投资者怎样看待上市公司的财务风险

投资者怎样看待上市公司的财务风险

创富网讯，的金融风险管理不应被视为一个孤立的管理领域。为了有效地应对不断变化的环境，决策者必须将财务灵活性纳入公司的整体战略。

企业的经营战略是盈利的关键，这一点几乎没有异议。然而，越来越多的理论文献表明，公司的财务战略和财务环境的基本特征也是决定一个企业成功的重要因素。

例如，最近的研究表明，一家公司能否获得外部融资取决于它能否进入发达的资本市场——即使是在国内。由于快速发展的企业往往依赖外部资本，进入这些市场(无论是债券市场还是股票市场)变得非常重要。这对发达经济体的企业来说没有什么困难，但对新兴发达经济体和发展中经济体的公司来说，进入成本较低的外国资本市场既是一种挑战，也是比较优势的潜在来源。

新兴市场公司为进入发达资本市场所采用的策略，如向国外出售股票和抵押外币债务，只是当今公司普遍采用的财务策略的简单例子。其他更复杂的策略包括替代性结构融资、操作性对冲和衍生证券的战略应用。从业者和理论家共享的一个标准是财务“灵活性”。

过去，首席财务官和公司首席财务官在现金管理上花费大量时间，尽可能降低资金成本。如今，虽然这些工作仍然非常重要，但越来越多的人已经开始意识到，更广泛意义上的财务活动实际上会影响公司的损益。因此，财务总监在高层战略决策中扮演着越来越重要的角色——他不仅需要计算出所提出方案的财务数字，还需要了解某项具体决策的战略后果。

PoGo公司的困境

我们来看一个想象中的公司遇到的问题。让我们假设PoGo Industry是美国当地的儿童玩具制造商和经销商。它的一些产品出口到海外，但从中获得的收入从未超过总销售额的10%。所以PoGo很少关注外汇风险。然而，PoGo去年在美国损失惨重，质量更低但价格更低的中国玩具抢走了它大量的市场份额。

虽然PoGo的亏损很明显是国外竞争造成的，但是公司的CEO和CFO对问题的根源有不同的理解。CEO认为中国劳动力成本低是关键，而CFO认为人民币低估是症结。其实这两者是相互关联的，可能对公司非常重要。

要理解这样的重大财务和运营问题，就必须对财务风险管理策略有深刻的理解。同样，这也说明了财务灵活性的重要性。大型企业已经习惯于对冲外汇风险。套期保值的过程通常是先用合适的方法量化风险水平，再结合运营和融资策略降低风险。这些策略可能包括仔细选择生产地和债务的货币价值，以及使用外汇衍生品，如远期合同或期权。

如果把这个逻辑应用到PoGo的困境中，我们需要确定PoGo面临的人民币对美元的汇率风险。PoGo的管理层必须依靠公司在美国玩具市场的专业人士，通过“情景分析”来考察不同汇率对其未来业务的影响。限于篇幅，这里我们简单考虑两种可能。第一种可能是，最近宣布人民币升值很大程度上是出于政治因素，所以对未来汇率影响不大。第二种可能是，随着中国货币当局根据市场对人民币市值的普遍评估逐步调整汇率，未来两年人民币将升值30%。

如果汇率不变，PoGo将面临艰难的选择。如果忽视这个问题，公司可能会因价格劣势而逐渐被挤出市场，最终破产。如果只是采取简单的金融对冲，比如发行外币债务或者交易衍生品，作用不大，因为这里的外汇风险是固定汇率而不是浮动汇率造成的。对于PoGo来说，如果管理层能说服美国政府对中国玩具征收保护性关税，通过政治手段走出困境，那就太好了。然而，在研究了政治局势之后，PoGo的管理层认为它不太可能成功。

还有一个选择是在中国设厂，可以大大降低玩具生产的边际成本。但是，管理层认为有一些缺点。首先，公司一直很照顾员工，裁掉大部分本地工人可能会让剩下的员工士气低落。其次，一些将生产放在中国的美国本土厂商饱受大众诟病，强势品牌的良好形象受损。最后，或许也是最重要的一点，在中国设厂将耗资巨大，并带来新的风险，包括在全新的商业环境中经营的不确定性，甚至是政府的征用。

如果汇率不变，PoGo还有另外一个选择。那就是和中国公司签合同，让中国公司生产。外包的优点是资本投入少(包括资本风险更低)，PoGo还可以有能力更换或使用多个供应商。然而，这种灵活性是有代价的，因为PoGo将失去对一些生产流程的控制，物流将变得更加复杂。一般来说，PoGo的管理层已经意识到实际的财务风险，即使在外汇汇率保持不变的情况下。

PoGo的管理层还需要考虑，如果人民币升值30%，该怎么办。从表面上看，这种情况似乎很有利。一项内部研究表明，30%的汇率波动不仅可以扭转PoGo在市场竞争中的劣势，甚至可以让它领先一步。这是因为PoGo在美国的生产部门效率高，品牌优势明显，占有较大的市场份额(相对于国内相对分散的厂商)。在这种情况下，PoGo认为自己最好的办法就是按兵不动——也就是说，只要维持原有的运营，就能收获外汇调整带来的收益。

现在，我们来回顾一下。PoGo遇到了一个非典型但有影响的外汇风险。如果汇率保持在目前的水平左右，PoGo必须想办法与中国的低成本玩具制造商竞争。最有可能的是，它将在中国生产部分或全部玩具。如果人民币升值，PoGo应该会继续在美国生产。所以对于PoGo来说，选择什么样的商业决策，公司未来的生存前景，都取决于未来的汇率。

难点分析

尽管在上述“情景分析”中，两种汇率情况都有可能的解决方案，但没有一种解决方案适用于这两种情况。比如，如果人民币大幅升值，那么倾其所有在中国建厂将是一个可怕的错误。公司投入大量的人力、物力、财力，结果却是生产力下降，物流变得更加复杂。反过来，如果公司不变，人民币汇率稳定在当前水平，那么公司就会逐渐无奈地死去。

那么公司应该怎么做呢？从理论上讲，它必须构建一个在两种汇率下都能盈利的策略。最简单的方法是将部分生产转移到中国，但不是全部。相对于生死孤注一掷的策略，这样可以减少损失。但是，这样一来，公司的收益必然会比以前差很多。

在这两种情况下都是让公司发展壮大的较好策略。显然，这需要一个更全面的解决方案。PoGo管理层必须问自己，他们的比较优势是什么？怎样才能最大限度的将这种优势转化为利润？

与外国竞争对手相比，PoGo在美国已经家喻户晓。此外，它在国外的有限销售来自高端零售商，他们的客户重视PoGo品牌背后的质量保证。PoGo外汇问题的解决方案可能会从在国外市场(包括中国)发展自己的品牌开始。如果PoGo能够在不发达的欧洲市场和不断增长的亚洲市场积极扩大销售，就可以在美国保留自己的工厂，并在中国设立生产部门，以满足更多的需求。由于拥有多家工厂，PoGo只能通过将部分生产转移到利润最高的地区来应对汇率变化。理论文献可能将此描述为通过使用经营性外汇套期保值创造的“真实选择”。然而，故事并没有到此结束。

弹性是关键

仅仅确定可能的解决方案并不意味着你有能力实现这一套解决方案。对于PoGo来说，一方面要快速开拓海外市场，另一方面又要在国内开厂，这无疑会消耗巨大的财力。虽然公司目前负债很少，但也几乎没有因此进入公募债市场。虽然发行股票是一种方式，但是会让现有的股东受到很大的冲击。

回过头来看，其实公司早就应该建立并维护资本市场渠道了。例如，一家公司应该至少持有一笔未偿还的公共债务。它还应该更早地与全球和外国银行建立更紧密的联系，而不是仅仅依赖地区性银行。理想情况下，PoGo在几年前就意识到了风险的存在，并建立了必要的财务灵活性来支持各种业务战略的实施。现在，这意味着PoGo必须找到创造性的解决方案来应对当前的重大财务缺陷。

为了获得各种资金来源，PoGo可能会考虑与外国制造商或经销商建立合资企业。由于中国债务资本市场发展水平较低，PoGo很难进入。而且，如果借入人民币，人民币大幅升值，公司的美元负债价值会大幅增加。这样，如果收益以美元计算(或与美元密切相关)，外币债务会增加外汇风险。

解决融资问题的另一个办法是发行结构性债务，这样还本付息会与人民币汇率变化相反，人民币升值会导致债务价值降低。这类金融工具可以公开出售，折价出售给私人股本基金，或者与主要银行或衍生品交易商联合打造。

要吸取的教训

我们从PoGo的困境中吸取的真正教训是，我们应该关注外汇和其他金融风险，不是因为它们会影响未来的短期收入，而是因为金融风险可以从根本上改变一个商业模式。因此，高级经理和财务经理必须充分了解财务风险的长期影响，并增加财务(和运营)灵活性，以便随时对冲这些风险。

在本文中，我们只详细考虑外汇风险。但是，还有很多其他的例子值得企业认真研究。比如，陷入财务困境的美国航空公司未能充分认识到油价上涨和需求下降双重问题带来的长期财务风险。西南航空公司是个例外。它意识到了这种风险，并采取了相应的保护措施。一些分析师甚至认为，在其他航空公司被迫退出航油衍生品市场的时候，西南航空通过加大套期保值来打压一些实力较弱的航空公司。

另一个例子来自于分析利率、整体经济活动和公司盈亏之间的关系。例如，在高利率会导致销售疲软的行业(如耐用消费品和建筑行业)，财务经理应该有动态的财务策略，以降低利率上升时的资金成本。

财务风险通常与企业的基本业务风险密切相关。因此，财务风险管理不仅仅是企业财务总监的工作。管理层应将财务灵活性纳入公司的整体战略，以便对不断变化的财务状况做出各种应对。随着全球市场的逐渐融合，全世界的公司、经济体系和消费者的命运更加紧密地联系在一起。三方的互动使得环境变得复杂，只有对此有深刻认识的财务经理才能引导公司度过不断尝试的迷茫期。