A股的对冲投资模式渐行渐近

过去几年中国证券市场最重大的事件就是股指期货的推出，并取得了巨大成功。交易量甚至超过了沪深股市所有股票的交易量，在一定程度上改变了人们的投资模式。与此同时，对冲这个曾经对中国投资者来说很神秘的词，现在可能正在成为一种重要的投资方式。

A股市场这几年经历了大熊市的洗礼，投资者变得更加理性。熊市给投资者带来痛苦，大大降低了他们对股票投资回报的预期。与此同时，投资者也关心绝对回报。投资模式有非常强烈的愿望。这些变化客观上为长期回报不是很高但相对稳定的对冲投资模式提供了良好的生存环境。

与追求相对收益的传统股票投资相比，套期保值投资是一种以获取绝对收益为目标的投资方式。对冲投资通过持有有前途的投资组合并卖空不利的投资组合或市场指数来增加投资正回报的确定性。对冲投资认为，虽然无法判断股市的整体走势，但可以根据研究来判断股票的好坏。通过同时做多和做空，可以获得好股票和坏股票组合的收益率差异，而不管市场趋势如何。

从国际上看，对冲基金从1949年的起步阶段，发展至今受到成熟市场机构投资者的认可，成为主要的另类投资品种之一，管理总资产超过2万亿美元。与此同时，对冲基金的投资策略也变得多元化、全球化。随着中国资本市场的进一步开放，中国正在成为国际对冲基金竞逐之地。 2011年以来，国内不少私募投资者和基金账户经理通过对冲在熊市中取得了可观的正收益，也获得了良好的市场认可。

那么对冲投资的绝对收益从何而来呢？究其根源，套期保值投资的绝对收益主要来自三个部分：深入的股票研究、成熟的套期保值操作以及期货合约的时间价值。

首先，在A股市场，深入的股票研究可以带来超越市场的投资回报。以A股市场的股票型基金为例，2008年以来股票型基金净值平均下跌38%，而同期沪深300指数下跌58%。两个数据的差异体现了研究的价值，这表明基金机构投资者可以通过股票研究跑赢市场，但直接投资这些基金仍然会造成大幅损失。如果我们通过做空股指期货合约来对冲系统性风险，我们可以获得更加确定的正收益，而这种正收益恰恰是深入研究的结果，独立于市场整体走势。

其次，完善的对冲操作是相对收益转化为绝对收益的保证。对冲投资最重要的是及时调整多空组合的仓位，使两者的比例一致。否则，对冲组合将周期性地承担股市整体波动的风险。因此，对冲操作需要复杂的量化方法来控制。确保相对回报有效转换为绝对回报。

最后，对冲投资组合始终持有空头股指期货合约。从期货定价公式来看，长期空头期货合约可以获得无风险的时间价值；从实际股指期货市场来看，这个时间值目前每年约为3%。也就是说，即使对冲投资组合的股票投资组合收益率与沪深300指数相同，也可以获得当年3%左右的对冲收益（目前由于卖空的各种限制）对股票来说，持有股指期货合约做空是实现套期保值的主要方式）。

从以上分析来看，对冲投资模式提供的收益率不受整体市场走势的影响。其风险主要在于其所持股票组合的表现阶段性明显弱于沪深300指数，这一点可以通过多种量化指标来确定。方法来控制。因此，对于投资者来说，套期保值投资实际上是一种风险介于固定收益投资和股票投资之间的投资方式。长期以来，这类中等收益、中等风险的投资产品一直缺乏，而现在市场提供的卖空机制使这类产品成为可能。相信随着我国金融市场各种新产品的不断丰富，对冲这种投资模式对投资者的吸引力将会越来越大。