如果对一只股票进行合理的估值

除非有特殊情况(比如负债率特别高或者账户中持有的主要资产没有重估)，我们认为“股东权益报酬率”应该是衡量管理层业绩的合理指标。沃伦巴菲特——号

如果一只股票估值合理，股神巴菲特给出了答案。巴菲特认为，净资产收益率(ROE)是衡量一家公司盈利能力最常用的指标，因此毫无疑问应该选择ROE指标高的公司作为投资对象。

股东权益报酬率，又称净资产报酬率或权益资本报酬率。净资产收益率对衡量一个企业的盈利能力起着更大的作用，所以投资者不能单纯看每股收益有没有增长。如果着眼于净资产收益率，会比只看每股收益更了解公司的真实情况。

所谓净资产收益率，是指股东每投入1美元，最终能获得多少净利润，即公司收益与期初股东权益的比率。当然，这里的股东权益应该以原始成本计价，长期经营业绩应该包括资本利得(无论是否实现)和非经常性损益项目。

比如一只股票的长期平均净资产收益率是20%，那么合理的市盈率就是20倍。一支股票的长期平均净资产收益率是30%，那么合理的市盈率是30倍。

为什么决定估值水平的不是净利润增速？目前市场上比较流行的估值方法是PEG指数(彼得林奇发明的，大致意思是用公司的市盈率除以公司的利润增长率。当PEG等于1，即股价处于合理状态时，公司的市盈率等于公司的利润增长率。我的理解是，净利润增速并不能真正反映股东财富增速。只是财富增长的增速，相当于财富增长的加速。

a股部分公司，尤其是小企业，净利润一直保持较高增速，但净资产收益率不到15%。多年后，当净利润增速降至正常水平时，净资产收益率也可能低于20%。与一直保持20%净资产收益率的公司相比，哪家更具长期投资价值？

为了证明这一长期观察的正确性，巴菲特举例说，根据美国《财富》杂志1988年出版的《投资者手册》中的相关数据，美国500家最大的制造业和500家最大的服务业上市公司中，过去10年股东权益回报率超过30%的只有6家，最高的只有40.2%；股东权益平均回报率连续10年达到20%且连续1年不低于15%的公司只有25家。要知道，这1000家公司都是股票市场的超级巨星，在这25家公司中，有24家公司的股价涨幅超过了标准普尔500指数。

我们再来看看国内上市公司的净资产收益率水平：优秀的酿酒公司可以达到30%以上的ROE，优秀的制药公司ROE在20%~30%左右，煤炭公司在25%左右，银行在20%左右。

可以想象，以合理的估值水平买入上述公司的股票，若干年后，市场报价处于同样的合理估值水平，那么投资收益全部来自股东权益增长率，即投资收益率刚好等于公司的权益增长率ROE。可见个人投资完全可以达到长期投资20%的收益率。只要选择长期平均净资产收益率超过20%的公司，以合理或低估的价格买入，就可以长期持有。

那么，目前a股应该买什么样的主流公司呢？目前银行股平均PE不到10倍，但其长期ROE达到20%。医药股平均PE 35倍，长期ROE达到25%。一线酿酒公司平均PE 25倍，长期ROE达到30%。

综上所述，医药股的净资产收益率大致相当于茅台、老窖等一线酿酒公司的水平，但市盈率要高很多。茅台、老窖等一线酿酒公司的市盈率、ROE都差不多，目前股价都处于合理水平。在银行领域，虽然我不确定给20%的净资产收益率是否合适，但无论如何，这显然是被低估了。