最近沪深股市的走势让人不知所措。会有一段时间的阳线。好像行情启动了，导致投资者热血沸腾，然后反复下跌，让人摸不着头脑。盘中往往会演绎出“早出晚归”的一幕。目前上证综指距离前期低点2284点仅一步之遥，估值水平一再下滑。昨日，上证综指市盈率已跌至18倍左右，多只股票市盈率跌破8倍。多只股票的价格已经跌破净资产，看来价值投资已经不如趋势投资了。
目前的点位已经是底部了吗？市场会再次崩溃吗？结合沪深股市历史上的底部数据和换手率的对比分析，不难看出，无论从市场情况还是换手率的高低来看，目前市场无疑处于底部区域。即使短期内再跌，恐怕也只是一个偷梁换柱的行情。投资者一定要理性对待，不要因为盲目恐慌而把自己的处境搞砸。
一般来说，在市场操作中，判断长周期要以年线为主要基准。运行在年线之上被认为是牛市，运行在年线之下被认为是熊市。在关键的历史底部，换手率不同。基于此，笔者对比了1993年以来a股市场历史上几个相对低点的换手率。历史底部和换手率的关系可以得出一定的规律，看当前的换手率和底部是否满足历史底部的条件。
2008年8月1日以来，沪深两市成交量极低，单日成交额徘徊在500亿元左右，周换手率跌破1%，不到2007年峰值的六分之一。很多评论者根据“从地量上看价格低”的经验，认为市场底部指日可待，但也有一些经典的投资理论认为，市场底部的出现必然伴随着大量的换手。例如，投资大师科斯托拉尼(Kosztolanyi)说：“当交易量在增加，价格在下跌时，这意味着人们即将看到下一轮反弹开始”。中国a股市场哪种说法更准确？目前换手率低是否意味着市场已经见底？现实就是历史的不断重复，我们试图从史料中寻找这些问题的答案。
国源证券研究中心统计了1993年1月8日至2008年8月13日上证指数的周换手率，并与当时的指数进行了对比。可以看出，市场见底前会有一个换手率逐渐下降的阶段，在换手率的放大中，市场到达并走出底部。比如1994年7月市场见底之前，换手率快速萎缩，之后在换手率爆发中走出底部；在历史性的2005年6月底之前，换手率很低，随后市场在换手率的温和放大中展开了波澜壮阔的牛市。
除了这些历史底部，在一些阶段性底部或者阶段性上涨行情的前夕，换手率的特征也非常明显。例如，在1996年1月、1999年5月、1999年12月和2003年5月指数上涨之前，换手率呈V型走势。根据这些历史经验，观察目前的换手率曲线，可以发现换手率仍处于下跌过程中，没有放大的迹象。所以，现在确定市场底部大概还为时过早。
既然历史告诉我们，在一波上涨行情的初期，基本上都有换手率会上升的迹象，那么我们不妨耐心等待换手率上升的那一刻。换手率放大后重新进场，在反弹初期可能会损失一些涨幅，但可以抓住大部分上涨行情。如果在持续低换手率的阶段贸然入市，虽然可能有一定的成功概率，但是风险很大，因为我们不知道低换手率和市场下跌会持续多久。
至于具体的换手率，不妨回头看看2005年的底部。2005年5-6月，平均周换手率低至0.75%。6月第一周换手率突然爆发，达到2%。就是在这一周，股指达到了998的最低点。2005年下半年，虽然连续几周换手率低于1%，但总体保持在1%以上，平均换手率为1.33%。另一方面，在当前市场中，2008年8月13日当周换手率为0.96%，是本轮牛市以来换手率第二次低于1%(第一次是在2008年6月6日当周)。从2005年的历史经验来看，市场应该会在换手率较低的情况下维持一段时间，期间指数不会反弹，换手率超过2%时反弹才能成立。因此，从历史规律来看，目前不可能指望市场出现大幅反弹。
与“地量见低价”相对应的，“天量见天价”也是一种流行观点，意思是换手率极高的位置往往是市场的阶段性顶部。这种说法对个股来说可能是对的，但对大盘来说就不是这样了。无论是在2007年7月到2008年1月这波牛市的顶部，还是在上一轮牛市的顶部附近，换手率都逐渐萎缩。在大盘上涨到顶部的过程中，换手率确实出现了很多，但是在爬到顶部的最后一段，换手率下降很快，“天价”其实对应的是“缩量”，所以，当未来反弹真的到来时，一定要仔细分析。如果换手率高然后快速下降，指数继续攀升，投资者就要警惕了。这可能不是真正的历史底部，只是超跌反弹。
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