不要忽视杠杆对投资涨跌的影响

不要忽视杠杆对投资涨跌的影响

索罗斯在《开放社会》中提到了一个现象，杠杆的使用会对市场的衰退周期产生重大影响。一般来说，如果在没有杠杆的市场中，上涨需要N个月的时间，那么下跌同样的金额所需要的时间不会明显超过这个值。然而，在杠杆率较高的市场中，下跌所需的时间越短，可能只有N/3个月，下跌的斜率就越陡。

为什么？索罗斯指出，杠杆的使用往往随着市场的上涨而增加，这就导致当市场达到顶峰时，其杠杆率一般会达到最高水平（次级抵押贷款就是一个典型的例子）。在这种情况下，下跌的开始会导致短缺的可能性增加，从而导致杠杆率较高的市场的下跌时间比正常情况要短。

不过，索罗斯没有详细说明的是，在衰退周期中，即使投资者不采取进一步行动提高杠杆，杠杆倍数也会随着跌势蔓延而迅速扩大，导致抛售趋势蔓延。在上升周期中，在其他条件不变的情况下，杠杆倍数会随着市场的上涨而下降，从而在很大程度上对冲了杠杆带来的财富追随效应。让我们用一个简单的例子来说明这个问题。

假设投资者有100元现金，借200元购买三项单价为100元的资产。此时，他的投资扩张倍数（总资产除以净资产，下同）为3倍。如果此时价格上涨30元，那么他的合约面值总额将变为390元，他的净资产将变为190元，扩张倍数将从3减少到2.05；如果价格下跌30元，合约总价值和净资产将分别变成210元和10元，杠杆倍数从3倍飙升至21倍。

虽然纯粹的比较观察由于难以量化而难以有效地进行，但仅依靠模糊的历史总结就会发现，这种杠杆的使用普遍导致了全球市场衰退周期变得极其陡峭。例如，在期货市场相对股票市场、债券市场相对外汇市场、房地产价格相对机械产品价格等各个比较领域，我们都可以看到前者市场的衰退周期比后者市场更陡峭。上升周期的陡度相对不那么明显。

事实上，在不同杠杆率的同一类型市场中，杠杆率越高的市场往往表现出更陡峭的衰退周期，比如美国股市与A股市场，以及2000年以后的美国房地产市场与中国近年的房地产市场。年。我们在房地产市场上都可以看到类似的现象。

从目前我国的情况来看，大规模运用杠杆的市场主要有债券、期货和房地产市场。前两者间歇性杠杆导致的剧烈衰退周期已被投资者所认识，但房地产市场杠杆加速衰退周期却并不为公众所熟知。在这种情况下，当前房地产市场的低迷持续时间可能比我们预期的要短，但可能比我们预期的要快。