对冲基金巨子雷蒙德•戴利奥的投资策略

对冲基金巨子雷蒙德•戴利奥的投资策略

雷蒙德达利奥(Raymond Dalio) 是Bridgewater Associates 的总裁，该公司管理着1200 亿美元的资产，其客户包括外国政府、养老基金和各种捐赠基金。尽管过去十几年金融市场发生了变化和危险，但在达里奥的管理下，桥水投资的业务一直进展顺利。

这家总部位于康涅狄格州韦斯特波特的公司是全球最大的对冲基金公司。只有少数几家公司拥有超过一只基金跻身《巴伦周刊》年度100 强对冲基金排行榜。 Bridgewater就是其中之一，其Pure Alpha II和All Weather @12%均榜上有名。过去三年，Pure Alpha 的平均年回报率为22.75%，All Weather @12% 的年回报率为17.24%，而同期巴克莱影响力基金指数的年回报率为9.05%，标准普尔500 指数的年回报率为14.11%。

在决定投资策略时，达里奥注重宏观经济基调分析。达里奥可能是第一个描述经济通缩和去杠杆过程的投资专家。

达里奥以另一种方式追随索罗斯的脚步。索罗斯出版了几本关于他个人投资理论的书籍，并资助了一些机构，让主流经济学家认真对待另类想法。达里奥也是如此，试图让公众了解经济是如何运作的。美联储前主席保罗沃尔克是达里奥的粉丝。他说，达利奥的经济模型“不是很正统，但它让我很好地了解了经济状况”。

虽然索罗斯很大程度上受到他的老师、哲学家卡尔博拜的影响，但达里奥表示，他的想法主要来自他作为交易员的生活经历和对经济学史的研究。他读过的学术经济理论很少，但对世界经济动荡的历史，如美国大萧条、英国战后历史、魏玛共和国恶性通货膨胀历史等进行了深刻的分析。他甚至曾经假装自己是那个时期的市场投资者，阅读那个时期的报纸，在假定的时间内收集数据并进行投资交易。

早在20 世纪80 年代初，达里奥就开始制定规则来指导自己的投资。他将根据这些定律对实际情况预测的准确性进一步修改这些定律。这些过程现在可以通过计算机程序来完成，因此这些决策规则的综合内容适用于桥水基金对100个资产类别的投资。这些模式导致他在2011 年同时持有政府债券和黄金，因为考虑到他当时所处的阶段，他相信这两种资产在去杠杆化过程中会同时上涨。事实证明他是对的。

达里奥所谓的“永恒且普遍适用”的经济观点核心，就是他在2008 年雷曼兄弟倒闭后撰写的《理解模板》一文中所写的内容。很快，他最近又修改了这篇文章。

他在文章开头写道：“经济就像一台机器。”他认为“这台机器可能看起来很复杂”，“即使很难理解，但仍然比较简单”。达利奥通过关注构成机器的各个交易，自下而上地建立宏观经济模型。他说，传统经济理论没有对供给的各个组成部分以及最重要的需求给予足够的重视。为了合理地了解需求，投资者必须了解这些需求是否是由买家自己支持的，或者是否来自于向别人借钱来支持。

达利奥花费了大量精力收集债务和股票市场的数据，并了解这些数据如何影响来自银行或次级借款人等参与者的需求。达里奥通过计算需要再融资的债务金额和时间，并测试该债务的潜在买家和购买力来预测债务危机。

达利欧工作的细致程度可谓令人惊叹。保尔森承认，有时“他是一位超级分析师，能够拿出更多相关的统计指标和分析结果，甚至超越美联储”。

应对债务周期

达里奥经济模型的核心有两个信贷周期：一个是持续五到八年的典型商业周期，另一个是持续50到70年的长期债务周期。商业周期通常以衰退结束，因为央行在周期结束时提高利率，减少借贷和需求。债务周期以去杠杆化局面告终，因为“央行改变资金成本的行动无法纠正有能力的资本提供者或资本接受者的稀缺问题。”经济周期发生的频繁、频率高，为人们所熟悉，政策制定者也相当习惯于应对这种周期。人们一生中可能只会在一个国家经历一次债务周期。人们对这一周期知之甚少，政策制定者常常处理不当。

正常的衰退可以通过央行降低利率来结束，但结束去杠杆化要困难得多。达里奥认为，结束去杠杆化通常需要结合债务重组和减记、财政紧缩、财富从富人向穷人的转移以及印钞。 “漂亮的去杠杆化”是所有这些因素的结合，使经济增长保持在名义增长率之上。

美国经济正在经历历史上最精彩的去杠杆化。自2008年金融危机以来，美国一直处于降低债务与收入比率的过程中。他认为，美国领导人在债务重组的痛苦过程中做得非常出色。向中国注入流动性以维持需求增长，相比之下，欧洲的去杠杆化进程“丑陋”。达利奥预测，未来15年美国GDP平均增长率仅为2%。所谓美是相对的。

印钞太少的结果是丑陋的通货紧缩去杠杆化，比如希腊；印太多钱的结果就是通货紧缩变成通货膨胀，就像魏玛时期的德国。尽管达里奥表示，他担心这种观点可能会被误解为“只要印很多钱，一切都会好起来的”。 “所有去杠杆化都会以大规模印钞结束，但必须与其他政策相协调，”他说。

金融危机前，达里奥认为世界债务负担太重，需要减轻，并以此作为自己的投资基调，从而赚取了巨额利润。他承认自己大约有三分之一的时间都是错误的，事实上，他的成功很大程度上归功于对误判风险的管理。未来几年将检验经济机器是否像他声称的那么简单。目前，由于欧洲央行近期的印钞操作，他对未来更加乐观。 “经济中断的风险已经降低，我们现在正在冷静下来，”他说。

加码新兴市场指数基金

达里奥在最近发布的公司半年报中认为，2012年世界经济增速已从3.3%下降至1.9%，80%的经济体增速放缓。这就导致了一种危险的局面，因为各国的经济和资本是相互联系的，一国经济放缓会给其他国家带来压力，衰退就会自我强化。全球最大的经济体在2012年没有采取积极的货币或财政政策来刺激经济，但现在是采取行动的时候了。

股票方面，他认为，“近期全球经济放缓的压力肯定会影响企业的营收增速，但企业仍然保留足够的能力来维持盈利，比如降低劳动力成本，因为美国劳动力市场供应充足。新兴市场劳动力价格也具有竞争力。然而，当前的市场定价是基于未来非常低的增长预期。例如，美国非金融企业的股息收益率高于美国政府债券的收益率，过去就是这样。这种情况50年才发生一次，即2008年信贷危机最严重的时候，但在当前环境下，企业有足够的流动性来支付股息。”

他认为现在股价相对便宜，特别看好新兴市场股票。第二季度，其基金资产的43%分配给了新兴市场国家的指数基金，例如摩根士丹利巴西指数基金。该指数基金中占比最大的是Petrobras、Unibras 和Banco Unibra。淡水河谷公司。