股神巴菲特如何在通货膨胀时期赚钱

沃伦巴菲特如何在通货膨胀期间赚钱

巴菲特对预测股市走势和买卖时机缺乏信心，他不相信任何数据可以用来判断宏观经济形势。巴菲特不关注失业数字、利率和汇率，也不让政治因素干扰他的投资决策过程。巴菲特认为，宏观经济就像跑道上的一匹马，有时跑得快，有时跑得慢。巴菲特更感兴趣的是公司的基本情况，但巴菲特非常关心通货膨胀，因为通货膨胀会影响公司的收入水平。

巴菲特如何看待通货膨胀？巴菲特始终认为，通货膨胀并不是纯粹的经济现象。纸币的不断印制，带动通货膨胀率越来越高。巴菲特承认，他无法预测何时会出现高通胀，但他相信赤字财政将不可避免地导致通胀。巴菲特更担心贸易赤字，而不是预算赤字，因为美国经济强劲，巴菲特相信政府能够应对预算赤字。但巴菲特对贸易逆差非常担忧，这是形成他对通胀“偏见”的不可或缺的因素。

20世纪80年代，美国人的消费超过了他们自己的生产力。美国人不仅消费自己国家生产的产品，而且他们的胃口还消化了许多外国商品。为了换取这些商品，美国发行了各种“提单”，包括美国政府债券、公司债券和美国银行存款。这些“提单”一直在以惊人的速度增长，但由于美国是一个富裕的国家，这些贸易逆差在一段时间内不会引起人们的关注，但最终这些“提单”将用美国的财产和美国的资产来交换。生产设施。

一个国家应对贸易逆差最简单的方法就是通过国内高通胀来降低这些“提单”的价值。但巴菲特认为，外国投资者对美国未来偿债能力的信任被误导了。当外国人持有的“提单”达到难以管理的程度时，通货膨胀的诱惑将难以抗拒。因此，债务国很少被允许以本国货币偿还债务，但由于美国经济的完整性，外国人愿意购买美国债券。

如果美国利用通货膨胀来逃避对外债务，遭受损失的将不仅仅是外国债权人。高通胀增加了公司股东回报的负担。为了让投资者获得实际回报，公司必须获得高于投资者痛苦指数（指税收和通货膨胀之和）的股本回报率。

所得税永远不会将公司的正收益变成股东的负收益。如果通货膨胀率为0，即使所得税率为90%，仍然会有股东收益。但正如巴菲特在20 世纪70 年代亲眼所见，随着通货膨胀的上升，公司必须为股东提供更高的ROE。对于ROE为20%的公司（很少有公司能达到这个水平）来说，12%的通货膨胀率留给股东的就所剩无几了。当所得税税率为50%时，净资产收益率为20%、利润全部用于股息的公司，实际净收益率仅为10%。在12%的通货膨胀率下，股东获得的购买力只有年初的98%。当所得税率为33%、通货膨胀率为8%时，股本回报率为12%的公司股东的回报率将降至0。

多年来，传统观点一直认为股票是对冲通胀的工具，投资者往往认为企业会自然地将通胀成本转嫁给消费者，从而保护公司股东的投资价值。但巴菲特不同意这种观点。他认为，通货膨胀并不能保证公司获得更高的股本回报率。

一般来说，企业可以通过以下五种方法来提高股本回报率：

1、提高资产周转率； 2、增加营业利润； 3、减税； 4、提高财务杠杆率； 5. 使用更便宜的财务杠杆。

在第一种方法中，通过分析应收账款、库存和固定资产（厂房和设备），巴菲特发现应收账款通常与销售收入成比例增加，无论这种增加是否是由于销售增加所致。或者是价格上涨的结果。因此，从这个角度来看，净资产收益率并不能通过提高应收账款周转率来提高。但库存并不是那么简单。销售收入的增加会相应提高存货周转率。短期来看，库存会因供应关系破裂、采购成本变化等因素而发生变化。使用后进先出法来核算库存的公司可以在通货膨胀时期提高股本回报率。不过，巴菲特认为，自1975年以来，通货膨胀持续上升，但在1975年的前10年间，《财富》500强企业的库存周转率仅从1.18%上升到1.29%。由于销售收入的增长快于资本支出，通货膨胀也往往会增加固定资产周转率。但如果这些固定资产被替换，资产周转率就会下降，直到通货膨胀随着销售收入和固定资产价值的增加而上升。

大多数企业管理者认为，在通货膨胀期间存在营业利润增加的可能性，这可以导致股本回报率相应增加。但巴菲特指出，通货膨胀对帮助管理者控制成本几乎没有帮助。企业面临的非利息和非税成本是原材料、能源和劳动力成本。在通货膨胀时期，这些成本通常会上升。从统计来看，美国大多数制造企业在20世纪60年代实现了8.6%的税前销售利润率。 1975年，在通货膨胀上升时期，该比率为8%，显示通货膨胀和营业利润率上升。呈下降趋势。

在考虑降低所得税时，巴菲特提醒人们想象投资者持有D类股票，而A、B和C类股票由联邦、州和地方政府持有，代表各自独立的税收权利。 A、B、C类股股东虽然不拥有公司资产，但占公司收入的很大一部分。 A、B 和C 类股票的股东可以投票增加他们在公司收入中的份额。但当A、B、C类股票的股东这样做时，D类股票股东的收入就会减少，净资产收益率也会相应减少。在通货膨胀不断上升的时期，投资者能否想象A、B、C类股票的股东会减少他们在公司收益中所占的份额？

公司可以通过增加财务杠杆或使用更便宜的财务杠杆来提高股本回报率。然而，通货膨胀不会导致借款利率下降。相反，在通货膨胀时期，资本需要升值，迫使借款人提高利率。此外，当通货膨胀率上升时，由于借款人对未来的不信任，借款利率需要提高。即使实际利率不增加，用利率稍高的贷款替代过期的低息贷款，也会增加公司的财务费用。

讽刺的是，有能力偿还债务的公司往往很少需要贷款，而那些拼命维持盈利的公司却总是在银行的窗口前等待。预计通货膨胀导致资本需求增加的公司不得不大量借贷。在公司经营放缓、资金需求增加的情况下，公司需要在资本市场寻求更多资金以维持运营，或者在更戏剧性的情况下，减少股息支付。如果管理得当，提高财务杠杆可以提高净资产收益率。然而，当通货膨胀上升时，较高的财务杠杆带来的好处会被较高的利率所抵消。

巴菲特研究了美国战后股本回报率的历史记录，得出的结论是回报波动率非常小。巴菲特注意到道琼斯工业指数对应的公司在1945年至1955年的10年间平均净资产回报率为12.8%； 1945年至1965年，平均净资产收益率为10.1%；从1945年到1975年期间，ROE平均为10.7%。 《财富》最大的500家公司中，1945年至1955年净资产回报率平均为11.2%； 1945年至1965年，平均净资产收益率为11%；从1945年到1975年，大多数美国公司的ROE在10%到12%之间。 ROE 的历史记录显示与通胀率上升或下降没有相关性。至此，巴菲特令人信服地证实，高通胀无助于企业寻求更高的股本回报率。

巴菲特知道他无法从通货膨胀中获利，而是寻找其他方法来避免公司受到通货膨胀的伤害。巴菲特认为，需要大量固定资产支出来维持运营的公司往往会受到通货膨胀的伤害；固定资产支出较少的公司也会受到通货膨胀的影响，但程度要小得多；具有高经济商誉的公司受到的损害最小。