A股的反弹为何需要关注改革进度

A股反弹为何需要关注改革进展

上证指数的连日上涨，无疑给接近绝望的中国股市带来了一些安慰。与2012年12月（上证指数上涨800点，涨幅超过35）和2012年12月（之后上证指数上涨近500点，涨幅超过35）的前三次短期反弹相比， 20%），这波行情走势有何不同？你能逃脱“夭折”的命运吗？

中国金融资本市场的发展历史很短。无论从投资者教育、宏观调控、市场开放等方面来看，都没有形成真正科学、有效、可持续发展的市场。投资者面对每一波市场走势，思路和选择基本相同。宏观调控的方法和依据没有太大变化。资本和其他要素市场的开放仍然缓慢得令人担忧。如果单从这些方面来看，本轮反弹注定会失败。

但我们需要非常警惕并注意，本轮反弹有其自身的特点。研究分析一下我刚才提到的金融危机以来A股市场的三大反弹。事实上，它们与每次货币宽松和通胀预期上升密切相关，基本与信贷供给速度和整体趋势相关。一致地，这说明A股前三轮的反弹既不是改革红利，也不是经济基本面彻底好转，而仅仅是流动性阶段过剩的产物。

本轮反弹的背景并非市场近期所说的“微刺激、大规模宽松”。事实上，从货币增长的角度来看，它与之前的时代没有可比性。更重要的是，我们忽略了一个基本事实。社会融资成本实际上在上升。民间金融非常活跃，利率也很高。仅银行等金融产品平均回报率就超过4%。全社会的融资成本至少有5%，但CPI指数并不高。换句话说，市场缺钱。在这种情况下，资金继续流入股市的逻辑就没有道理了。

此外，人民币的贬值也是史无前例的。过去六个月，人民币兑美元汇率贬值超过2%，几乎吞噬了去年的增长。无论其目的是打击套利、狙击热钱，还是刺激出口，这次贬值都会在一定程度上抑制资本流入。今年6月，新增央行口径外汇占款大幅减少867.63亿元，这是2013年6月以来的首次负增长，也是2005年汇改以来的第二大降幅。美国股市，如果说全球资金仍然强烈青睐中国市场，那就有点牵强了。

第三，经济增速放缓，房地产市场预期发生变化，这是A股此前三轮反弹中未曾出现过的情况。 7月份100个城市住宅平均价格环比下降0.81%，连续第三个月下降。尽管由于基数大，各大银行的房地产信贷仍在增长，但占比却全线下降。经济增速放缓、房价下跌，被很多专业人士认为是中国经济进入调整甚至衰退期的迹象。但事实上，正当增速放缓、房价开始调整之际，中国经济结构调整的动力已经开始增强。制造业指数明显回升，消费者信心指数维持在高位，股市不仅蓄势待发，而且走势较为强劲。罕见的上涨。

从通常的基本面因素中很难找到支撑A股反弹的基本面基础。如果我们坚持将这次反弹归咎于周期性投机或触底反弹，或者笼统地将其视为政策利好（到底是什么政策？），投资者可能会失去了解真相的机会。我认为，改革的红利不仅是拯救和转变中国经济发展模式，更是为资本市场注入真正的新鲜血液。

简政放权看似“官方”说法，但实际上效果非常明显。中国经济需要快速适应全球模式。注册制不仅需要出现在股票市场，还应该广泛应用于各个领域。从审批制转向登记备案制，是整个政府职能转变中最基本的环节。登记备案制度的真正意义是从人治走向法治。

如果不转变为全面的“登记制”社会，反腐败和所谓的事后监管就可能落空。当企业家、投资人、创业者、普通老百姓想做某件事时，不再需要关注“审批者”的态度和面貌，只需要根据条件“登记”或“备案”即可。你们想的不再是如何贿赂官员，而是如何把工作做好。

具体来说对股市有利的改革，注册制、退市机制、事后监管等都是未来会发挥作用的制度。很多人对这样的改革嗤之以鼻（可以理解），或许是因为他们对改革的期望太高了。信心受到损害，走向了另一个极端。我想告诉投资者的是，生活还要继续。忧当前、信未来，是对改革红利的最好期待。悲观不是解决问题的前提，而是动力。

对于那些已经成为股市专业投资者的基金、QFII、社保、券商、保险等基金，以及很多还没有离开股市的普通投资者来说，他们早已与股票形影不离。市场（当然不是因为被困，而是因为变化）。 （已经成为一种职业），他们不会像更多股民那样心怀怨恨，因为只有触摸、期盼改革，才能改变自己的“命运”。

仅靠证监会层面的改革还远远不够。股票市场是一个涉及面广、流动性非常大、情绪表达非常明显、对金融、货币市场非常敏感的领域。汇率、资本、利率、土地等市场改革与投资者稳定预期直接相关。中国经济和资本市场宏观调控的随意性和“短命性”，最根本的原因是没有足够的市场化“价格”和科学的“数据”作为研究和政策制定的常态指标。导致市场长期信心不稳定，突发因素较多。政策只能高频率跟进，这必然导致恶性循环。

目前，更多的研究者无法真正了解实际利率。国内影子银行和国外人民币市场创造了第二个“币价”市场，导致价格调控基本失效。也就是说，货币价格实际上是在“上涨”，但政策制定者往往是根据“价格下跌”来制定政策，或者相反，要么导致货币市场“产能过剩”，要么“供过于求”，难以为继。达到平衡状态。这是中国宏观调控市场面临的最直接的挑战。

由于供给侧被政府垄断，土地价格根本无法形成充分竞争，价格高得畸形发展；整个制造业、服务业等实体产业的成本都被土地市场推高，企业活力堪忧。中国的成本优势下降，竞争力大幅下降，但我们常常将这个问题归咎于劳动力成本上升。这相当于说，美国之所以发生金融危机，是因为美国人的收入太高了。

令人担忧的是，地方政府仍然严重依赖土地财政，导致大量社会资本继续围绕土地市场运作，甚至到了地方官媒头条诱导人们购房、投资的地步。中期、长期、短期资金都在围绕土地市场盘旋。股市能不惨淡吗？比如，土地本来就供不应求（很多土地还没有卖掉），但土地价格却没有下降，给市场的印象还是很稀缺。

如果土地市场不能形成充分竞争，其价格扭曲将会误导社会资源流动，不仅会影响股市等企业直接融资市场，还会不断增加社会融资成本。据央行统计，当前房地产贷款余额占全部贷款余额的20.8%，房地产贷款增速超过全部贷款增速5.2个百分点。事实上，这个统计是非常保守的银行表内业务统计，“现实”的数据远高于这个。

此外，科学的“数据”在宏观调控中也发挥着很大的前瞻性作用，本届政府似乎也注意到了这一点。各类数据科学性、可靠性改革力度不断加大。中国国务院总理李克强30日主持召开国务院常务会议时宣布，统计部门将依法及时公布大城市调查失业率数据。会议指出，通过科学抽样调查、采集失业率数据，可以更好监测就业形势。不仅是失业率，贸易、房地产、消费、物价、各行业等诸多领域的数据，中国也需要进行更加全面的统计和发布制度改革。这是宏观调控市场能否取信于民的基础。

美联储从来不会因舆论压力而改变政策，也不会回应“阴谋论”。美联储的信心来自于其独立性、专业性、有效性和公信力，而且其每一项监管政策的依据都非常明确（主要是经济数据），美联储的综合考量以及数据模型和宏观研究往往让美联储难以做出决策。市场来争论。例如，美联储的扭转操作和债券购买计划带动了整个长期利率市场的走低，使美国金融机构、企业和政府的融资成本保持在较低水平。股市获得稳定的长期资金流入，实体经济活力未减，通胀数据保持在目标区间。

尽管美联储在国际市场上受到质疑和批评。在美元仍然是世界货币的时代，确实过于关注美国自身利益（没有考虑到发展中国家脆弱的金融和货币市场）。然而，对于美国市场来说，美联储的作用是不能容忍的。被忽视了，其可信度非常高。美联储控制力如此之强的根本原因在于美国拥有非常有效的市场价格以及非常科学、全面、及时的经济数据。

如果各种产品、资源、资金、土地等定价市场不能实现充分竞争，价格就会不断误导，数据统计就会出现原始误差，政府的宏观调控就永远不会准确。在市场上有效且值得信赖。从长远来看，真正的投资者不会因为暂时的货币刺激或追逐羊群效应而依附于此类市场。 “优质”资金往往会持续流向市场机制稳定的经济体。本届政府的改革愿望和诚意提振了整个市场的信心。如果这种提振能够持续，中国资本市场的各种疲软趋势可能会得到扭转。

A股市场的本轮反弹既不是所谓货币宽松的结果，也不是经济复苏的表现。相反，更多的专业投资者在某种程度上看到了改革的曙光。此次改革引导的预期是稳定的。换句话说，稳定的改革有望建立更多资金的信心，从而降低人们对短期高收益模式的渴望，从而追求长期投资，愿意进入股市共同成长与企业一起获取回报。

验证我的判断并不难。笔者认为，A股市场的这一轮反弹始于新政府上台后各项改革红利的爆发。以各种借口停滞不前，要素市场价格持续扭曲，简政放权搁浅；证监会等被这一轮反弹蒙蔽了双眼，缩减了注册制、退市、分红、事后监管、沪港通等一系列具体改革。从速度上来说，甚至可能开始停滞或者倒退。我可以肯定地说，A股的反弹将持续长达四个月，涨幅不会超过30%，而且会以更加悲惨的方式结束。

相反，当中国股市的投资回报期到来时，牛市必将开始。