股市估值中的市盈率判断

现在经常看的一些关于上市公司的分析报告，大致可以分为以下几个部分：第一部分是对公司基本面的分析，一般来说是对未来业绩增长的预期，然后是对公司未来业绩的判断，比如收入、利润等。其中每股收益最为重要，最后给出未来股价的定位。

我们往往关注这类报告的最终结果，即其股价未来应该是怎样的定位，而这类报告最不值得一读的恰好是最终定价的判断。我们来看看这些分析报告是如何定位未来股价的。从分析报告的结尾往前看，可以发现定价是以市盈率为基础的，因此结论的准确性与市盈率密切相关。预测这类报告的市盈率有几种方法。我们来分析一下。

一种是用当前行业的平均市盈率。比如某公司所在行业目前的平均市盈率是20倍，那么假设该公司未来业绩增长后的市盈率也是20倍。这里忽略了一个很大的问题，就是市场的相对位置。如果现在的上证指数是1700点，而公司业绩增长后的上证指数只有1300点或者2500点，市场定位不同，甚至同行业的平均市盈率也会有很大差异，所以可以说用现在的平均市盈率作为未来的预测有些不着边际。

另一种是支付市盈率溢价。因为同行业的股票不多，所以我们会在几个同类公司的市盈率上加一些溢价，比如增加20%的市盈率。至于保费区间的原因，我一句话就搞定了。

这里有两个问题，一是其他同类公司的市盈率是否具有可比性，二是溢价的程度。由于同类公司较少，市盈率缺乏明显的代表性。我们知道，有相当一部分股票是有主力在操作的，所以股价往往会被高估，对应的市盈率会更高。在此基础上，给出溢价会更加高估。至于溢价到什么程度，其实挺难确定的，绝对不能掉以轻心。

可能还有其他方法来预测未来的市盈率，但无论如何，都涉及到一个研究者对市场的判断能力，以及相应股票市场的主要参与者。很难要求一个专业的行业研究员对市场有这么准确的判断，所以我们可以把研究员提出的市盈率预测放在一边，甚至完全没有看的必要。

但是，我们不得不承认，科研人员在行业研究中占有绝对优势，这正是我们所缺乏的。所以除了市场定价预测和市盈率预测，其他的基本面分析和判断都是我们要仔细阅读的，但最终还是要自己完成定价预测。例如，根据分析报告，由于一些因素，一个公司的未来业绩持续增长，从目前的每股收益0.20元到2006年的0.35元到2007年的0.50元。这是我们看了报告后相信的结论，那么它对投资有价值吗？我们会自己决定。

其实我们不能脱离市盈率来判断自己，而是要判断自己可以买入持有的市盈率对应的股价。从风险的角度来说，我个人更倾向于10倍以下的市盈率，几乎可以保证不亏，即使未来两年市场一路下跌。

对于本例0.50元的每股收益，按照10倍的市盈率，可以认为股价在5元左右。至于具体的买入时机，除了价格，还要看股价近期的走势，比如短期涨幅是否过大等。这主要是为了避免买后被抓。

这里判断的是购买时的市盈率而不是未来的市盈率，和研究报告有很大的不同。因为我们想通过投资盈利，关键是未来股价要涨。至于未来最终的市盈率，并不重要，可能根本无法预测，但有一点是肯定的，那就是会高于我们买的时候的市盈率。只有这样才能盈利。

也许10倍的市盈率很低，但是股价最终的位置肯定会高于10倍的市盈率，差额就是我们的投资收益。当然，我们可以把市盈率定得高一些，比如12倍，甚至15倍，但是我们承担的风险肯定会大很多，未来的收益也会小很多。必须指出的是，这是一种年度投资方式，不适合急于通过股市获取暴利的投资者。