投资者需要走出两大心理误区

投资者需要走出两大心理误区

本杰明格雷厄姆曾经说过：“投资者最大的问题，甚至是他最大的敌人，就是他自己。”这句话用来形容买卖股票再合适不过了。我们经常陷入一个奇怪的循环，买的股票是垃圾股，而卖出的股票却是上涨的。简而言之，我们总是高买低卖。通常，只要投资者追随自己的直觉，他们最终就会搬起石头砸自己的脚。

卖出利润和持有亏损：本能引发的投资错误

大多数经济学家和投资者曾经认为，当涉及到金钱时，人们就会变得理性。经济理论还认为，投资者通常会做出良好甚至最优的决策来实现利润最大化。既然输赢涉及真金白银，人们当然会想方设法获得最大的利润。研究人们决策行为的心理学家却不这么认为，因为他们明白，影响投资者决策的是非理性冲动、直觉和大脑处理信息的方式，而不是经济模型中蕴含的冷静和理性。

后来，研究人员不再争论理论，转而研究投资者如何做出决策。他们发现投资者的行为更符合心理学家所说的，于是行为经济学应运而生。

加州大学伯克利分校经济学家特里奥丁（Terry Odean）的研究成果引人注目。尽管该领域还没有成熟到可以引用经典的地步，但奥登的研究堪称行为金融学的经典文献之一。

奥登研究了个人投资者选择股票的决策，发现我们在投资时犯了很多错误：交易太频繁，没有经济利益；我们投资太专一，只持有少数吸引我们的股票；而更有趣的事情还在后面。我们倾向于卖出表现良好的股票，持有表现不佳的股票，希望有一天它们能扭转局面。

我们的投资方式在经济上没有什么意义，但在心理上却意义重大。即使股市无情，我们还是希望自己持有的股票如果没有盈利，至少不会亏钱。行为经济学家梅尔斯塔曼和赫什谢夫林将人们“卖出利润、持有损失”的心态称为“处置效应”。结果就是我们不想卖掉亏损的股票。行为经济学领域的一位先驱心理学家发现：

一方面，损失对人们来说比利润更痛苦。而且，在亏损的情况下，投资者会规避风险，希望未来能够反弹。另一方面，投资者在利润面前往往会规避风险，愿意提前抛售股票以锁定利润。这导致我们“卖出利润并持有损失”。心理上我们很满足，但同时我们也受到了股市的惩罚。

这种股票交易的本能错误仍然会对投资者造成伤害，但其影响已大大降低。现在人们已经充分了解了处置效应，日内交易者投机的日子已经一去不复返了。如今，大部分交易都是由机构投资者完成，处置效果不太明显。毕竟，机构投资者用的不是自己的钱，因此情绪因素较少。

请注意，熟悉处置效应主要是一种防御策略。如果您正在交易股票并持有亏损的股票，希望它会反弹，请问问自己这个愿望是否现实。此外，还要考虑出售股票的税务影响。然而，您也可以从其他投资者的处置效应中获利。这是一种利用投资者行为心理研究来获利的方法，也是使用动量效应策略的一种方法，本书稍后将对此进行讨论。

这一策略的核心是人们不愿意出售正在亏损的资产，这是一种极其严重的行为偏差。从中获利的方法就是用这个角度来解读收益报告。假设一家公司的盈利极高，其股价必然上涨。根据处置效果，投资者必须卖出获利的股票。卖家涌入市场，因此股价不会立即上涨。另一方面，如果一家公司的盈利不佳，其股价将不可避免地下跌。投资者不会愿意接受亏损的现实，他们会持有股票，希望股价能够反弹。结果，股价并没有立即下跌。

这两个例子告诉我们，股价需要一段时间才能反映其最新情况。当股价上涨时，卖出股票会减缓其上涨速度；当股价下跌时，囤积股票会减缓跌势。在这两种情况下，虽然股价最终会回归到其真实价值，但在此之前有一个时间滞后，从而让您有机会买入上涨的股票并卖出下跌的股票。

利用处置效应是一种盈利策略。此外，还有一个因素影响股票价格的变化速度，使投资回报更加可预测，那就是明确的参考点（股票的购买价格）。处置效果总是与参考点有关。有关的。

如果你以每股1 美元的价格购买IBM 股票，然后股价上涨到20 美元，然后又下跌到19 美元，你仍然会认为它是一只盈利的股票。但如果股价跌到0分钱，这个时候，卖出获利、持有亏损的症状又开始急剧出现，你就变得极其不愿意卖出手中的股票。换句话说，正如处置效应所示，听从你的直觉，然后做相反的事情，卖出亏损的股票并持有盈利的股票。

玩奖金游戏的行为方法

您应该购买支付股息的股票还是不支付股息的股票？从历史上看，股票投资的大部分回报来自股息，而不是股价升值。 2008年股市崩盘后，大多数人认为应该投资派息股票，尤其是低利率股票。然而，不派息的公司可以将收益进行再投资，以寻求更大的发展机会，并拥有更大的资本增值空间，这意味着此类股票更适合投资。个人理财专家和行为经济学家有很多答案。他们发现，投资者以为自己在玩股利游戏，但事实上，投资者被股票发行公司欺骗了，公司可以改变股利政策，操纵股利分配。

支付股息的股票是否值得投资是多年来困扰经济学家的一个问题。诺贝尔奖获得者默顿米勒和弗朗哥莫迪利亚尼问道：“分配政策慷慨的公司，还是分配政策吝啬的公司，通常会溢价出售股票？他们给出了答案并证明了这一点：理论上，公司是否决定支付股息并不重要。在理想的情况下，公司支付股息或收益再投资的决定不会影响公司的价值。排除税收等因素，只有收入才是最重要的。投资者无需刻意追求或回避派息股票。事实上，客观财务模型揭示的真正问题是：“公司为什么要发放股息？” '

行为金融学重新审视了股息问题，并给出了理论家和投资者都感兴趣的答案。行为金融学使用新方法来考虑投资者关于股利的概念和情感因素。结果表明，股息确实对股价有影响，买卖支付股息的股票是有规则的。

杰夫沃格勒是纽约大学的金融学教授，研究投资者情绪和股票市场价格。他告诉我：“在投资者眼中，是否支付股息将公司分为两类：‘成熟、安全’公司（支付股息）和‘冒险、成长’公司（不支付股息）” 。股利）。 “很明显，投资者对公司的股息政策解读过多。

在20 世纪50 年代，富有的投资者坐享股息的情况很常见。如今，很多投资者仍然坚持传统的投资理念，拒绝买卖股票，而只是寻求股票的股息收入。在科技繁荣时期，支付股息的公司被投资者视为“旧经济”。没有什么比股息更过时的了，这意味着公司已经走到了穷途末路，已经没有了增长的想法。仅仅几年后，投资者就将派息视为该公司实力雄厚、值得投资的标志。2003 年，微软决定派发股息，标志着这两种截然不同的观点之间的分水岭。

无论这种围绕股息的情绪是高还是低，都会在股价中反映出来。当投资者喜欢股息股票时，他们愿意溢价购买；当他们不喜欢它们时，他们只愿意打折购买。沃格勒和贝克的研究表明，自20世纪60年代以来，投资者总共经历了四到五个股息股票的溢价和折价周期。因此，股息确实与股票价值相关。关键在于股息是否受到投资者的青睐。

企业并没有对这一趋势袖手旁观。沃格勒表示，许多公司密切关注股息支付何时代表溢价、何时代表折扣。企业高管需要时刻掌握市场动向，密切关注拥有相同产品线的竞争对手在支付股息后能否提高股价。有时，投资银行也会建议他们支付股息。当然，他们必须听取年会上的意见，了解更多信息。

然后他们采取行动并开始玩奖金游戏。他们在必要时转换角色：市场火热时，他们选择派发股息；当市场平静时，他们停止支付股息。就像互联网泡沫时代一样，公司争先恐后地在公司名称后面加上“.com”，而泡沫破灭后，他们发现实际上最好去掉公司名称后面的“.com”。如今，该公司食言的风格没有改变，但这次“.com”已被奖金取代。沃格勒是这样说的：“市场需要披萨，所以公司就会配送披萨；”市场看好股利，那么公司就会分配股利。 '

披萨的比喻深入了解了许多公司最近的股息政策。沃格勒和贝克称之为“迎合理论”，即公司迎合投资者对股息的需求。事实上，这个理论正确地描述了公司支付股息的原因。

投资者还可以玩股息游戏，与根据市场情绪决定派发股息的管理者竞争。股息行为研究的主要结论是，当股息流行时，发行股息的公司就会被高估；而当股息流行时，发行股息的公司就会被高估。当股息不被接受时，公司的价值就被低估了。因此，投资者要学会审时度势，采取逆向投资方式。当股息流行时，投资传统的不派息股票和做空派息股票。原因是，由于发放股息而被高估的公司股票最终将恢复到其真实价值。

这种逆势操作要求投资者耐心等待股票回归其真实价值。沃格勒提醒投资者保持谨慎。摆在投资者面前的更重要的问题是：“我们如何才能知道一家发放股息的公司是被高估还是被低估？”没有投资银行可以帮助我们。 ” 沃格勒建议：“如果你周围的人消息灵通但很自信，只需询问他对股息股票的看法，然后做相反的事情。 '