股民对价值投资有哪些认识误区

投资者对价值投资有哪些误解？

长期以来，人们对“价值投资”有着深刻的误解。人们往往认为价值投资就是找到一家低于其内在价值的公司，然后长期持有。在这个过程中，几乎不需要关注宏观经济，也不需要关心买入的时间，更不用说市场的波动。大家总是在暗示巴菲特的名言，比如如果你不想持有公司10年，就不要持有10分钟；(2)即使交易所关闭三年，对我也没有影响；即使美联储主席艾伦格林斯潘偷偷地告诉我他未来两年的货币政策，我也不会改变我的任何决定。

1.关于价值投资是长期投资的问题。许多人认为巴菲特购买伟大的公司是为了进行长期价值投资。但实际上，巴菲特非常注重资产的动态平衡，他在选股上更加灵活。如果你读一读巴菲特给股东的信，你会发现，从上世纪60年代到2008年，巴菲特投资了差不多200家公司，但持有时间超过3年的只有22家。巴菲特说股市暂停对他的投资没有影响，只是为了强调我们选股要立足于长期，不能以市场和基本面的短期波动作为买入的理由。很多人片面理解这句话。事实上，一个公司上市后，它具有双重属性：一方面，它是一个必须持续经营的公司；另一方面是交易品种，产生波动。这两个属性都很重要。此外，护城河需要经常评估。不符合要求的公司，自然需要出售。比如2007年巴菲特抛售中石油就是一个很好的案例(一是行业基本面发生了变化，二是估值太贵)。

2.关于价值投资不需要关注宏观经济问题。很多人认为巴菲特一直在教导我们，要充分研究公司，不要关心宏观经济，但这显然是一种片面的理解。巴菲特的意思是，普通投资者在关注企业基本面的时候，应该把精力放在对企业的研究上，不要去想指数的走势和美联储的走势。但这并不意味着大趋势不重要。巴菲特不会告诉你的是，准确判断宏观经济大趋势对于整体资产配置有多重要。芒格和巴菲特不止一次说过，大多数情况下他们只赚市场平均收益，只有当经济崩溃，市场老师疯狂的时候，他们才会下大赌注(在大概率成功的前提下)。例如，在2008年金融危机之前，巴菲特一直持有大量现金(伯克希尔在危机前夕拥有377亿美元的现金和准现金，以及285亿美元的固定收益证券)。直到金融危机后，巴菲特才开始大规模投资，不仅现金告罄，还通过发行新股收购铁路公司。所以巴菲特一直是宏观经济研究的大师，判断非常准确。此外，从更大的角度来看，巴菲特认同自己的成功离不开美国向上的宏观环境。正是五六十年代美国发展的黄金时代造就了巴菲特，巴菲特也不止一次强调不会离开美国去做投资。我觉得这就足以说明问题了。

3.营销老师的脾气。格雷厄姆说，市场短期是投票机，长期是称重机(市场老师是一个非常疯狂的人)。根据华尔街的一项统计研究，股价与业绩的密切关系如下：持有股票三年后，两者的密切关系为0.131 ~ 0.360(即股价的13.1% ~ 36%由经营业绩的变化决定)；持有股票5年，二者的密切关系为：0.374 ~ 0.599；持有该股10年后，二者的密切关系为：0.593 ~ 0.695；持股18年，两者的密切关系是：0.688。言下之意，短期来看，市场往往是无效的，股价的短期涨跌几乎不是由基本面驱动的，而是由人的情绪和资金偏好的变化驱动的。由于这种无效性，即使我们深挖基本面，通过各种估值模型精确计算公司未来几年的业绩，在这种前提下所谓的“安全边际”也可能被市场认为一文不值(整天学术量化分析，静态)

再看看格雷厄姆先生对价值投资的定义：股票价格围绕“内在价值”波动，内在价值可以用一定的方法来衡量；股价长期趋向于回归“内在价值”；当股价低于内在价值时，就有投资机会。

可以说内在价值、安全边际、市场老师是价值投资的精髓。

1.对于如何计算内在价值，从来没有一个具体的公式。不同的行业，不同属性的公司，对内在价值的估算标准是不一样的。没有放之四海而皆准的固定公式，任何指数都只具有参考意义。而且计算内在价值的重点不是得到一个准确的数字，数字是冷的，背后的逻辑是热的。通过计算内在价值的过程，让我们深入了解一个企业，这才是最重要的。比如巴菲特最喜欢的自由现金流量折现法模型计算内在价值，但芒格这样评价巴菲特：虽然我们认为这是计算内在价值最合理的方法，但我们从未见过巴菲特计算过(芒格还开玩笑说他可能偷偷计算过)。巴菲特也曾公开表示，计算内在价值没有公式，关键是要真正了解企业。可见，对于这种模型，理解远比计算重要。这是投资的金句：宁可含糊其词，也不要准确无误。

2.安全边际与内在价值相同。很多人按照公式去寻找安全边际，这是对价值投资的极大误解。事实上，安全边际并没有具体的指标。比如2008年金融风暴，港股从32000点暴跌到10000点，PE从25倍跌到6.3倍，腾讯从70多跌到40多(最低跌了35)。按照当年的表现，PE在23倍左右，至今仍是香港乃至全球最贵的股票之一。腾讯为什么没有在10块(10块对应6倍多PE)的市场平均估值下继续跌到“安全边际”？所以所谓的安全边际，不能简单的用财务报表或者几个指标来判断。安全边际必须建立在对企业内在价值的深刻理解之上。不同行业、不同企业、不同价格对应的安全边际是不同的。归根结底还是要了解商业模式，真正了解企业。

基于以上两点，不难看出，安全边际和内在价值的定量分析固然重要，但只能作为参考，而不是决定性因素。真正起决定作用的核心因素一定是从战略角度对企业的定性分析和对企业未来发展的分析。我想这也是巴菲特比格雷厄姆更成功的原因(烟头的价值投资只看数字)。

3.营销老师。我觉得营销老师远比安全边际和内在价值重要。巴菲特名言：别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧，这就是价值投资的本质。所以真正的价值投资不是远离市场，而是贴近市场了解市场，掌握市场老师的脾气，进行反向投资。所以，无论是内在价值的计算还是安全边际的计算，都要建立在对市场老师的尊重之上(当然，别忘了，模糊的正确远比精确的错误重要)。

综上所述，什么是价值投资已经有答案了(巴菲特投资的经典案例更能说明问题，这里就不举例了)。总结一下：1。好企业：价值投资理论中的好企业是护城河高的企业，可以是专利、政治垄断、独家配方、先进技术等。也可能是宏观经济环境变化带来的。每个国家，每个不同的时代，每个行业都有不同的护城河(所以从这个角度看宏观经济学也很重要，二战和21世纪的行业护城河和投资的侧重点完全不同)。2.好公司：价值投资理论中的好公司是能长期持续带来现金流的企业。它的特点是资本再投资低，一个好的品牌带来的毛利高，市场基础广的小众。比如，喜氏糖果和可口可乐就是优秀的公司。3.好价格：价值投资理论中的好价格并不是通过精确计算得到的。所谓安全边际，也是在了解企业的基础上得出的大概价格区间，真正的大底大顶，必须通过掌握市场老师的脾气才能得出。“别人害怕时我贪婪，别人贪婪时我恐惧”这句话一万句以上。

不难看出，显然一些投资者长期以来片面理解价值投资理论，对巴菲特的言论断章取义。巴菲特成为大师，不仅仅是因为他通过敏锐的观察和深刻的理解发现了低于其内在价值的好企业，更重要的是巴菲特对宏观层面的把握和对市场情绪、人性的理解远超他人。