关于世界证券市场发展历史的一些介绍

关于世界证券市场发展历史的一些介绍

一、世界主要证券市场的发展历史

世界上最早的股票市场出现在1602年的荷兰。因为荷兰海上贸易发达，刺激了大量资本投入，产生了股票发行和交易的需求。第一家有限公司是荷兰东印度公司。由于当时没有完整的股票流通市场，也没有独立的股票交易所，当地的商人只能零星地进行股票交易中介，股票交易只能在阿姆斯特丹的综合交易所里与调味品、谷物等商品混在一起。

十七世纪下半叶，经济中心转移到英国，在荷兰创立的股份公司在伦敦迅速发展。在伦敦最古老的交易所皇家交易所——，俄罗斯公司(成立于1553年)和东印度公司(成立于1600年)的股票与商品交易混在一起。因为交易活跃，在皇家交易所买卖股票的交易商都是独立的，在城里的咖啡馆里买卖。1773年，在伦敦柴斯胡同的乔纳森咖啡馆，股票经纪人正式组织了第一个证券交易所，也就是今天伦敦证券交易所的前身。这就是现代股票市场的雏形。1802年，伦敦证券交易所的新大楼竣工并开放。当时交易所交易的证券主要是英格兰银行、南海公司和东印度公司的股票。

“南海泡沫事件”是英国证券市场发展史上最重要的事件之一。南海公司成立于1711年，其经营策略主要是通过与ZF进行贸易以换取商业特权来获取巨额利润。当时英国的战争债务是1亿英镑。为了应付债券，南海公司与英国ZF商定了一项债券重组计划，南海公司认购了总价值近1000万英镑的ZF债券。作为回报，英国ZF对南海公司经营的酒、醋、烟等商品实行永久退税政策，并将贸易垄断权授予南海(即南美洲)。

1719年，英国ZF允许中奖债券转换为南海公司的股份。随着南美贸易壁垒的消除，以及公众对股价上涨的预期，推动了债券转股，进而带动股价上涨。次年，南海公司承诺接收全部国债，作为交易条件，ZF逐年偿还给该公司。为了刺激股票发行，南海公司允许投资者分期购买新股。当英国下议院通过接受南海公司交易的提案后，南海公司的股票立即从129跃升至160。当上议院也通过法案后，股价涨到了每股390英镑。投资者蜂拥而至，包括超过一半的参议员，甚至连国王也禁不住诱惑，认购了10万英镑的股份。由于购买热情高涨，存货供不应求，因此价格飙升。到7月份飙升到每股1000多英镑，半年涨幅700%。在南海公司股价暴涨的示范效应下，英国新成立的170多家股份公司的股票和所有公司股票都成为炒作的对象。一时间股价暴涨，平均涨幅超过5倍。

但当时这些公司的真实业绩与预期的投资回报相差甚远，公司股票的市场价格与上市公司的实际经营前景完全脱节。1720年6月，为了制止各种“泡沫公司”的扩张，英国议会通过了“泡沫法案”(Bubbleact)，即“禁止投机和诈骗集团法”。此后，很多公司被解散，公众开始觉醒，对一些公司的质疑也逐渐扩大到南海公司。从7月份开始，南海股价暴跌，12月份甚至跌至每股124英镑，从而“南海泡沫”破灭。“南海泡沫”事件和“泡沫法案”对英国股票市场的发展影响很大。之后的百年左右，股票发行受此法限制，使得英国股票市场几乎停滞，发展极其缓慢。这种情况继续存在

18世纪上半叶，随着英国工业革命的深入，大量的基础工业需要大量的资金投入，刺激了公司的股票发行和交易，股票市场逐渐活跃起来。这一时期，由于工业革命的成功，英国成为世界上最早的“世界工厂”。为了促进工业产品的出口，英国在向海外输出资本的同时，在国内发展纺织等工业，然后在十九世纪三四十年代发展重工业，在这个过程中，为了加强工业基础，国家公共事业投资和银行、保险公司等公司的数量开始急剧增加。运河公司的股票最初是以股份公司的形式出现的。虽然股市培育进展不大，但铁路公司股票在全国形成投机热潮，引发了全国各地开设证券交易所进行股票交易的热潮。1914年第一次世界大战前，英国有22个地方证券交易所。

20世纪50年代，伦敦股市再次迅速向海外投资倾斜。由于名为“MerchantBank”的英国式证券公司的活动，美国铁路债券、印度或澳大利亚证券等被广泛加入交易对象，从而为确立伦敦的世界金融中心地位迈出了关键一步。到1914年，在伦敦证券交易所上市的证券中，80%是海外证券。因此，伦敦的成长与其说是因为国内的产业资本，不如说是作为海外资本的一个不断扩大的市场。

相比之下，美国的证券市场最早是为了发展运河、铁路等国内工业基础而发展起来的。说到美国最初的证券市场，大家可能会很自然的想到华尔街。事实上，美国最早的证券市场是在宾夕法尼亚州的费城。当时，费城不仅是美国的政治中心，也是美国的金融中心。华尔街建立于1653年左右，当时荷兰殖民者分割了曼哈顿岛南部的一部分作为贸易基地。随着美国殖民经济的发展，华尔街逐渐繁荣起来，证券商聚集的咖啡馆也越来越多。起初，商人聚集在露天的街角一起买卖。随着经济的发展和投资者高涨的热潮，证券交易量不断增加，特别增加了晚间交易时间。与此同时，报纸上刊登的交易价格出现了波动。

由于市场交易混乱，竞争无序，1792年，当时交易量最大的24家券商经过秘密协商，达成正式协议，如停止不正当竞争，只在24人之间交易证券，最低手续费0.25%，每天在梧桐树下开会。这就是著名的“梧桐树协议”。这就成为了美国最早的股票市场，也就是纽约证券交易所的前身。1817年，这些经纪人采用了正式的章程，并将其命名为“纽约证券交易所”，于是一个集中的证券交易所市场基本形成。1863年，“纽约证券交易所”更名为“纽约证券交易所”。

19世纪20-30年代，美国工业化浪潮为证券业带来了新的发展机遇。这一时期，水陆交通的发展成为美国经济发展的中心环节。为了筹集道路、桥梁和运河的资金，美国发行了联邦债券、ZF债券、私营企业债券和股票，大大增加了证券市场的交易量。当时，市场上最受欢迎的股票是伊利运河公司的股票。运河热之后的交易热点是铁路股热。莫霍克哈德逊铁路公司是第一家上市的铁路股票，其交易始于1830年。之后铁路股上市量不断增加，使得交易所的交易更加活跃。这种情况一直持续到1837年股价暴跌，华尔街在接下来的五年左右时间里都处于非常低迷的状态。

1842-1853年期间，电报的发明和建造、加州的淘金热(美国西部大开发)、对墨西哥战争导致的经济扩张等因素再次唤醒了美国的经济活力，证券市场开始逐渐活跃起来。其交易的证券也逐渐从铁路股扩展到银行股、保险股、运河股等。而股票的数量和交易量都大幅增加，证券交易中介机构的数量也急剧增加。1865年，随着美国内战的结束，中断的铁路建设又开始继续，经济开始获得前所未有的发展。

20世纪20年代，美国经济的快速发展刺激股市走强，美国进入“飞行二十年代”。从1921年8月到1929年9月，道琼斯指数上涨了468%。当时人们可以进行融资融券交易，即可以用10%的融资融券购买股票，股市的繁荣极大地刺激了融资融券交易的数量。到1929年10月初，经纪人贷款总额激增至68亿美元的峰值，比1928年1月的38亿美元高出约80%。

1929年7月，美联储将贴现率从5%提高到6%。与此同时，美国经济在8月达到顶峰后出现疲态，商品批发价格下降，个人收入和工业产值开始停止增长。然而，市场对此视而不见。终于，在经历了十几年的牛市之后，美国股市从9月3日的386.1开始掉头向下，1929年10月29日，美国历史上最大的股灾爆发，单日下跌18.5%，美国股市进入漫长的熊市。1932年6月30日，道琼斯指数跌至41点。与股灾前相比，美国钢铁公司的股价从262美元跌至21美元，通用汽车公司的股价从92美元跌至7美元。

在这次股市崩盘中，成千上万的人跳楼自杀。20世纪初美国最著名的经济学家埃尔文费雪，几天内损失了数百万美元，瞬间破产，从此负债累累，直到1947年在贫困中去世。股市暴跌彻底打击了投资者的信心。人的投资心态，听到股票变色，久久不能恢复。股灾之后，投资者损失惨重，消费欲望大减，商品积压更加严重。与此同时，股市和银行出现危机，企业找不到融资渠道，生产不振，进而加剧股市和银行的危机，使国民经济雪上加霜。由于美国在世界经济中占有重要地位，其经济危机引发了整个资本主义世界的大萧条：5000万人失业，无数人流离失所，数千亿美元的财富被浪费，生产停滞，各行各业奄奄一息。

纽约股市崩盘后，美国参议院对股市进行了调查，发现存在严重的操纵、欺诈和内幕交易。1932年的银行倒闭暴露了金融领域的许多问题。在痛定思痛、总结教训的基础上，从1933年开始，罗斯福ZF对证券监管制度进行了根本性的改革，建立了有效的以法律为基础的监管框架，重建了投资者对股票市场的信心，保证了证券市场在随后几十年的稳定发展，为世界上许多国家所效仿。就这样，以1929年股灾为契机，一个现代化的、科学的、受到有效监管的金融体系在美国诞生了。美国股市在经历了大混乱、大崩盘之后，终于开始走向理性、公平、透明。

此后，经过罗斯福新政和二战的刺激，美国股市逐渐复苏，最终恢复到1954年股灾前的水平。此后美国经济持续发展，股市繁荣并持续上涨，走出了几轮持续十几年的超级牛市。在此期间，虽然经历了1973年石油危机、1987年股灾、1998年全球金融危机、2000年互联网泡沫破裂、“911恐怖袭击”以及安然、世通等金融丑闻，但美国证券市场依然健康发展。近年来，随着金融创新产品的不断推出，投资者化解市场风险的能力大大提高；国际上的低利率大大增加了资金的流动性；以及资产重组所涉及的大规模金融资产极大地刺激了市场，不断增强了证券市场的资本和吸引力，促进了美国证券市场的蓬勃发展。道琼斯指数在突破10000点后，继续取得进展，已经突破13000点大关。

二、中国证券市场的发展历史

1978年，党的十一届三中全会确立了改革开放的大政方针，开启了中国经济快速发展的新局面。随着中国经济的快速发展，中国当代证券市场应运而生，以适应中国市场经济的需要。1981年，财政部首次发行国库券，拉开了新时期中国证券市场新发展的序幕。

上世纪80年代，随着国民经济发展对社会资金的巨大需求，国家开始了股份制改革试点工作，并率先在上海、深圳等地开展。改革开放后，1984年11月，国内第一只股票————上海乐飞音响诞生。1986年9月26日，新中国第一家证券公司——中国工商银行上海信托投资公司静安证券营业部——宣布营业。此后恢复了国内中断30多年的证券交易业务，开始了沪市股票的场外交易。1988年，深圳经济特区尝试将部分企业进行股份制改造，选择了5家企业作为股票发行上市的试点，其中包括一家股份制银行——深圳发展银行3354，它是由深圳几家农村信用社改制而成的，由此产生了中国人民银行批准公开发行上市的第一只股票。同年，深圳经济特区证券公司成立，开始深圳股票的柜台交易。与此同时，全国各地也开始效仿上海、深圳等地进行股份制改革试点，纷纷成立证券公司或交易部门，进行场外交易，提供证券交易服务。

由于投资者对股票需求旺盛，交易十分活跃。但当时的交易是原始的，极不规范的，没有交易记录，没有交易确认制度，没有转让交割机制，没有交易监控制度，没有信息披露制度等。市场极度混乱，纠纷不断，迫切需要尽快建立一个规范的证券交易所。1990年，国务院批准上海浦东新区开发政策，同意在上海设立证券交易所。同年11月，经国务院授权，中国人民银行批准，上海证券交易所正式成立。次年，1991年4月，深圳证券交易所经批准正式成立。上海和深圳证券交易所成立后，本地发行的股票开始进入市场，也就是上海所谓的“老八股”和深圳的“老五股”。之后，中国其他地区发行的公司股票开始陆续在上海和深圳证券交易所上市交易，国内证券交易开始逐步规范。

当初上交所对股票的交易价格进行监管，将股票交易的波动严格限制在1%以内。1992年1月20日，邓小平南巡，肯定了股票的试点作用，开创了国内证券市场的大行情。由于股票供不应求，市场快速上涨，股市上涨带来的“财富效应”进一步刺激了投资者对股票的需求，于是国家开始以发行股票认购证、摇号等形式增加股票供给和发行新股，沪深股市规模开始迅速扩大。1992年5月21日，上海证券交易所全面放开股价，实行自由竞价交易。大盘开始快速上涨，沪深两市涨幅超过200%。

1992年8月10日是中国股票市场发展史上的一个重要日子。当时，在邓小平南巡讲话的鼓励下，中国股票市场的合法地位正式确立，沪深股市走出了一轮波澜壮阔的牛市，其中深市涨幅超过两倍，股票供不应求。为了稳定股价，增加供给，深圳在8月7日宣布发行5亿股社会公众股，当年发售500万张摇号桌，中签率10%，每张摇号桌可以购买1000股。但当时市场热情极高，股票需求巨大。5亿股无疑是杯水车薪，于是出现了百万人争抢摇号表的情况，并引发了内部人偷偷购买认购证表的行为。结果，大多数人因为没有购买彩票台而前往ZF市示威，引发了震惊全国的“810事件”。这一事件的爆发震惊了国家高层，引发了对社会稳定的担忧，引发了公众投资者对证券市场存废的担忧，导致沪深股市深度暴跌，沪市三天暴跌400多点。

“327国债事件”是中国股市的又一重大历史事件。1993年，为了抑制经济过热和通货膨胀，国家开始进行宏观调控，沪深股市开始反复下跌，投资者的关注点开始转向国债期货市场。国债期货市场由上海证券交易所于1992年12月建立，最初只允许部分券商进行自营交易。1993年10月25日，上海证券交易所向个人投资者开放国债期货交易，国债期货交易日趋活跃。到1994年秋，国债期货发展的政策环境发生了重大变化。面对两位数的通胀率，央行出台了储蓄保值补贴政策，国债固定利率也变成了浮动利率。国债期货价格波动加大，全国各地投资者蜂拥而至，成交量明显放大。交易所国债期货结算保证金达到140亿元。同时，上交所管理层对经济和政策环境变化后的风险扩大缺乏足够的认识，没有做出相应的调整。终于在1995年2月，发生了“327国债期货事件”。

“327”是1992年发行的3年期国债的代号。240亿元327国债于1995年6月到期，其9.5%的票面利息加上增值补贴率，每100元债券应支付132元。但“327”国债价格一直在148元左右波动，因为市场认为“327”的回报与同期银行储蓄存款利率12.24%相比太低，财政部可能会加息，按148元面值兑付。1995年2月23日，财政部宣布提高“327”国债利率的消息，多方抓住这一时机，逼空。当时主要航空公司万国航空在148.5收盘失败后，在最后8分钟的交易中大量透支，直接以700万张价值1400亿的空单收盘于147.5元。骗局

开展国债期货交易是我国创新金融衍生品的一项重要开创性尝试，极大地提高了国债在投资者心目中的地位，促进了我国国债市场的发展，改变了过去国债被忽视的局面。虽然这次创新以失败告终，但作为我国金融衍生品创新的第一次实验，为我们提供了重要的研究样本，也为今后发展金融衍生品创新业务时如何控制风险提供了很好的借鉴。

与此同时，1994-1995年，国家采取各种政治和经济措施打击通货膨胀，取得了重要成果。到1995年下半年，价格逐渐稳定，逐渐回落到正常水平。市场开始预期宏观调控将告一段落，央行将采取降息等措施刺激经济发展，因此沪深股市在1996年第二季度开始复苏。到12月中旬，沪深股市9个月涨幅超过300%，涨幅惊人。担心股市过快上涨冲击实体经济，危害社会安全稳定，12月14日，《人民日报》发表题为《正确认识当前股票市场》的特约评论员文章批评股市过度投机现象严重，同时沪深交易所开始实行涨跌停板，导致沪深股市大跌，部分投机者损失惨重。之后股票开始一轮又一轮的涨跌，周而复始。

2001年6月14日，国务院出台减持国有股筹集社保基金管理办法，引发投资者对股市股权分置等内在结构性缺陷的担忧，导致股市下跌，结束了五年牛市。在随后的四年时间里，沪深股市进入了一段漫长而艰辛的历程。受企业经营业绩下滑、大股东或实际控制人挪用资金甚至侵害上市公司利益、股权分置等诸多不利因素影响，上证综指一度突破1000点整数关口，部分公司股价大幅下跌至前期高点的十分之一不到。证券市场极度低迷，投融资功能受到极大损害。部分投资者信心遭受严重打击，投资者甚至喊出了“远离毒品和股市”的口号，证券市场投融资的基本功能几乎丧失殆尽。

在这样的情况下，为了促进证券市场的健康发展，国务院发布了《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》大力发展资本市场。2005年5月，经过全面讨论和广泛论证，股权分置改革终于全面启动。三一重工、清华同方被列入第一批股改试点。在股改考虑、证监会加强监管上市公司还债、贸易资金双顺差导致流动性过剩、人民币升值、上市公司业绩改善等一系列利好因素影响下，中国证券市场开始进入新一轮牛市。

纵观国内外证券市场的发展历史，可以得出三个结论。第一，在证券市场的发展过程中，繁荣与危机总是相伴而生，市场的大起大落总是如影随形。既没有只涨不跌的市场，也没有只跌的市场。第二，虽然有很多曲折，但证券市场发展的总体趋势是健康向上的。“前途是光明的，道路是曲折的。”因此，从长期来看，只有那些牢牢持有具有长期投资价值的公司股票的投资者才能获利，成为市场的最终赢家。第三，每一次经济大发展大繁荣都会带来证券市场的大发展大繁荣。美国飞翔的“1920年代”造就了1920年至1929年的十年牛市，也为1929年的市场崩盘埋下了伏笔。二战后世界经济的快速发展造就了美国证券市场长达二十年的牛市，w