股指与经济政策的相关性分析

研究股市走势和股价波动的人太多了。没有人的预测能准确的原因是影响股价的因素太多了。你也许能连续十次准确预测上涨或下跌，但这已经是千分之一的小概率事件了。如果要连续准确预测100次，是极不可能的事件。所以投资者其实不用听权威的所谓投资分析。

最近很多经济学家或者专业投资者都在看空市场，理由是经济下行，上市公司利润下降。然而，这个看似无可争议的下跌原因却经不起推敲：经济下行的预期早在去年一季度就存在，到了三季度基本成为市场共识，经济下行必然导致上市公司利润下滑，这在预期之内，而这也导致了中国股市成为去年全球跌幅最大的市场之一。当然，市场低迷以来的估值水平是否已经充分反映了市场预期，这是一个永远不会明确的话题；但是，把已知事件作为判断市场下一步走势的主要依据是没有意义的。甚至大学课本都说股市是经济的晴雨表，经济发展趋势会滞后股市6-18个月左右。所以用经济的好坏来判断股市的走势，就是本末倒置，经济成了股市的晴雨表。

如果分析股指与GDP增速的相关性，发现两者相关性并不大，因为股市只有20多年的历史，经历了扩容、全流通、制度变迁的初级阶段。投资理念回归理性需要一个漫长的过程，决定股市走势的主要是估值回归的进度，而经济走势对股市涨跌影响不大。所以10年来，名义GDP创造从9万多亿变成了47万亿，整整膨胀了5倍，而股市却没有以同样的速度上涨。相反，市盈率从2001年的50多倍变成了今天的10多倍，整整降低了5倍。可见20多年的股市一直在跌跌撞撞地寻找合理的估值结构，但至今仍未完成。

如果分析股指和经济政策的相关性，发现有很高的相关性。比如1996年5月的第一次降息，标志着货币政策的放松，引发了大牛市。再比如，1999年美国网络股的崛起，也让中国在经济政策上鼓励发展“新经济”，股市创出2245点的新高；再比如，2008年底，为了应对次贷危机，推出了4万亿的投资计划，也引起了股市的强劲反弹。股市对政策的高度相关性和敏感性，说明政策是影响股市“超预期”的因素，因为相关政策出台的时间、措施和力度都很难预测。例如，2005年底开始的股权分置改革，谁能预测最终的方案会是什么？因为2001年以来提出的各种方案导致股市下跌。

有两种意想不到的因素。一种是内部因素，比如中国经济增长超预期，上市公司利润超预期，或者投资者行为超预期。另一个是外部因素，比如货币政策、国际经济形势、地缘政治的意外变化。正因为这些因素超出预期，所以很难预测。另一方面，如果这些因素很容易预测，要么已经提前反映在股价变化中，要么就没人玩股市了。

当然，总结历史现象，从中找出规律，已经成为主流的预测方法。从某种意义上来说就是预测突发事件发生的概率，所以有经济周期理论和股市波浪理论。从这个角度看，经济下行对股市未必是好事：工业增加值增速下滑，CPI下降，融资需求减少，市场利率上升