如何分析上市公司的资产回报率

如何分析上市公司的资产收益率

用杜邦分析来分解资产回报率，实际上告诉我们两个重要的点：换手率和财务杠杆。周期性和非周期性行业换手率的差异可能不仅来自于资产属性和盈利模式的差异，还因为周期性行业换手率令人兴奋的增长往往是不可持续的。

当然，新兴产业也容易因技术、产品替代以及新进入者带来的竞争格局变化而导致周转率波动加剧。从长远来看，最有吸引力的是稳定增长行业的龙头企业和品牌。渠道、服务等优势可以保证成交率的稳定甚至提高。至于财务杠杆，它是一把双刃剑，但相对而言，轻资产特征的行业即使规模缩小，受到的影响也较小。

一些券商将资产回报率分解为两大因素：经济增长和企业利润份额变化。我们仍然可以发现，相对而言，从行业成长性来看，受到政策支持或者与日常生活密切相关的行业前景更加清晰、更加可衡量。另一方面，企业利润份额的变化主要考虑税收、折旧和劳动报酬份额的变化。

在一些周期性行业，我们不排除原有的外部不经济因素将逐渐由企业内部承担和消化。税收或成本的增加是不可避免的，一些新兴产业可能会享受更多的税收等支持政策。折旧和人工报酬与行业属性和盈利模式有一定关系。我们认为，能够轻松突破产能瓶颈、可复制性较强的企业将具有优势。

综合以上两种方法分析，在资产收益率指标上，我们应该给予稳定增长行业龙头公司最高的估值水平。其次，有市场发展前景良好、盈利模式创新的企业。其中一些最终可能发展成为稳定增长的公司。

在经济转型背景下，周期性行业需要细分、区别对待。即使一些行业和公司现有的资产回报率处于较高水平，我们也会更加关注这种盈利水平的可持续性。