如何理解股市中的“安全边际”理论

如何理解股市中的“安全边际”理论

关于安全边际，流行的说法是“用40美分购买一美元的资产”。这是按照格雷厄姆的安全边际思想来定义的，主要是指股票价格低于其所代表的经营资产。后来，巴菲特一般提到“市场报价低于企业内在价值”。众所周知，无论是股价低于有形资产，还是低于内在价值，往往都出现在市场的极端状态下。因为大多数时候，股票报价高于其有形资产或内在价值，尤其是那些优秀的企业资产。随后，巴菲特将优秀资产的购买价格从“低于内在价值的价格”修改为“合理价格”。

无论巴菲特对安全边际的态度如何，关键是如何计算安全边际。只有明确了它的界限，才能谈论它是“以下”还是“合理”。格雷厄姆对有形资产的评估非常明确。只要市值低于公司经营资产，就可以认为有安全边际。但这种分析体系对于当前的股市来说显然有些不合时宜。但内在价值的计算也充满不确定性，并非所有公司都适合采用自由现金流定价模型进行计算。

今天，我们仍然从巴菲特的角度来考虑另一种计算安全边际的方法，那就是“从未来的角度考虑投入产出比”，即你现在投入的成本，未来以多少回报率来回报。需要多少年才能收回这个成本？其实这就是市盈率的概念。巴菲特在致股东的信函和年度股东大会上多次使用这个概念来描述他的投资。这充分说明巴菲特的内在价值法最终将受到市盈率的检验。

为了明确这个概念，我们以中国优秀的上市公司为例，将其分为两大类。第一类是优秀的周期公司，第二类是弱周期的优秀公司。这里强调的是卓越。暂时我们会以净资产收益率的长期表现为标准进行研究，比如加权复合增长率大于20%。通过研究这些公司，我们发现周期性公司的股价会随着盈利预期的变化而剧烈波动。

当他们的盈利表现非常好时，市场就会通过市盈率的工具来放大。相反，如果盈利能力下降，市场也会通过市盈率将其压低至很低的价格。对于弱周期的优秀公司来说，当盈利能力发生变化时，其股价波动不如周期股明显，很多公司采用的是横盘震荡而不是调整。

我们来看看以上两类公司的估值特征。以目前的情况为例，由于股市长期低迷，优秀的周期性公司的估值变得非常有吸引力。比如明年动态估值在10倍以内，即预期投资回报率超过10%。

事实上，善于把握行业波动周期拐点的投资者可以通过买入周期性公司轻松获得超额收益，但对于大多数投资者来说，最好买入弱周期的优秀公司，因为优秀的弱周期性公司可以利用是时候解决二级市场估值问题了。这个价值有点太冒险了。

此外，巴菲特的资产配置艺术也值得学习。因为巴菲特对上述问题并没有绝对的标准答案，但他通过资产配置策略来化解竞价过高的风险。除了尽可能设定较高的安全边际外，他还时刻保留一定数量的现金或现金等价物，因为幸运之神随时可能降临，即好股票的价格因对市场情绪的影响。