投资者追求的是收益而不是性价比

在中国的绝对收益产品市场，基金账户、券商集合理财、阳光私募都有投资门槛和业绩提成，很多还通过结构化的形式提供杠杆。而中国资本市场之前不能做空，这些产品没有对冲风险的能力和对冲投资的理念。去年初，融资融券和股指期货的推出，给中国资本市场带来了两个极其重要且前所未有的功能：对冲和杠杆。

对冲基金的卖点在于收益的确定性！确定性的衡量标准是投资的性价比(也叫信息率，等于收益除以风险)；投资性价比高，降低了投资亏损的概率。

现代投资组合理论告诉我们，任何多元化投资组合的大部分收益和风险都来自市场。这部分来自市场的收益，虽然有时候高，比如2007年，但是风险更大，比如2008年，所以投资的性价比低，在0.5 ~ 0.7左右，也就是说每年亏损概率在25% ~ 30%，也就是3 ~ 4年一次。但是，如果可以利用对冲工具对冲(或部分对冲)市场风险，通过承担一定的风险，获得一定的收益，就可以提高投资的性价比。在成熟市场，对冲基金的投资性价比通常在1到1.5之间。这意味着每年的损失概率会在10%以下，也就是10年一次，翻译成中文就是“持续稳定”。

相信大家都听说过a股投资者爱赌。在股票投资中，这意味着没有100%的回报，投资者不会感兴趣。风险？什么风险？这种“特征”表面上看与现代投资理念相悖，但有一个非常简单的经济学解释：“边际效应递减”。对于只有一万元的散户来说，赚不到100%是没有意义的。然而，由于许多散户投资者的风险承受能力较低，各国金融监管机构会非常严格地监管商业银行和共同基金，以确保社会和谐。但是对于一个一亿的大户来说，保值第一，增值第二，我们不再追求100%的收益，因为我们不想遭受100%的损失。这些高端投资者的需求是在有限的风险下获取最大的收益，即投资的性价比最大化。这就是为什么对冲基金的客户主要是机构和高净值人群。

当然，投资人看重的是收益，而不是性价比。有了高性价比的核心投资策略，对冲基金经理可以根据投资者的风险承受能力，在不改变损失概率的情况下，进行杠杆操作，同时放大收益和风险，在相同的投资风险下获得更大的收益。这不同于传统的高风险高回报的投资理念，而是以最低的风险获取最高的回报。对冲和杠杆是对冲基金家族中密不可分的双胞胎，也是最具争议的特征：杠杆。

对冲基金虽然属于绝对收益类产品，但绝对收益并不意味着绝对赚钱或者赚很多钱。对冲基金通过对冲市场风险来提高回报的确定性，但仍承担其他非市场风险，仍可能亏损。对冲基金的风险主要来自投资经理的投资策略风险。没有一种投资策略可以在不同的时间、不同的市场赚钱，也没有一种投资策略可以一劳永逸的赚钱。对冲基金的投资从根本上来说是一个激烈竞争的过程，优胜劣汰。在强大的双向激励下，对冲基金经理不断开发新的投资策略，以发现资本市场中定价的无效性，从而捕捉那些飘忽不定但稍纵即逝的a，但在这个过程中，市场的定价无效性会降低。因此，前美联储主席艾伦格林斯潘曾说“对冲基金积极灵活的投资策略对提高整个资本市场的效率起到了巨大的作用”。

中国资本市场的另一个“特点”是跟随容易，创新难。作为一种新的投资理念，对冲基金正在经历一个艰难的起步过程。我们常说，过去的业绩不能代表未来，但过去是对未来最好的预期，对冲基金将成为中国主流的资产管理市场之一，就像成熟市场一样，为机构投资者和高净值人群提供有效的资产配置工具。同时，对冲基金灵活主动的对冲投资策略不仅会利用市场的定价误差获取绝对收益，还会提高整个中国资本市场的效率。