如何在股票基本面中寻找“超预期”

如何在股票基本面中发现“超预期”

价值投资最大的问题在于估值的定义。谁能知道最高149美元/桶的油价，最低30美元/桶的油价，和现在50美元/桶的油价，哪个更值钱？有600美元的黄金和1000美元的黄金，哪个更值钱？

巴菲特是价值投资者，但他只是足够幸运。巴菲特在60年代到70年代买的，正好是美国股市的最低点。美国股市从上世纪70年代上涨至2007年。然而，在2000年，过去五年的平均市盈率超过了40倍。在这么高的市盈率环境下，很难取得满意的成绩(道指过去十年涨幅不大)。巴基斯坦的老师格雷厄姆就没这么幸运了。1929年股市崩盘后，他变得一贫如洗。

曹老师的话可能显得过于偏激，甚至有些离经叛道，但不乏真知灼见。我个人一直反对把什么东西神圣化。如果任何事情作为宗教信仰变得无可辩驳，那么它可能是对他人的威胁，也可能是对自身的危险。在葵花宝典上下了一番功夫的东方不败，天天被称为“祖师爷永垂不朽，一统江湖”。真的是“不败”吗？

根据英国哲学家波普尔的研究，真正的理论可以被证伪，无论是对还是错。比如你找到一个可以预测明天天气是晴是雨的模型，这个模型是可以证伪的，因为每个人都可以通过观察明天的天气来检验。所以，如果某些理论告诉你，价格总是围绕着他连自己都无法说清的东西波动，或者它的正确性会在某种虚幻的未来得到证实，那么我们宁愿把命运交给上帝。

说了这么多，我只想说，作为一个投资者，与其把精力浪费在高估和低估的讨论上，或者假装自己是“众人皆醉我独醒”的“逆向投资大师”，不如沉下心来，找一个基本面真的能超预期的东西，然后不断跟踪反复验证，衡量超预期的可能性是否还存在。投资可能就是这样一个不断寻找和跟踪的过程，繁琐而辛苦，没有什么妙招。投资无所谓是“趋势投资”还是“反向投资”。如果你认为未来已经无法持续满足大众的预期，那就反向卖出；如果你觉得未来会比大众预期的好，那就跟风买入。无论是“趋势投资”还是“反向投资”，都不应该被庸俗化为“追涨杀跌”、“低买高卖”。用价格波动来看图，不是“趋势投资”和“反向投资”的本义。

为什么“超出预期”如此重要？因为从本质上来说，赢得投资的方式有两种：要么你比别人更早知道；或者你看的比别人更深更远。前者体现为短期的游戏制胜，后者体现为长期的投资制胜。但是，这里需要警惕的是，所谓的“长期投资”并不是一种宗教狂热。有人曾经提出过“收藏股票”的概念，我认为这是一种错误的“价值投资”，导致人们错误的认识自己。即使是长期投资，也必须不断跟踪检查，一旦预期发生变化，就应该出局。

当然，历史上有很多长期持股赚大钱的成功案例，国内外都有，但这里的逻辑是，持股时间的长短是结果，不是原因。“看得比别人更深更远”并不意味着从此可以高枕无忧，因为有两种可能：第一，你错了；第二，目标变了。

说起来容易做起来难。虽然“超预期”是投资成功的关键，但如何让自己的预期永远比市场大众更准确(或大概率)才是体现投资者技巧和水平的地方。这就需要投资者积累经验和知识，更多地了解每个行业和公司的盈利模式，通过更好的研究收集更多的公司未来增长前景的信息，形成更好的盈利预期。