合理市盈率和股票估值的关系

合理市盈率与股票估值的关系

我们可以看到现在股市有2500多只股票，除了亏损的股票，其他股票的市盈率从5倍到上千倍不等，分布很广。根据市盈率的定义，市盈率就是股价除以每股收益，在一定程度上可以作为股票估值的标准或参考。即市盈率越低，估值越低；市盈率越高，估值越高。但现实中，市盈率和估值的问题要比这复杂得多。因为市盈率是一个静态指标，但股票估值是静态和动态的结合，产生了很大的矛盾，使得市盈率往往与真实估值不符。这里说的动态是指股票未来的增长。换句话说，市盈率必须和未来的成长性一起评估，才具有真正的意义，否则无法得出有意义的结论。

比如一只市盈率10倍的股票是被低估、被高估还是估值合理？如果仅仅基于这个数据，那就没有结论了。只有给定股票未来的表现，才能判断目前10倍的市盈率是否合理。如果下一季度财报是巨亏，那么目前的10倍市盈率也是高估了；如果该股下一季度财报能增长100%，那么目前10倍的市盈率至少被低估了1倍；如果该股下一季度财报的增长率在10%左右，那么目前的市盈率总体是合理的。

根据我的整体价值理论，一只股票的整体价值=内在价值的投机价值，由此可以推断市盈率有两类：一类是绝对市盈率，对应的是一只股票的投资价值；二是相对市盈率，对应股票的投机价值。

绝对市盈率可以进一步分为两类：一类是价值股的市盈率，一类是成长股的市盈率。这两种市盈率有不同的含义。

所谓价值股，主要是指大盘蓝筹股，即总市值巨大，利润相对稳定，但成长性较差的股票。这类股票的投资价值主要体现在分红价值上。如果这些股票的股息率能够超过长期国债的收益率，那么它们就具有绝对的投资价值。关于绝对投资价值对应的合理市盈率，我推导出以下公式：

合理市盈率=股票股息率/长期国债收益率。

目前证监会规定的股息率为30%，而长期国债的收益率约为3.1% ~ 4.5%。这样，价值股的合理市盈率应该是6.7 ~ 10倍。换句话说，市盈率低于10倍的价值股应该是有投资价值的。我的推断与汇添富基金公司首席投资规划师刘建伟2011年10月22日发表的研究文章《第一财经日报》的结论一致。

文章说，巴菲特的老师格雷厄姆在1976年去世前，公布了一个神奇的选股指数。他用这个指数分析了过去50年美国股市的情况。结果发现这个选股指数可以连续50年跑赢大盘。那么，这个神奇的选股指数是什么呢？是10倍市盈率！我摘抄刘先生的部分文章如下：

“说实话，我看了格雷厄姆关于选择低市盈率股票的选股方法，一开始我并不相信，一点也不。不过格雷厄姆毕竟是证券分析的鼻祖，也是巴菲特的导师，所以我还是应该用数据来检验一下。检查后，我很震惊，不得不相信事实胜于雄辩。

我们来做一个最近五年非常简单的测试：中国股市只选取市盈率低于10倍的a股。计算市盈率时，股价取当年1月1日收盘价，每股收益为上一年度每股收益。(电脑选股时会剔除少数1月1日没有交易的公司，但不影响整体结论。)测试结果如下：

2007年1月1日，市盈率低于10倍的股票有20只(其中14只为黑色系股票)，年均涨幅为296%。同年，沪深300指数上涨162%。

在J上

2009年1月1日，有74只股票(其中15只为煤炭能源股)，年平均涨幅为172%。同年，沪深300指数上涨了百分之九十七。

2010年1月1日，市盈率低于10倍的股票有6只，年均涨幅15%。同年，沪深300指数下跌13%。

2011年1月1日，市盈率低于10倍的股票有21只(其中8只为银行股)，年初至10月18日平均下跌4.3%，同期沪深300指数下跌17%。

五年来，每年都大大战胜市场。格雷厄姆在1976年，也就是35年前提出的选股标准，在中国股市依然如此有效！

这么简单，这么有效，这到底是为什么？“这到底是为什么？我可以告诉刘老师，是因为从长期来看，10倍的市盈率具有长期的、绝对的投资价值。当然，在使用这个神奇的选股指数时，要注意选择的股票，最好是在可预见的未来不会亏损的。

现在我来说说成长股的市盈率。我认为彼得林奇对成长型股票市盈率的定义仍然适用，即：

成长股市盈率未来3 ~ 5年年均净利润增长率。

一般来说，成长股的净利润年均增长率在30%以上，否则很难被称为成长股，所以典型成长股的市盈率应该在30倍以上。《格雷厄姆神奇选股指标：低于10倍市盈率》*的作者威廉奥尼尔提到，他统计过美国股市在主升浪启动时上涨上百倍的超级牛股的市盈率。结果他发现这些牛股的平均市盈率达到了40倍。我们可以看到，a股中的医药股是长期成长股最集中的板块，医药股的龙头股市盈率在35 ~ 50倍。

上面我讲了价值股和成长股的合理市盈率，两者都属于绝对市盈率范畴，很多人都做过研究。现在我来说说相对市盈率，这个没多少人研究过。所谓相对市盈率，是指股价进入投机价值区间后的市盈率。这个时候股票就没有投资价值了，但是有投机价值。衡量投机价值的方法有很多，其中最常见的是价格关系，或价格效应。它的应用方法很简单，就是将目标股票的市盈率与同板块其他股票的市盈率进行比较，得到市盈率的相对值。

比如股市上几十只航天股票的平均市盈率应该在40倍以上。这些股票的市盈率是否合理？按照成长股的标准，航天股过去的收益并不稳定，成长性也不大。所以航天股的市盈率有被高估的嫌疑。既然被高估，为什么几十只航天股票被高估？这就涉及到我讲的价值预期的问题，因为投资者预期航天股票未来几年行业发展空间巨大，所以给这些股票一个较高的估值，这个估值不能完全用市盈率来解释，需要用目标价法来解释。当航空航天板块的市盈率确定后，应该很容易评估其中一些股票的市盈率。假设有一只航天概念的股票，但市盈率只有15倍。你应该能看出来，该股估值低于整个航天板块，应该还有一定的估值修复空间。理论上，股价会有一倍左右的上涨空间。另一方面，如果一只航天板块的股票市盈率达到80倍以上，那么你也应该知道，除非这只股票有重大题材，否则这只股票的估值高于整个航天板块，股价已经有一定风险。