价值投资：安全边际的重要性

“一个世纪里，一条河流淹没河岸的次数可能只有1-2次，但你还在买洪水保险。”"投资者必须为任何不可预测的事情做好准备。"他在书中描述，希望获得明确回报的投资者并没有达到这个目的。"设定投资回报目标会让投资者关注潜在的上行风险，而不是下行风险."“投资者不应该为收益率设定一个目标，哪怕是一个极其合理的目标，而应该为风险设定一个目标。”

价值投资：安全边际的重要性

“价值投资的原则是购买价格明显低于其内在价值的证券，并持有这些证券，直到这些证券的大部分价值被发现。便宜的价格是这个过程中的一个关键因素。”“对于价值投资者来说，最大的挑战是坚持这一投资原则。做价值投资者通常意味着脱离大众，挑战传统智慧，与市场流行的投资趋势背道而驰。这可能是一个孤独的行业。在市场高估时间的时期，价值投资者可能会有比其他投资者或整个市场更糟糕甚至可怕的表现。”

“价值投资者就像学习玩游戏的学生。他们通过每个游戏学习如何玩游戏。他们不受他人表现的影响，只有自己的表现才能激励他们。”他说价值投资者有“无限的耐心”。他提到价值投资者不会投资他们不了解的公司，并解释了为什么价值投资者不会因为这个原因而购买高科技企业。沃伦巴菲特也用这篇文章作为他不买高科技公司的理由。我确实相信伯克希尔会在某个时候购买大量微软股票。卡拉曼说，许多价值投资者也回避商业银行和保险公司，理由是它们的资产难以分析。要记住，伯克希尔哈撒韦基本上是一家保险公司(巴菲特是大股东)。

“作为一个价值投资者，他不仅要在一个合理的击球区域，还要在最佳的位置。”"最重要的是，投资者必须避免在错误的地方摇摆不定."他接着说，确定价值不是一门科学。一个有能力的投资者不可能知道所有的事情，所有的答案或问题，大多数投资将取决于不可预测的结果。

"价值投资可以在通胀环境中表现良好."不知道反过来是否还成立？我们是不是处在一个马上就要出现通货紧缩，可以投资房地产的环境中？我也这么认为他确实讨论了很多关于通货紧缩的问题。他解释了为什么通货紧缩是“价值投资的一把尖刀”。他认为通货紧缩不会给几乎所有类型的投资者带来乐趣。他说价值投资者应该担心商业价值的下降，并列举了此时价值投资者应该做的事情；

1.投资者无法预测企业价值何时上升或下降，必须基于一贯的保守立场，充分考虑最差流动性价值等方法进行评估。

2.投资者担心通货紧缩可能导致比平时更严重的折价。

3.通货紧缩应该在投资时间框架中扮演更重要的角色。

当一种证券的价格低于其内在价值时，在一个允许人为错误、坏运气或快速变化的世界中，存在复杂和不可预测的极端波动，就会产生安全边际“我认为，无形资产面临的问题是，它们很少有或没有安全边际。”他描述了有形资产是如何互换使用的，从而创造了一个安全边际。他还解释了巴菲特如何实现无形资产的价值。

“投资者不仅要关注目前持有的资产是否被低估，还要关注这些资产为什么被低估。”他解释了为什么你要记住投资的理由。如果这些理由不再正确，你应该卖掉你的投资。他告诉读者，他们应该寻找催化剂，这可能会增加价值。寻找管理和所有权结构良好的公司(“企业中的个人股份”):“分散你的头寸，如果从财务角度看有吸引力，就进行对冲。”他解释说，灾难和不确定性可以创造机会。

"市场下跌是对投资理念的真正考验.""价值投资实际上是在有效市场假设经常出错的基础上提出的."他指出，市场对大盘股公司的定价效率更高。

“谨防价值投资骗子”

这意味着价值投资应该被小心滥用。他说，迈克普莱斯、巴菲特、马克斯汉尼和红杉基金的成功，导致市场上出现了被称为价值投资者的骗子。他将这些人称为价值变色龙，指出这些人没有成功地为他们的客户找到安全边际，这些投资者在1990年遭受了巨大的损失。我觉得这部分很难理解，原因之一是这本书是1991年出版的，没有足够的时间评论1990年的投资情况。此外，他没有提及1973年至1974年间的总体下降情况。"价值投资很容易理解，但很难实施."“难的是要坚持原则，要有耐心，要坚信判断。”

“价值投资哲学的基础”

价值投资者追求的是绝对业绩而不是相对业绩。他们关注的是更长时间内的表现。如果没有便宜的股票，他们会持有现金。价值投资者同样关注风险和回报。他提到，风险越大不一定意味着收益越高，风险会吞噬收益，因为风险使投资遭受损失。价格创造回报而不是风险。他将风险定义为“损失的可能性和潜力”。投资者可以通过分散投资、对冲(如果使用得当)和低于安全边际的投资来抵消风险。他继续说道：“投资者成功的秘诀在于，他们在想卖的时候卖，而不是在不得不卖的时候卖。可能需要出售资产的投资者应该只持有美国国债，不应该持有其他有价证券。"

警告，警告，再次警告。仔细看下一部分。“是否会有机会成本，最重要的决定因素是他们的投资组合中是否持有一些现金。”“保持适量的现金或持有能定期产生现金的证券会减少机会。”

"价值投资者的主要目标是避免亏损."他从三个方面描述了价值投资策略：

1.通过基本面分析自下而上搜索；

2.绝对绩效策略；

3.注意风险。