经济“新常态”下如何炒股

现在和十年前最大的区别是什么？最大的不同是，中国经济的竞争力正在迅速削弱。十年来，我们在国际经贸市场的份额不断扩大。我们靠的是什么？它依赖于低成本，而这种成本优势很可能在未来5到10年内明显削弱甚至丧失。

经济“新常态”

成本上涨的原因主要有五个：一是劳动力成本上涨，一是环保成本上涨，一是土地成本上涨，一是资源能源成本上涨，再加上人民币升值。人民币汇率。这些因素在过去五年、十年不断积累，近两三年进一步加速。为什么近年来宏观调控变得更加频繁和短期？原因之一是随着成本上升，平衡多个控制目标变得越来越困难。通胀一放松，通胀就会上升，但经济一收紧，就不行了。政策回旋余地越来越小。

未来五到十年，我们的内在经济增长率可能会明显低于过去十年。现在大家都说能达到7%，但也可能是6%、5%。 10年后我们才会知道这一点。另一个是通货膨胀。由于成本上升，未来10年通货膨胀率将比现在更高，也许4%、5%甚至更高。现在我们还无法定量地确定这一点，但“滞胀趋势”的趋势是不可逆转的。我说的不是“滞胀”，而只是“滞胀趋势”，即未来5到10年经济增长可能放缓至7%以下、通胀上升至4%以上的趋势。借用比尔格罗斯的术语“新常态”，这种成本上升后的“滞胀趋势”也可以称为中国经济的“新常态”。这种新常态意味着更高的成本、更大的通胀压力和更低的经济增长潜力。

三大投资思路

在此背景下，未来5到10年的投资思路是什么？

首先，从资产配置的角度来看，股票优于债券。你现在可能有5%到6%的债券回报率，感觉不错，但扣除未来5到10年的通胀率，就所剩无几了，不排除实际回报率为负的可能性。未来10年“新常态”下，名义GDP增速仍将在10%以上。对于有定价权的股票来说，实现两位数的利润增长并不困难。这些股票的买入估值低于12倍，比债券更具吸引力。同时，由于工业投资下降，实体经济对资金的需求下降，剩余流动性可能会更好。股市主要反映剩余流动性。你可以参考日本的例子。 1974年石油危机后的10至15年间，日本GDP增速从危机前的平均9%下降到危机后的平均4%至5%。增速减半，通胀压力加大。然而，日本股市却迎来了1975年至1990年的大牛市。

其次，从商业模式来看，高利润模式优于高周转模式，有定价权的公司会优于有成本优势的公司。看一个企业的核心竞争力，无非是资源优势、技术优势、品牌优势、寡头优势、规模优势和成本优势。大多数A股公司的资源优势和技术优势并不可靠，因为他们没有真正的资源或真正的技术。接下来要靠什么？在这种低增长、高通胀的新常态下，依靠成本优势的企业更加难以维持。依赖高周转的企业会发现周转成本越来越高。依靠规模优势的企业将不得不从规模经济转型。除非规模大到足以接近寡头垄断地位，否则存在规模不经济的风险。相比之下，寡头垄断和品牌优势在新常态下是最可持续的。关键还是要看定价能力，因为成本越来越高，需求增长越来越慢。在需求不足的情况下，能否将上涨的成本转嫁给下游客户，取决于企业是否拥有真正的定价权。

第三，从投资风格来看，价值股优于成长股。有人表示，随着经济增速放缓，增长难度加大，成长股具有“稀缺性”，估值应该更高。这就像说彩票应该以更高的价格出售，因为中奖的概率降低了。这个逻辑没有道理。还有人说，困难逼转型，要买新兴产业。事实上，低增长、高通胀的新常态对成长型企业不利。看看美国的例子。 20世纪70年代，经济增长低、通胀高，以“Nifty 50”为代表的成长股股价普遍下跌70%。相反，在美国，20世纪90年代经济增长高、通胀低的时候，成长股的股价普遍下跌了70%。十年间，成长型股票表现最佳。原因很简单。经济繁荣、流动性充裕，更有利于企业拓展新业务、新产品。相反，在经济低迷、通胀上升的背景下，企业举步维艰，如何有精力创新？现在大家追的所谓“成长股”，很有可能就是炒题材、炒概念的“伪成长股”。他们在逆境中生存的能力特别弱。看看这两年中小企业利润的下降就知道了。比例一目了然。而且成长股的现金流主要出现在几年内。在高通胀环境下，未来现金流折现值显着降低，成长股的估值应该更低。

但市场依然热衷于“成长股”，抛弃银行、地产、白酒等低估值蓝筹股，认为它们是夕阳产业。事实上，中国有14亿人口。任何一个大行业，只要掌握了行业的领先地位，再发展20年、30年是没有问题的。更重要的是，房地产是一个具有巨大定价能力的行业。就像有些小区，马路左边的房子每平米6万元，马路右边的房子每平米3万元。相同的学区、相同的配套设施是不同的。开发商的房产可以以不同的价格出售，这体现了不同房地产公司差异化的定价能力。日前，有人在争论政府是否曾将房地产作为中国的支柱产业。这种争论就像争论大米是否是中国人的主食一样没有必要。不管你喜欢与否，现实是未来5到10年，房地产仍将是中国经济增长的支柱产业。对于房地产来说，政府会监管它，但不会扼杀它。抑制需求与替代需求有着本质的区别。政府鼓励的产业容易出现过度竞争和产能过剩。无锡尚德的破产就是最好的证明。政府打压的行业，供给有限，竞争有序，龙头企业日子好过。而且，银行、房地产等规模化行业有其内在的经济规律，不会因为国家五号、银监八号文等政策变化而崩溃。事实证明，即使是严厉的政策变化，近两三年来并没有改变银行业和房地产业利润持续快速增长的局面。目前市场可能对政策变化反应过度。

简单来说，低估值、有定价能力的蓝筹股是我们新常态下的投资方向。