军工上市公司的发展模式有哪些？
谈股票离不开利润和成长性，也离不开价值和估值。对于三类军工公司，我的看法是“看成长性的看民营军工股，看稀缺性的纯军工股，炒题材的看概念军工股”。企业的增长方式体现在几个方面：企业规模、营业收入和利润、市场份额和行业渗透率。增长方式体现为“内生增长”和“外延增长”两种。军工股也是如此，通过这两种方式，企业可以从小到大，从弱到强，我们先来说说以一体化为代表的“外延式增长”方式，和以中国为代表的“内生式增长”方式卫星、航空动力、海格通信、机器人和高科技，其中中国卫星和航空动力代表的是“内生增长”方式的“纯军工股”，最后几张是民营军工股的典型例子，海格通信和Hitec均覆盖北斗导航产业链。
从成都飞机集成有限公司看军工股的“外延式”增长
我们来看看成飞集成如何从公司主营业务、营业收入和利润、市场份额和行业渗透率等方面通过“外延式”增长实现质的飞跃。
从综合业务来看，主营业务变更为军用飞机组装。从此，中国生产战斗机的公司现在是成都飞机集成（中航防务），包括第三代、第四代和第五代飞机的研发和生产。未来航母战斗群的舰载机生产基地。本次资产重组将使公司成为集团军工业务核心资产的上市平台，战略地位显着提升，成为航空业的领军企业。
成都飞机集成重组前主要从事模具、系统集成和数控产品。其业务总体良好，业绩表现一般。今年5月，公司进行资产重组。成飞集成向中航工业、华融公司、洪都集团三方注入资产。定向发行股票并收购沉飞集团100%股权、成都飞机集团100%股权、洪都科技100%股权，实现了中航工业核心资产——国防业务的主要资产的证券化。我们来看看成飞集成注入了哪些资产。
沉飞集团主要从事航空产品的研发。其核心业务以重型战斗机（战斗机）为主，并逐渐扩展到舰载战斗机，形成了以歼11、歼11B为代表的较为完整的战斗机产品系列。 SAC集团民航零部件生产业务主要包括A320机翼前缘、B737-48段、B787-8垂直尾段、Q400尾段和机身对接等。
成都飞机集团是我国轻型战斗机（战斗机）的主要研制基地之一。形成了军用飞机、民用飞机、非航空民用产品齐头并进的产业发展格局。在军机研制方面，成飞集团先后研制了歼5系列、歼7系列、枭龙系列（中巴共建）、歼10系列等数十种战斗机型号，形成了结构合理、不断创新的系列战斗机。
洪都科技的主营业务是空对地（空对地、空对舰）导弹的研制。继承了洪都集团空地导弹业务相关的全部资产、人员和管理体系，拥有“近-中-远程”系列发展的空地导弹产品谱系，并通过技术合作和自主研发不断拓展产品系列。
从注入标的的营收和利润来看，成飞集成注入前后发生了较大变化。公告显示，成都飞机集成重组前，2013年营业收入7.79亿元，扣非净利润748万元，总资产30.9亿元。 2012年、2013年，沉飞集团营收分别为110.2亿元、116.2亿元。归属净利润分别为3.65亿元和2.9亿元。成飞集团2012年、2013年营收分别为73.9亿元、91.3亿元。归属净利润分别为2.51亿元和3.74亿元。洪都科技2012年、2013年、2013年营收分别为3.5亿元、12亿元，归属净利润分别为1465万元、2965万元。
对比2013年的营收和利润数据，成都飞机集成实现营业收入7.79亿元，净利润748万元。沉飞集团分别为116.2亿元和2.9亿元，成都飞机集团分别为91.3亿元和3.74亿元。洪都科技分别为12亿元、2965万元。总资产收入和注入利润分别是成飞集成的28倍和92倍。
从资本市场对本次重组的态度来看，成都集成已从复牌时的16元左右上涨至最高72元。以2014年8月6日收盘价计算，增发完成后市值超过800亿，与其主营业务相近。拥有航运业务的中国重工集团有限公司市值与中国重工集团有限公司相当，将成为京城军工龙头股之一未来的市场。与中国重工集团有限公司一起，将形成A股市场一批军工蓝筹股。
本次资产注入后，基于成都飞机集团、沉阳飞机集团、洪都科技的发展情况以及公司原有业务，预计公司未来2014年至2016年营业收入分别为225.88亿元、293.64亿元和38.173亿元。亿元，净利润分别为7.96亿元、10.39亿元、13.53亿元。 2014年营收增长30倍，净利润增长100倍。该公司一夜之间从一家名不见经传的军工配套企业转型为中航工业的国防资产平台，通常通过“资产注入”和“并购”两种方式。实现外延扩展。
军工股“内生增长”的典型路径
军工股的“内生增长”在哪里？军工股的“内生增长”模式未来主要来自于“纯军工股”和“民营军工股”。前者通过资本市场运作，主营业务为军品，受益于军费增长大势和军工企业战略地位逐步上升。后者受益于国家政策的逐步开放和民营企业的天然优势。这种增长的特点是“长期稳定增长”。
至于“纯军工股”的内生增长，我们可以从中国卫星和航空强国的发展路径中看到。 （注：以下股票数据为2013年、2012年、2011年、2010年数据，市值数据按2014年7月31日收盘价计算）
中国卫星主要从事1000公斤以下小卫星和微小卫星的研制和生产。其主要产品包括以CAST100、CAST968（CAST1000）、CAST2000为代表的小型卫星平台。截至2013年底，已成功发射42颗现代小卫星，占据国内市场份额。 80%的市场份额，近四年营业收入分别为48.0亿、42.6亿、36.1亿、30.3亿，同比增长12.74%、17.99%、19.14%，净利润分别为2.51亿、2.26亿、2.11亿和2.02亿。亿元，同比增长11.25%、7.21%、4.53%、5.04%。营业收入复合增长率为16.6%，利润复合增长率为7%。
2013年，中国卫星卫星及航天产品营业收入47.9亿元，占营收99.77%，营业利润5.44亿元，占利润98.28%，毛利率11.36%，总市值233.19亿。
空气动力主要从事航空发动机及其零部件。定位于中航工业航空发动机资产整合平台。是中航工业发动机业务唯一的上市公司。拥有包括“太行”发动机在内的全系列航空发动机生产能力，受益于军工装备升级换代，航空发动机需求大幅增长。近四年营业收入分别为79.3亿、71.0亿、68.1亿、60.9亿，同比增长11.59%、4.38%、11.85%。净利润分别为3.2亿、2.73亿、2.53亿、2亿，同比增长13.09%。12.54%、23.87%，营业收入复合增长率为9.27%，利润复合增长率为16.5%。
2013年航空发动机含衍生产品营业收入39.7亿，占营收50.12%，营业利润9.43亿，占利润79.78%，毛利率23.74%，总市值481.92亿，流通市值268.62。
以中国卫星、航天动力为代表的“纯军工股”主要从事军工产品业务，营收增长稳定，占比分别为99.77%和50.12%。三年复合增长率分别为16.6%和9.27%，利润稳定。占比分别为98.28%和79.78%的中友盛，三年复合增长率分别为7%和16.5%。从营收和利润来看，依靠军品业务实现“内生”稳定增长。
关于“民营军工股”的内生增长，这里以三个典型的民营企业为例。海格通信、机器人、高科都是优秀的民营企业。通过在民间积累技术优势，他们完成了向军品业务领域的转型。拓展在军事通信、军事情报、海洋装备等方面分别取得了长足进步。
海格通信主要经营通信软硬件产品和北斗导航产品。在军事通信领域和北斗应用领域建立了巨大的竞争优势。近四年营业收入同比分别为16.8亿、12.1亿、10.00亿、9.66亿。增长率分别为39.02%、21.16%和3.50%。净利润分别为2.54亿、2.09亿、1.81亿、2.05亿，同比增长21.59%、15.54%、-12.03%。营业收入复合增长率为21.2%，利润复合增长率为21.2%。 8.37%。
机器人主要从事工业机器人及相关设备。具有计算机系统集成一级资质。部分自动化产品已获得军工供货资质。近四年营业收入分别为13.2亿、10.4亿、7.84亿、5.52亿，同比增长26.3亿。 %、33.29%、41.91%，净利润分别为2.22亿、1.32亿、1.06亿、8109万，同比分别增长68.00%、24.21%、31.15%，营业收入复合增长率33.8%，利润复合增长率41.12%。
中海达围绕“产品+系统工程+服务”三层盈利模式，深度涉足“测绘勘探、海洋勘探、地理信息、系统工程”四大业务领域。声纳、三维激光、高精度测绘等产品将供给军队。商品方面，近四年营业收入分别为5.38亿、3.81亿、3.1亿、2.46亿，同比增长41.13%、23.18%、25.75%。净利润分别为1.04亿、6805万、6302万，同比增长52.11%。 7.98%、41.13%，营业收入复合增长率为30%，利润复合增长率为33.74%。
海格通信、机器人高科并不是纯粹的民营军工企业。都是以民用技术为基础，拓展军品市场。民间资本参与军工发展是未来大势所趋，也是此类企业持续成长的主要动力之一。在军工信息化、装备智能化的今天，这类民营企业迎来了巨大的发展空间。与资本市场相对应，这个领域也是成长股的沃土。这一变化是未来军工行业的巨大变化之一。比如，在北斗导航产业链中，诞生了海格通信、高科、合众创强等一批成长股。他们立足民用产品，发展军用产品，走军民融合的发展道路。海格通信近三年营业收入复合增长率为21.2%。 %，利润复合增长率为8.37%，高科分别为30%和33.74%。公司聚焦主业，实现内生增长。
最后必须强调的是，军工股的“外延扩张”模式很有诱惑力，但缺点是军工股信息不透明。比如，成飞集成成功重组成功的话，有多少人能够提前分析？这种模式经常出现在一些有十大军工集团大股东背景的“概念军工股”中。如果成功，公司将脱离概念，进入“纯军工股”行列。如果失败了，就会炒作。尘归尘归尘。
具体到投机机会的分析，我喜欢确定性的机会，无论是行业还是个股。对于未来军工，从“确定性”角度，我们最看好“北斗导航产业链”和“民营军工”的成长投资机会。这两个领域未来将会出现大量的“内生”增长。军事成长股。对于通过资产注入走“外延式”发展道路的公司，建议关注航天集团的资产注入机会以及中国电力集团的重组预期。相关公司：真新科技、合众思壮、海格通信、高科股份、高德红外、机器人、中国卫星、航天电子、国瑞科技等。
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