格雷厄姆为什么是证券市场的“鬼谷子”

为什么说格雷厄姆是证券市场的“鬼磨坊”

首先，格雷厄姆本人的股票交易水平很高，多年回报率在同行中名列前茅。

其次，他除了教导巴菲特这样的顶级投资者外，还教导了许多不同风格的知名投资者。如今，活跃在华尔街的数十名拥有数亿资产的投资经理称自己为他的追随者。

格雷厄姆的一些杰出弟子：

约翰内夫

约翰内夫是市盈率的鼻祖、价值发现者、伟大的低市盈率基金经理。他是格雷厄姆的学生，非常重视“价值投资”。他执掌温莎基金30多年，期间创造了令人瞠目结舌的记录。虽然温莎基金承担的风险远低于市场平均水平，但30 多年来，温莎基金平均每年领先市场3% 以上。从长远来看，只有像巴菲特这样的少数人才能取得这样的成绩。

欧文卡恩

欧文卡恩是华尔街最长寿的投资者。 107岁的他仍然是卡恩兄弟集团的董事长。如果投资者在1978年向卡恩兄弟投资100万美元，那么该金额将增加到4000万美元。

和沃伦巴菲特一样，他是为数不多的直接向格雷厄姆学习的投资大师之一。他担任格雷厄姆的助手长达27年。他是格雷厄姆“流动资产净值”概念的严格践行者。他将自己的成功归功于格雷厄姆，认为他从格雷厄姆身上学到的最重要的东西就是抵制快速赚钱诱惑的能力。

沃尔特施洛斯

Walter Schloss 是Walter Schloss L.P. 的创始人，该公司经历了18 次经济衰退，但仍然为所有股东带来了20% 的复合年回报率。

沃尔特师从格雷厄姆，是比巴菲特更坚定的“格雷厄姆”追随者。他被巴菲特称为“超级投资者”。他长期坚持简单的价值投资原则，即使在90岁高龄仍保持高度敏锐的投资意识。

塞斯卡拉曼

Seth Klarman是Baupost基金公司的总裁，是目前市场上最受投资者尊敬的人物。他的代表作《安全边际》已成为重要的投资经典。他还是《证券分析》第六版的主编。

从成立到2009年12月的27年间，他的基金平均年回报率为19%，而同期标准普尔500指数的回报率仅为10.7%。 1998年至2008年，该基金的平均年回报率为15.9%，而同期标准普尔500指数的回报率为1.4%。

这么多具体的例子足以证明格雷厄姆是证券史上最好的老师。如果你想向格雷厄姆学习，就向格雷厄姆学习。只有他提出的安全边际，才是最正确的内功功法。

为什么模仿巴菲特会让你误入歧途

虽然我之前已经讨论过为什么我们应该向格雷厄姆学习，但我相信很多人仍然没有放弃。那我再证明一下为什么学习巴菲特会误入歧途？

(1) 超出极限速度的偏差大多导致失败

证券市场的特点是风险与收益并存。一个人再优秀，长期来看也很难达到超过别人的年复利。你没看到美国第一大开放式基金经理彼得林奇（Peter Lynch）从1977年到1990年的年复利高达29.3%，但后来他头发花白，不得不提前退休。

巴菲特几十年来平均年复利21%可以说是极致。据研究，最好的公司的长期增长率约为15%。从长远来看，投资回报很难超越实体经济。巴菲特能够取得稍高的回报率，和他的资产管理水平有关。但年均21%已经非常接近极限了。如果超出太多，要么自行退出，要么跌入深渊。

(2)技能不能完全复制，必须有所偏差

世界上没有两片完全相同的叶子。无论你多么努力地去模仿，结果都不可避免地会误入歧途。学习技能也存在类似的偏差现象。艺术作品可以伪造、可以模仿，但艺术能力却无法复制。我们永远无法模仿艺术大师的下一个杰作，除非你就是他。既然无法完全复制，自然就会出现偏差。

当巴菲特向格雷厄姆学习时，他无法复制。他也会有自己的偏差。据他自己的说法，偏差为15%。所以，在抓安全和增长的时候，他会更注重增长；在把握账面价值和未来现金流的时候，他会更关注未来现金流。正是这种适度的偏差，使得巴菲特基本上成为了投资行业的终极速度，创造了长期投资成功的典范。

（三）偏差主要体现在心态上

心态的不同，就会导致方向的差异。格雷厄姆说，“对于理性投资来说，心态比技术更重要”。

不要小看心态的差异，因为我们的技巧需要心态的指导，而对于股市交易来说，心态主要体现在安全和抓住机会上。不同的态度在选择交易策略和抓住机会时会产生不同的效果。差别很大。

既然学习的时候会出现偏差，那么偏差无非就是两个方向。如果分上、下两个方向，那么向下偏于保守，向上偏于抓住机会。

通常，一半人会保守，一半人会机会主义。然而，师父胜于师父，没有弟子想超越师父。因此，人性的超越本能会让大多数人偏离更多机会和风险的方向。

（四）任何超越都无法带来冠军

人类之所以不断进步，是因为他们具有超越前人的本性

在奥运会上，你可以看到有多少人在为超越前辈一点点而不懈努力，取得更高、更快、更强的成绩。学习也是如此。学生超越老师是很正常的事情。然而，在高风险的投资领域，回报率存在天然障碍。极限的速度就如同悬崖边缘的曲线。越过极限、漂移出曲线后，就没有办法挽回了，往往是摔倒造成的。它最终会被粉碎成碎片。

一般来说，追随巴菲特的人也有两个方向的偏差：更加保守或投机。但心态上能比巴菲特更加保守的人肯定不多，而保守所得到的结果也肯定很难让他们满意。在一个快速发展的中华民族里，一个生活在水深火热之中的资本家是无法成功的，这不是一个笑话吗？所以，自然更多的人选择向上偏离，也就是比巴菲特投机性更强。

巴菲特的偏离以及后人的进一步偏离巴菲特学习了保守的格雷厄姆，想要超越他的师傅，向更加投机的方向偏离。他偏差了15%，达到了偏差值的极限，成为了世界顶尖。在人性超越本能的驱使下，我们学习巴菲特后自然想要超越，但我们并没有关注过这种超越是否会成为银河系甚至整个宇宙中无敌的存在，是否有可能实现它。

当然，我们会欺骗自己，说我们只是在做阶段超越，先享受成功。巴菲特说专注投资，那我们就只押茅台，甚至加杠杆；巴菲特最大仓位是银行股，所以我们会重点买入保险、银行等金融股；巴菲特说要买皇冠上的明珠，那我们怎么看？以最好的价格买最好的股票是对的；巴菲特说，他有85%的格雷厄姆血统和15%的费舍尔血统。我们将其解释为巴菲特实际上是85% 的费舍尔，而我们是100%。费舍尔.

上一篇文章首先论证了格雷厄姆是最好的老师，然后论证了向巴菲特学习会导致偏差的原理，但没有解释为什么格雷厄姆的安全边际是最强的心法。不幸的是，即使你读了格雷厄姆的两本书，你仍然会被其他赚快钱的方式所吸引，而不是认可格雷厄姆的安全边际理论，因为格雷厄姆只告诉了我们答案，并没有告诉我们推导原理。

接下来，我会仔细分析为什么安全边际理论所强调的“不赔钱”如此重要，以及爬得慢的乌龟如何能够打败跑得快的兔子。

（一）天然屏障难以跨越。我看过一些儿童笑话。幽默中有哲理：

“天上为什么有牛在飞？”

“就吹吧。”

“老母猪为什么能爬树？”

“我做到了。”

世界上每年都会出现年收入数倍的交易者。有些是编造出来的，有些即使是真实的，也无法持续下去，因为总有一些自然障碍挡在路上，使其无法继续下去。而这个天然屏障，就是大家刻意忽视的意外损失。

(2)小亏大赚，不如小赚不亏。

很多人认为股市只需要大赚小亏，但长期来看，大赚小亏甚至还不如那些稳定的长期低收益、永不亏损的股票。比如某人A第一年赚了60%的巨利，第二年就亏损了35%（股票一年跌35%很正常，很多股票其实跌得更多），而然后第三年就获得了巨额利润。然后在第四年少量亏损，如此循环下去；而B采用指数投资，每年赚取10%，持续不亏。

这两个人最终谁赚得更多？很多人的直觉应该是，赚大赚小亏的A人会赚更多的钱。毕竟这是大家认可的赚钱方法。但实际结果是，如果给A、B各1万本金，前5年，采取大利小亏模式的A只能勉强领先3年；到了第六年，薄利就不够了。赔钱的B赚了17700元，而A只赚了11200元；第10年，小赚不亏的B赚了25900元，而A只赚了12200元，差距扩大了一倍。而且，随着年龄的增长，这个距离差距会越来越大。不信的人可以自己算算。

防止损失造就了熊市英雄巴菲特

避免损失和负复利就是安全边际思想的具体应用。懂得这一招的人并不多，能深入理解并运用到实践中的人就更少了。最好的例子就是巴菲特。要知道巴菲特最终的胜利并不是靠赚更多的钱来实现的。事实上，他并没有连续10次买入股票的特别出色的经历。他胜利的基础恰恰是损失少。

我们回过头来分析一下巴菲特这个超级牛逼的人。在巴菲特44年的投资生涯中，有8年是微利甚至亏损（2001年亏损6.2%，2008年巨大经济危机时仅亏损9.6%）。这是巴菲特最了不起的事情。当大家都遭受巨大损失的时候（当时持股的时候，他不仅亏钱少，而且还有钱在底部买）。从表面上看，这8年是巴菲特最差的8年，但从相对表现来看，这8年对巴菲特来说是理想的。 8 年中有5 年，回报率超出指数10% 以上。同期该指数大幅下跌，投资者损失惨重。

巴菲特的年回报率只有6年在40%以上（大多是从熊转牛后的头一两年，很多人都能达到这样的回报），其他30年大多只是略微领先。只是一个索引。

可见，巴菲特在熊市严防损失，在牛市前期取得优异成绩，在牛市中后期取得平均成绩，从而创造了神一般的记录。一个更明显的迹象是，巴菲特选择接班人的关键标准是能否控制风险。

被认为是首席投资官黑马候选人的托德库姆斯(Todd Combs) 在加入伯克希尔之前，曾在小型对冲基金Castle Point 担任基金经理。 Castle Point成立于2005年，截至2010年累计回报率为28%，管理总资产约4亿美元。 2008年的金融危机对大多数基金经理来说是一场噩梦。然而，在库姆斯的带领下，城堡角躲过了这场灾难。 2008年5.7%的年度亏损已经是值得称赞的了。由此我们可以得出结论，严防损失是防止年化收益率下降的首要任务。巴菲特的记录就是快速做事的最好例子。