久负盛名的金融学家斯蒂芬·罗斯的投资理论

久负盛名的金融学家斯蒂芬罗斯的投资理论

斯蒂芬罗斯，当今世界最有影响力的金融科学家之一，因创立套利定价理论（APT）而闻名于世。罗斯出生于1944年，1965年获得加州理工学院物理学学士学位，1970年获得哈佛大学经济学博士学位。罗斯现任Rolle-Ross资产管理公司总裁、美国罗尔罗斯资产管理公司莫迪利亚尼讲席教授。麻省理工斯隆管理学院院士、美国艺术与科学院院士、国际金融工程学会会员、加州理工学院理事。他还担任知名经济和金融期刊的数字编委会成员。此外，他还担任RollRoss资产管理公司的联席董事长。

罗斯研究了经济学和金融学领域的许多重大课题，在套利定价理论、期权定价理论、利率期限结构、代理理论等方面做出了杰出贡献，发表了近百篇经济学和金融学领域的论文。出版了四本金融学教材。他关于风险和套利的思想已经成为许多投资公司的基本投资理念。

套利定价理论

1952年，H.马科维茨提出了证券投资组合理论，奠定了现代证券投资理论的基础。 20世纪60年代，William Sharpe、John Lintner和Jan Mossin建立了资本资产定价模型（CAPM模型），用于预测债券的风险和预期回报。它是衡量风险、评估证券和衡量投资业绩的基准。然而，该模型的推导基于多个假设，其中一些假设显得过于理想化，从而使模型的实用性和有效性受到质疑。

道格拉斯霍奇森(Douglas Hodgson) 于1969 年首次批评了资产定价模型的实证检验，并在两个方面找到了证据。此后，理查德罗尔(Richard Roll) 的研究也引起了现实世界的轰动。他声称，由于真实的市场投资组合永远无法被观察到，资本资产定价模型（CAPM模型）也永远无法被检验。因此，资本资产定价模型永远无法被检验。它不应被视为证券定价的完美模型。这促使人们建立新的金融经济学理论。

1976年，罗斯在《经济理论杂志》上发表经典论文《资本资产定价套利理论》，提出了一种新的资产定价模型，这就是套利定价理论（APT理论）。套利定价理论利用套利的概念来定义均衡，不需要市场投资组合的存在，并且比资本资产定价模型（CAPM模型）需要更少、更合理的假设。

利率期限结构

利率期限结构是指一定时点上不同期限的各种债券的利率（即到期年收益率）与期限之间的关系。关于利率期限结构的模型可以概括为两类：无套利机会模型和均衡模型。无套利机会模型认为债券市场价格合理，且利率期限结构是给定的，缺乏可持续性。这类模型引入了利率的二项式变化，寻求利率波动约束下的利率轨迹。

Ho和Lee（1986）认为，任意时期的利率水平等于短期时期的利率水平加上或减去一些随机冲击，从而形成预期利率树。由于Ho-Lee模型假设各种利率水平的相对频率呈正态分布以及利率波动不受利率水平影响是不切实际的，因此随后出现了一些修正模型。

基于此，1981年Ross、Cox和E. Ingersoll利用资本资产定价模型和随机过程研究利率期限结构，建立了Cox-Ingersoll-Ross单因素模型（CIR模型）； 1985年2000年发展了双因素模型，认为利率变化除了短期利率的随机过程外，还存在长期利率的随机过程。 1986年，Brown和Dybvig利用CIR模型对1952年12月至1983年12月美国国债市场数据进行实证分析，得出利率期限结构可以反映未来的结论。即期利率的市场趋势。

罗尔罗斯资产管理公司在美国证券行业享有盛誉，其客户包括多家跨国公司、政府机构和信托基金。除独立管理的资产外，公司还与日本大和证券、荷兰富迪斯集团皖北分公司、沙特阿拉伯达拉巴拉卡集团共同管理资产，合计约30亿美元。作为公司总裁，罗斯认为“理论与实践的相互激励、相互论证非常重要，两者缺一不可”。

罗斯成功地将金融理论与实践结合起来，受到学术界的高度评价：麻省理工学院德斯隆管理学院金融学教授安德鲁罗认为：“罗斯改变了华尔街对学术界的看法。用完美而严谨的数学论证，开发了一些不寻常的实际应用方法。”诺贝尔奖获得者、哈佛大学教授罗伯特默顿认为罗斯“在过去25年里对金融理论做出了重要贡献，发展了先进的金融理论和数学理论，同时保持了对理论和实际应用的敏感性”。诺贝尔奖获得者弗朗哥莫迪利亚尼建议人们“仔细听他说的话，因为他说的每一个字都是金子”。投资管理与研究协会（AIMR）授予罗斯尼古拉斯莫洛夫斯基奖，该奖项旨在表彰“改变职业方向并将其提升到更高水平的杰出贡献”。