中国股市回报极低的根本原因

这几天一直在看一本书，杰里米西格尔2007年出版的——《投资者的未来》。西格尔、罗伯特希勒和彼得伯恩斯坦是华尔街最著名的三位经济学家。这三位学者的研究非常贴近资本市场，但又都非常严谨。席勒的《非理性繁荣》、伯恩斯坦的《自然之敌》和货币三部曲、西格尔的《长期股票投资》基本上都是华尔街人的必读之作。这些书都很耐用。时间的考验。

西格尔在书中提出了一个问题：如果有两个国家，其中一个国家未来十年的名义GDP增长率为每年15%，而另一个国家只有1.8%，同时会有通货膨胀率高达1000%。您会选择投资哪个国家的股票市场？如果你选择前者，是的，你是过去十年来中国的投资者。过去十年，买什么都可以赚钱，但如果你不幸投资股票，你就只能眼睁睁地看着自己从千万富翁变成百万富翁。

是什么原因导致这个结果呢？西格尔总结了中国股市回报如此之低的根本原因：太多的钱追逐太少的股票，从而导致股价极度高估，而高估的结果就是回报极低。是的，这就是造成中国投资者痛苦过去的原因。那么中国投资者还有未来吗？我们先看货币。 2010年M2增量突破10万亿，2011年将突破10万亿。今明两年再次突破10万亿，这是板上钉钉的事情。资金必须找到出路。今年新增的数万亿美元，除了房地产市场、股票市场，还能投资到哪里呢？

供应情况如何？近年来，得益于全流通，市场筹码大幅增加——枚，这也是这波行情的根本原因。供应量大幅增加后，价格自然会下降。价格下跌的结果是预期未来回报的增加。从这一点来看，今年开始的中国投资者的未来肯定会比十年前的投资者幸运很多，回报率也会高很多。但发行制度并没有改变，短期内不存在改变的可能性。只要市场有监管，价格就不会是公平的价格，所以中国投资者的未来仍然不乐观。

回报率不乐观是结构性的。不容乐观的是小市值股票的回报率。由于供应不足，它们也将被高估。虽然大多数小市值股票都打了一半折扣，但其价格仍然需要打折一半。可以乐观的是，银行股等大盘股因短期供给过于充足而被低估，未来收益率完全可以乐观。