价值投资3个基本问题

假设有一张债券，面值1元，年复利20%，期限三年，未来三年无风险投资年收益率为7%。该债券的合理价格是多少？设其为x。

则：11.23=x1.073； x=1(1.2/1.07)3

债券的合理价格很容易分析，因为它的当前价值和年增长率非常明确。

那么我们来看看一家公司。

假设某公司当年的内在价值为C，未来N年的年均增长率为A，年均无风险回报为B，那么它目前的合理价格x是多少？同样的原因

C(1+A)N=x(1+B)N

X=C((1+A)/(1+B))N

B比较容易获得，一般在5%~10%之间波动。

那么C、A、N的值如何确定呢？

我认为价值投资的核心是如何确定这三个价值观。

首先我们看C，该公司当年的合理价值。

假设一家公司只有1亿现金，那么它应该值1亿。如果市场估值是5亿，那么肯定是被低估了。如果再复杂一点的话，除了一亿现金之外，还有一亿股票，那么应该值两亿了。如果再复杂一点的话，它还有一亿金币，那么就是三亿了。不管多么复杂，只要它也有舰队就好了。此外，还投资了一家钢铁公司，占股51%，投资了一家房地产公司，占股49%。然后估计当年的内在价值就变得复杂了。为了尽可能准确地反映公司当年的内在价值，我们需要一个合理的会计制度。

假设我们已经明确研究了这个企业的C，那么我们再研究A，未来三五年它的年均增长率是多少？要回答这个问题，直观的想法就是它所处的行业是什么？过去的年均增长率是多少？未来其新的增长点在哪里？要弄清楚这些问题，行业之间、行业的景气周期、公司是内生增长还是外生增长都会有不同的特点，当然还要避免增长率陷阱。当前的一些研究报告估计了未来三年的会计报表。无论采用何种方法，其目的都是为了澄清A.

如果C和A都清楚了，我们再看N。我们看到N是这个计算中最重要的位置，并且它是指数的。这项业务还能以A 的速度增长多少年？一个普通的公司可能会持续5年，一个优秀的公司可能会持续20年，一个伟大的公司可能会持续100年。如果你能确定一家公司能够持续成长100年，那么你得到的x将是一个天文数字。

我们来看看分析这三个数字的难度。

C 通常是最简单的。公司有多少库存、库存、现金和设备？这通常反映在年度报告中。如果你发现市场上的价格是YC，那么它就被低估了。

而A则相对容易。看看未来三年公司将投产哪些新项目，产品的市场是什么样的，成本是多少，就可以大概了解一下。而N往往是最难的。 3年、5年的增长是可以预期的，但10年、20年、100年的增长怎么能预期呢？所以到了这个阶段，专业知识已经不再重要，行业也不再重要。必须从历史、哲学和人性中寻找答案。这就是“任何行业都可以诞生伟大的公司”。

我们再看一下有效市场理论。市场参与者的能力不同，有的人聪明，有的人愚蠢。一般来说，聪明的钱很容易找到YC的机会，并且Y=C立即。

假设更聪明的钱能够准确预测未来三年的A，那么他们会立即让Y=C(1+A)3

那么只有最聪明的钱才能决定N。

正是由于这种投资能力的差异，导致市场在某些方面是有效的，而在某些方面是无效的。当然，也必须考虑到人性的一些弱点。另外，市场的有效性必须建立在充足的资金条件之上，所以在大熊市期间，市场往往是无效的。

我们发现一个有趣的现象。格雷厄姆和巴菲特年轻时都热衷于寻找被低估的公司。随着年龄的增长，他们开始转型并寻找伟大的公司。我认为这是投资能力不断提升的体现。正如巴菲特所说：“过去我们想以便宜的价格购买优秀的公司，但现在我们想以合理的价格购买伟大的公司。”

你对一家公司了解得越多，你就越能确定A 和N 的值，你得到的x 就越准确。当然，没有人是万能的。我们只能接近，却无法到达。因此，安全边际非常重要。

如何了解一个公司并得到正确的答案是第三条腿，即能力圈。 N越大，得到的x就越大，所以价值投资者很有耐心，就像老八一样，长期持有，不卖。