黄金租赁利率与金价的关系

作为世界实际利率的“代理”，GoldLeaseRate 提供了持有实物黄金的机会成本的衡量标准。它的计算方法是从三个月期美元伦敦银行同业拆借利率（Libor）中减去黄金的远期利率（ForwardRate）。早些年，央行黄金并不是每天都借出的，因此为了避免价格扭曲，计算采用的是样本期间价格和利率的月平均值。需要注意的是，黄金租赁率于1982年正式公布。由于模型样本期从1976年开始，黄金租赁率的影响在1982年被迫为零。

黄金租赁利率反映了短期内黄金的供需状况，并且随着改变黄金供需的变量的变化而出现不同时期的波动。以黄金租赁利率为代表的实际利率上升，会抑制黄金需求，降低金价，因为较高的实际利率意味着持有国债将比持有黄金获得更高的利息收入。这时持有黄金就无法获得持有其他资产带来的利息收入。

20 世纪80 年代初，各国央行开始愿意租赁黄金。黄金生产商或金矿既可以通过金银银行中介机构向央行出借黄金储备以满足客户需求，也可以通过从金矿提炼黄金来向有需要的投资者供应黄金。在任何时期，新开采的黄金供应量都与前一时期的黄金价格呈正相关，因为黄金生产商对价格变化做出反应之前可能存在很长的滞后期。

新开采的黄金供应量与已开采的用于偿还此前从央行借出的黄金的部分成反比。如果央行选择用黄金来支付利息，那么黄金生产商也将需要支付一定数量的实物黄金利息。因此，各时期新开采黄金的总供应量与前期金价呈正相关，与此前央行借出的黄金数量呈负相关，与租赁利率呈负相关。

央行放弃便利利益以换取黄金租赁利率，即央行在一段时间内实际持有租赁的黄金所获得的回报。央行借出的黄金数量取决于其想要调整其储备的水平。在这个水平上，央行获得的实际利率等于持有实物黄金所放弃的便利利益加上违约风险。

因此，当实际利率下降、违约风险上升、或由于政治或金融动荡导致便利福利增加（减少）时，央行更愿意从库存中租赁黄金给黄金行业。不过，前期租赁黄金的偿还也会影响当前的供应。任何时期的黄金供应量都会随着当前价格、黄金租赁利率、便利收益和违约风险以及上一时期租赁的黄金数量而波动。因此，黄金的总供应量取决于当前的黄金价格，以及当前和前期的实际利率、便利收益和违约风险溢价。

长期以来，黄金价格主要与黄金开采的边际成本相关。由于采矿成本随通货膨胀上升，金价逐年上涨。央行出租和出售黄金只会在短期内影响黄金的供应。

黄金生产商的利润最大化行为将确保黄金销售和开采的成本保持不变。如果市场竞争激烈，那么长期黄金价格应该等于黄金开采的边际成本；如果黄金生产商拥有一定的市场力量，那么黄金价格就会在一定程度上反映开采成本。

黄金租赁价格之所以能被视为实际替代品，关键原因在于一定时期内黄金生产的边际成本随着通货膨胀率的上升而增加。

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