股神巴菲特为什么非常重视营业利润

为什么沃伦巴菲特非常重视营业利润？

根据我国会计准则，当期利润表中营业利润的计算公式为：营业利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用-资产减值损失、公允价值变动收益(-公允价值变动损失)、投资收益(-投资损失)。

从巴菲特给股东的信以及伯克希尔的年报来看，巴菲特所说的营业利润的计算公式与中国目前的利润表有所不同。该公式不包括与日常经营活动无关的财务费用、公允价值变动损益和投资损益。

但毫无疑问，巴菲特非常重视营业利润，这体现在三个方面：

第一，巴菲特认为衡量单年经营业绩的最佳指标不是每股收益的增长，而是营业利润除以股东权益得到的股东权益营业利润率，即每元股东权益创造的营业利润。

巴菲特在1979年写给股东的信中说：“我们一直认为，股东权益的营业利润率(不包括证券投资的利得或损失)是衡量单个年度经营业绩的最佳指标。在衡量单个年度的经营业绩时，之所以不以市值衡量证券投资，是因为证券市值的逐年大幅波动会引起股东权益的相应波动，以股东权益的大幅波动作为分母会导致股东权益的经营利润率指标衡量经营业绩的明显失真。比如证券市值大幅下跌，以市值衡量证券投资会导致股东权益下降到很低的水平。由于分母较小，虽然作为分子的营业利润原本只是中等水平，但股东权益的营业利润率相当高，看起来相当不错。相反，股票投资越成功，以市值衡量的股票投资越高，就会导致股东权益的增加。随着股东权益分母变大，虽然作为分子的营业利润挺好，但是股东权益营业利润率挺低，看起来业绩挺差的。因此，我们仍然以期初股东权益的营业利润率来衡量经营业绩(股票投资在计算股东权益时按成本计量)。"

第二，巴菲特认为上市公司、分析师和公众过分关注每股收益的增长是错误的。

“按照期初股东权益营业利润率的业绩标准，我们公司1979年的经营业绩相当不错。期初股东权益营业利润率为18.6%，但较1978年略有下降。当然，每股收益的增长率是相当大的，大概在20%左右，但是我们认为不应该过分关注每股收益。1979年，我们的可用股东权益资本比1978年有了大幅增长，但尽管每股收益大幅增长，以年初股东权益营业利润率衡量的业绩却不如上一年。即使你把钱存入休眠存款账户，或者购买美国储蓄债券获得固定利率，投资的“每股收益”仍然会增加，只是因为“收益”每年以固定利率获得的利息不断积累，加入到第二年的本金中，导致本金规模逐年扩大。因此，如果公司支付较低的股息率，虽然公司的盈利能力没有像静止的时钟一样增加，但由于资本规模逐年持续增长，每股收益会逐年增加，使公司股票看起来像成长股。”

“因此，我们衡量一个公司经营业绩好坏的主要标准是，公司的利润相对于所使用的权益资本具有较高的投资回报率(没有过度使用财务杠杆或会计造假等。)，而不是每股收益的持续增长。我们相信，如果公司的管理层和财务分析师能够改变这种状况

巴菲特在1980年给股东的信中说：“伯克希尔的营业利润从1979年的3600万美元增加到1980年的4190万美元。但期初股东权益除以期初股东权益(证券投资按成本计量)的营业利润率从1979年的18.6%下降到1980年的17.8%。我们认为这个比率是衡量公司单年经营业绩的最佳指标。当然，在分析和决策时需要考虑许多其他因素来合理使用这一指标，包括会计原则、资产的历史成本价值、财务杠杆和行业发展。”

但随着伯克希尔投资规模的不断扩大，被投资公司的未分配利润对实际利润的影响也越来越大。巴菲特发现，股东权益营业利润率这一年度业绩指标越来越不适用于伯克希尔。

巴菲特在1982年写给股东的信中说：“尽管我们坚信这一业绩衡量标准仍然适用于大多数公司，但我们认为它对伯克希尔的适用性已经基本消失。”

“我们确信，我们放弃营业利润除以股东权益的业绩衡量标准是合理的。对于伯克希尔来说，持股比例低于20%的投资项目整体规模巨大，而且越来越重要。在我们看来，正是因为持股比例低于20%的投资规模如此之大，经营利润数据在我们账面上的重要性变得非常有限。我们在四家上市公司的总未分配利润按持股比例超过4000万美元。虽然这个数字根本不会反映在我们报告的利润中，但它超过了我们报告的总营业利润。