金融分析师彼得·塔斯克如何纵横日本股市

金融分析师彼得塔斯克如何纵横日本股市

在投资日本证券30多年后，塔斯克认为，其他投资者所说的2008年金融危机的悲惨经历根本不算什么。 “这23年来，我和熊市一起吃、喝、住、睡。” “当我谈到真正的熊市时，真正的熊市在我心里是什么样子的，就是股市崩盘然后继续崩盘，人们的财富被消灭了。我说的不是少数人，我说的是一代人。”

塔克斯在2013年1月中旬的兴业银行投资策略焦点会议上发表演讲，讲述了日本经济衰退的教训以及现在看来不仅仅是10年的所谓“失去的10年”。

塔斯克的演讲涵盖了三大话题：一是日本泡沫破灭后经历的20年熊市的特点；第二，在这样的环境下，用什么策略来赚钱？第三，对日本及其经济政策的普遍误解过去几个月来，日本的经济政策发生了巨大的转变。

“真正的熊市”是什么样子

当一个国家的经济像日本一样严重崩溃时，其影响是广泛而持久的。在过去20年左右的时间里，日本市场可以被视为正在经历“持续下行的过程”。通货紧缩、极低增长和经济停滞伴随着大量金融风险。这些都是对旧市场运作理念的挑战。

即使在暴风雨条件下，严重程度也会时时变化。在塔斯克看来，“在某些时候，日本股市的状况有所改善。你也看到企业基本面开始好转，”他说。 “你猜接下来会发生什么？答案是什么也没有发生，因为投资者消失了，股市里再也没有人了。这是股市下跌中最摧残灵魂的部分，人们失去了信心。”

部分原因是日本的崩溃如此严重，以至于摧毁了自己的金融业。塔斯克说，许多金融行业的工作岗位已经不复存在。塔斯克忍不住嘲笑伦敦的情况，金融头条报道称，由于2008 年股市崩盘，金融部门的就业岗位减少了6%。塔斯克开玩笑说，与日本的情况相比，这里简直就是“天堂”。

与此同时，日本市场充满不确定性。整体经济缺乏增长意味着企业“利润波动更大”。结果，更多的日本公司正在削减成本。一家公司的传统终身雇佣模式现在只存在于少数几个行业，塔斯克指出，超过三分之一的日本工人现在从事短期项目。

所有这些都意味着人们对资本市场基本作用的信念动摇。日本家庭现在一半以上的家庭资产是现金或准现金资产。企业资产负债表上也充满了现金，“没有一家愿意投入市场”。日本投资者发现，虽然投资日元存在缺陷，但很少有领域可以实现哪怕只是适度的回报。是可以投资的。 “日本养老基金的年回报率大约是2%、3%，但要达到这个回报率也是非常困难的。 ”

游戏的名字是价值

在这样的投资环境下，哪种投资方式效果好呢？根据塔斯克的经验，价值投资是最有效的。

塔斯克表示，他的经历可能与这样的观点相矛盾，即在停滞的高风险市场中，“越来越多的公司将失败，需要重组，需要发行更多股票来解决财务问题。”危机。”这种观点夸大了价值股是一把坏牌。

塔斯克表示，相反，这些股票的表现大大超出了预期，而事实证明，看似安全的成长型股票更难以预测，更容易受到经济持续低迷的影响。 “一旦市场不好，他们的估值就会下降，”他说。 “之前估值非常低的股票受到的影响要小得多。”

他回忆道，2003年，当日本经历了不到10年的第二次银行业危机时，媒体公布了一组被称为“肮脏30强”的公司，这些公司被认为在危机过后，将不可避免地濒临破产。破产。塔斯克说，确实有两到三家公司破产了，“但剩下的27 到28 家公司的股价上涨了四到五倍。”

相反，他说，“人们发现了一批看起来很棒的公司，因为它们逆境而行并取得了繁荣。你猜怎么着？它并没有持续多久。”

在塔斯克看来，日本的教训是，当市场持续下跌时，最好用悲观的眼镜来看待一切。 “事实上，最危险的方式是对股票预期过于乐观，”他说。你必须始终戴着太阳镜，即使是在淋浴时也是如此。”

找到你内心的蟑螂

如果地球上没有人类，蟑螂可能会也可能不会占领地球，但事实证明它们已经在地球上存在了3 亿年，在图斯克看来，它们对陷入困境的投资者来说是一个福音。熊市。例子。塔斯克列出了他从这些榜样中学到的五个教训。

1. 做一个杂食动物。蟑螂可能是自然界中最不挑食的动物，它们甚至会吃塑料。同样，“作为一名价值投资者，你必须准备好了解各种知识，了解市场上各种股票，”塔斯克说。 “有时候，它们可能有点让人倒胃口，就像腐烂的，就像我的一样。上面提到的肮脏的30只股票。但如果它们足够便宜，如果价格足够低，它们就值得一看。”

2.有坚硬的外壳。塔斯克告诉熊市中的投资者，他们必须学会如何忍受痛苦，因为在这样的市场中取得成功需要承担投资风险以外的其他东西。 “人们总是对你说，‘看，每个人都知道这家公司有麻烦了，每个人都知道出了问题，每个人都知道他们管理不善。你应该是一名投资专家，但你投资的是这样的公司，而你是个白痴，”塔斯克说。 “你能说什么？你所能做的就是微笑着说，‘是的。’”

3. 在极端条件下茁壮成长。无论情况如何，蟑螂都会继续活动，您也应该如此。塔斯克表示，他的成长主要得益于对价值的关注。 “日本价值股在20世纪80年代也表现出色，在大而凶猛的牛市中也表现出色。此后的金融危机环境下，它们在熊市中也继续表现出色。”

4. 学习如何逃跑。就像天窗突然打开时蟑螂会立即向任何方向逃走一样，当市场状况发生变化且指示灯亮起时，您必须能够从一个值转移到另一个值。我们必须对市场的发展做出无情的反应。

5. 时刻准备好躲在黑暗中。市场状况的变化是不可避免的，但它不会在一夜之间发生。这段时间你需要耐心等待事情的发展，甚至可能会感到黑暗和孤独。特别是在日本，分析师和投资者根本无法完全覆盖整个市场的股票，因为日本的萧条摧毁了金融部门，而且人们讨厌股票。

忘记你自以为知道的事情

最后，塔斯克讨论了一些关于日本的常见误解，并就日本市场的发展方向给出了一些提示。

塔斯克表示，人们普遍认为日本长期维持低利率是错误的。尽管名义利率确实长期保持在较低水平。他表示，日本的实际利率实际上高于名义利率，因为近年来一直在经历通货紧缩。

相关言论是，不少经济学家认为，日本的经验证明量化宽松是无效的。塔斯克表示，事实上，日本从未真正尝试过“全面”的量化宽松政策，例如美国和英国近年来实施的量化宽松政策。

确实，日本在2001年和2002年都维持了零利率政策，但当时的通货紧缩率都超过了1%。 “他们从不惩罚持有现金的人，”塔斯克说。 “在日本保留现金仍然是一个不错的选择。”

作为“扭曲行动”的一部分，美联储购买长期债券。但日本之前的做法却有着根本的不同。 “日本的重点是购买短期债券。”更重要的是，“两人的心情完全不同”。日本此前对宽松政策的信心不足是显而易见的。

量化政策在对实体经济产生影响之前，会导致资产市场上涨。但就日本而言，资产高估现在并不是一个重大问题。毕竟，如果日本市场指数低于50年移动平均线，就很难说市场被高估了。

塔斯克表示，所有这些都表明，投资者需要考虑日本不同的基本条件，以正确评估日本的情况。在日本，时间变化影响不大。 “这就像回到中世纪时期，”塔斯克解释道。 “现代人倾向于认为世界随着岁月的流逝而不断变化。但在中世纪，世界只是随着季节的变化而变化。这与过去的日本。”

彼得塔斯克（Peter Tasker）是一位备受推崇的分析师，他的研究重点是日本市场，并撰写了有关日本经济的畅销书。