如何定义股票市场的投资和投机
a股投资者喜欢标榜自己是价值投资，但远离投机。其实为什么不推测呢？
什么是投机？被称为价值投资鼻祖的本杰明格拉哈姆曾这样定义投资和投机：“投资是指根据详细的分析，保证本金安全和满意回报的一种操作。不符合这个标准的操作就是投机。”这个定义相当模糊。无论是“详细分析”、“本金安全”还是“保证满意的回报”，都无法事先用客观统一的标准来确认。投资钱买一个资产，很少有人会承认没有经过分析，本金很危险，不会有满意的回报。所以，用格雷厄姆的定义，很难在买入前确认一笔交易是投资还是投机。
投资和投机有不同的关注点和不同的决策体系。只有清楚地知道自己在做什么，才能专注于正确的关注对象，杜绝给自己贴上自欺欺人的标签。因此，需要找到一个清晰、准确、符合逻辑的原则来区分投资和投机。
根据回报来源定义投资和投机
作者对投资和投机的定义是：投资是指回报的获取主要依赖于资产本身产生的现金流，而不依赖于新买家的出价；而投机，恰恰相反，是回报的获取主要取决于新买家的出价。或者更简单的说：买股票是投资，买票是投机。利用这个定义，你可以知道当一笔交易发生时，你是打算投资还是投机，从而明确你需要注意什么，并保证一个满意的回报。
什么是买股买票？让我们抛开课本上枯燥的讲解，回到大航海时代。那是一个冒险家的时代。一艘船从欧洲大陆出发，无论是穿过大西洋到美洲，还是绕过印度洋到亚洲，都带去了沿途各国人民从未见过的稀有之物。当然，这并不便宜。顺便带走土特产，当然不会贵。这里的土特产异地难得，一船回来往往是几百倍的利润。然而，十艘船中总有两三艘因为风浪和海盗而沉没或被劫。我们做什么呢
对利润的追求往往会让人类想出精妙的解决办法。十艘船的船东，不再是每人拥有一艘船，改为每人十艘船总收入的1/10。10*1/10=1，一个简单的等式，带来的是完全不同的盈利模式。就算十艘船回来五艘，只要每艘船回来，就能获得百倍利润，每个船主可以获得50倍利润。一方面是赚50倍是肯定的，一方面是赚100倍或者血本无归的精明商人。当然，他知道如何选择。于是，股份的概念诞生了。至于股权激励和监事会制度，这是为了鼓励船长和水手的监督而诞生的，这里就省略了。
船是一种企业。股票是船的一部分。股东享有船舶收益，以出资额为上限承担沉船风险。
船主们找到了规避风险的方法，却每晚都赚得盆满钵满，自然让别人羡慕不已。一群陌生人或互相认识的人写一份合同，集资买一艘船并雇用水手，一个新的企业就成立了。
船在海上，要过几天才能回来。那时候没有手机，也没有电报。出海后，一点消息都没有。在此期间，任何股东如果急需用钱，都得找见证人将投资协议附在转让合同上，转让给有意向的购买者。交易后，这艘船要么以百倍的回报回家，要么沉入大海，其应承担的份额和风险由买方独自承担，与原投资方无关。票也诞生了。
渐渐的，基于股票和门票，也有了两种不同的盈利模式。一种是以收益回报为主要利润来源的股票模式，一种是追求买卖差价的票模式。
巴菲特说，企业的内在价值是其生命周期内产生的自由现金流的贴现值。这是以回报的回报为主要盈利的模式，回报不取决于新买家的出价。正是因为回报不依赖他人，巴菲特才敢说，即使明天起股市休市，他的投资决策也不会受到影响。关于现金流折现得到回报的思路，笔者曾经在《漫谈现金流折现法》(http://xueqiu . com/8290096439/28126934)一文中阐述过。
格雷厄姆一生中的大部分交易，以及他所宣扬的主要选股规则，都是买入市值低于流动净资产2/3的企业，股价超过净资产一定比例后卖出获利。可以看出，格雷厄姆的回归主要依靠新买家的出现，属于门票模式。
1955年，格雷厄姆作为证券市场的知名专家，在美国国会一个证券市场委员会的问询证中被问到：“当你发现一个特殊情况，并且你根据投机判断你可以用10美元买它，而它值30美元，于是你买一些。但是只有当很多其他人认为它真的值30美元的时候，你才能意识到你的利润。这个别人认为值30美元的流程是怎么形成的？还是别的？是什么促使一只便宜的股票找到了自己的价值？”格雷厄姆回答说，“这是我们这个行业的一个谜。它对我和其他人一样神奇。但我们从经验中知道，市场最终会达到它的价值。”这个回答清楚地表明，格雷厄姆并没有理解当时价格最终会回归价值的规律性原因。
从目前来看，由于资本的逐利性，市场价格最终会回归价值。随着时间的推移，覆盖高回报资产的未知因素逐渐清晰。资本的逐利性决定了高回报的资产会吸引资本，从而抬高资产的市场价格，直到其收益率回落到社会资本的平均收益率。这样，价格回归了价值。
赢在投机的起跑线上
投资回报率主要取决于资产本身的现金流。投资者可以不关注资产交易市场的报价，而需要时刻关注企业的经营情况。包括但不限于企业本身的决策变化、行业景气度的变化、竞争对手行为的变化等等。投机，关注资产的价格变化。注意新买家出现的时间和原因，导致新买家出价的因素有哪些。
无论从水平还是道德上，投机和投资是没有区别的。区别只是回报的来源不同，关注的因素不同。即使是打算从企业现金流中获得回报的投资者，也难免会被买家过高的出价所诱惑，成为投机者。至于打算从股价变动中获利的市场参与者，完全可以承认：我是投机者！
那么，资产价格是如何变化的，背后有什么规律可以把握吗？
以股市为例。股票价格(P)总是等于市盈率(P/E)乘以每股收益(E)。这是数学和一个绝对正确的公式。所以，只要我们希望从股价的变化中获利，就离不开对——或其中一项的企业利润和市盈率变化的预测。如果你对这两个指标毫无概念，贸然入市，可能会有一时的好运，但从长远来看，关灯吃面条是必然的。
未来公司利润和市盈率涨跌有三种可能，由此诞生了九种未来股价组合。能否从股价中获得差价，取决于你今天买什么组合，未来卖什么组合。
企业利润的变化趋势需要大量的知识去学习和掌握。任何行业都需要多年的持续关注，才能做出基本可靠的判断。在残酷的商业竞争中，浸淫行业数十年的行业顶尖人士误判形势，导致企业一败涂地，也是常有的事。在意识到这一点后，投机者应该对企业的未来盈利持保守态度，把研究的重点放在排除盈利可能下降的企业上，而忘记对企业盈利的乐观预期，这样股价变化的决定性因素就落在了市盈率的变化上。
市盈率的变化本质上是市场参与者情绪的变化。数亿市场参与者情绪起伏的总和是不可预测的。牛顿曾在炒股后发出一句著名的感叹：“我能测出天体运动的规律，却测不出人性的疯狂。”不过，虽然法律变幻莫测，但要找到高危雷区并不困难。
市盈率是收益率的倒数。20倍的市盈率，代表5%的回报率。同时，由于股票投资的回报率没有保障，购买者需要在无风险利率的基础上增加一个风险补偿收益率，以弥补自己承担的风险。因此，即使在风险补偿收益率为零的乐观假设下，无风险资本收益率也自然划出了市盈率上限。换句话说，如果无风险收益为6%，可接受的市盈率上限必须小于17倍，忘记了公司利润增长的保守假设。市盈率超过17倍的区域是高风险雷区，亏损概率大。
“另一方面，我总是从另一方面想.我只想知道我以后会死在哪里，这样我就再也不会去那里了。”这是被巴菲特誉为“西海岸哲学家”的查理芒格经常挂在嘴边的投资真理。只要能避开哪些致命区域，成功自然就来了。再大的诱惑，也要学会拒绝进入市盈率的高危雷区，赢在投机的起跑线上。
美国投资大师、哥谭资本(Gotham Capital)创始人乔尔格林布拉特(Joel greenblatt)老师，仅仅依靠低市盈率的策略和一个投资回报率指标，在20年的投资生涯中，就获得了年均40%的传奇收益。这些宝贵的经验被格林布拉特写成了一本简书，《The little book that beatsthe market》 ——。这本书的中文译名是《股市稳赚》。是一本定价仅18元的薄书，相当值得一读。
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