股市长期投资不适合中国市场

长期投资和短期投资哪个更有效？这是投资者永远争论的话题。一方面，巴菲特的选股原则还在我耳边回响：好的商业模式，优秀的管理者，合理的公司估值，长期持有股票。他的投资业绩证明这种方法是有效的，长期来看可以带来巨大的收益。另一方面，经济学家凯恩斯也说过，“我们都死了很久了！”这句话对于很多投资领域的人来说朗朗上口，似乎也不仅仅是一句玩笑话。2008年的金融动荡给许多长期投资者敲响了警钟。五年、十年的投资收益转眼间化为乌有，正资产变成负资产，让很多人再次怀疑长期投资是否有效，有几个朋友甚至得出结论，长期投资不适合中国市场。

对于主动型投资者来说，问题的关键不在于长期投资的理念，而在于投资标的的选择。很多投资者选择股票是基于“短期利益最大化”的原则。今天太阳能热门，他们就赶紧买太阳能股，明天市场热点变化，他们就赶紧再加一个题材，不管买的公司质量如何，长期竞争力如何。这种心态买股票，一旦热点过去，股价就亏了。即使长期持有，估计也很难看到好的投资效果。所以永远不能忘记，长期投资和正确的选股策略是分不开的。

长期投资者应该如何选股？巴菲特的原则显然是一个很好的线索。最近参加了一个投资论坛，会上邀请了资深基金经理安东尼波顿(anthony bolton)给来自世界各地的数百位基金经理做了一个关于他的投资经验和心得的演讲，引起了很大的反响。他在演讲中多次提到“特许经营权”(FranchiseValue)，这是他在选择公司时非常重视的一个术语。这个术语对我来说很陌生。仔细想想，我觉得这也是很多国内投资者在选股时很少关注的。

安东尼波顿是英国最著名的基金经理，成就不逊于巴菲特。你要知道，巴菲特并不是真正的基金经理，他不需要面对困扰所有基金经理的监管约束、排名压力和流动性限制。所以很多基金经理认为巴菲特的投资方法是不可复制的。波顿的工作更具可比性，因为他面临的环境与其他基金经理没有太大不同。

言归正传。从字面上看，“特许经营”指的是加盟店，市场上很多便利店或酒店的授权经营称为“特许经营”。但说到公司管理，我觉得用“综合能力”来解释“特许权价值”可能更直白。这里的“综合能力”是指一个企业除有形资产以外的所有能力的总和，包括品牌商誉、技术能力、规模优势、成本控制、供应链关系、客户忠诚度、企业文化和人员素质、公司在行业中的影响力。伯顿老师的观点是，企业面临的宏观环境往往不可预测，“综合能力”越强，企业抗风险能力越强；从投资者的角度来看，这样的公司在经济下行周期不会给投资组合带来巨大损失。

多年前，我参观了一家至今让我印象深刻的制造企业。这家公司以其强大的生产能力和一流的客户群在业内享有盛誉。但在采访中，公司高管无意中提到，他们可能计划在市场资金枯竭之前筹集资金，以阻止对手获得发展资金，以及公司如何利用多年积累的专利制度来构建竞争壁垒，这让我感到惊讶。如果连一般被认为是后台部门的财务、法律都可以成为一线的进攻者，这个公司的综合能力是多么强大啊！果然，几年后，该公司成为当之无愧的全球行业霸主，股价表现也十分出色。

要知道，综合能力强的公司不一定是市场上的短跑健将，股市上流动的资金往往喜欢追求短期资金的最大效率。我希望看到一些公司仅仅通过技术突破和新产品的开发来赢得一纸合同或注入资产。越是平衡的公司，越能给投资者带来长期稳健的发展，也不一定是某段时间，甚至很长一段时间内表现最好的股票。这是投资者必须要有的心理准备。

当然，伯顿先生的投资方法并不是唯一的。作为顶级的基金经理，他显然有很强的“综合能力”。给我印象最深的是，作为一个价值投资者，他显然不是一个固守估值教条的顽固投资者。在不同的情况下，他会对自己采用的估值方法进行适当的调整，他也会根据投资者情绪和股价变化的反馈来修正自己的投资组合。与辉煌的业绩相比，他却异常低调平和，谦逊豁达，这似乎是成为顶级基金经理的必要条件。