股市如何卖出一直存在很大争议

价值投资的基本思路是用一元钱买四毛钱的东西。但是，如何在投资实践中运用这一理念实现收益最大化，才是最值得探讨的。在确定公司价值的前提下，价值投资者的核心策略是：安全边际。所谓安全边际，就是只有在价格明显低于内在价值时(比如价格低于内在价值的一半)才买入资产，作为防止投资损失的安全缓冲。安全边际的概念是格雷厄姆对价值投资策略的核心贡献。

但安全边际只讲了投资过程中最重要的一半：即买入策略的准则。至于投资过程的另一半，也就是卖出策略，逻辑应该是在价格超过内在价值时卖出资产。但由于每个投资者对内在价值的把握不同，或者由于市场经常出现严重的非理性，股价与价值偏离较大，如何卖出一直存在争议。

需要注意的是，市场的非理性有时会造成价格长期明显低于或高于内在价值(比如2000年左右的美国科技网络泡沫时期，或者2002-2003年左右的港股熊市)，但如果买卖股票的依据是基于股价走势的趋势判断，无疑已经偏离了价值投资的道路。这是因为价值投资和趋势投资的策略逻辑是完全不同的：价值投资的策略是价格低于价值时买入，高于价值时卖出。

趋势投资的策略是：买入后期望以更高的价格卖出，或者卖出后期望价格进一步下跌，以避免损失(或获得利润)。这两种策略并不一定优于另一种，趋势投资在短期内可以取得明显优于价值投资策略的优势。但由于背后的投资逻辑不同，这两种策略的组合在投资实践中肯定会遇到更大的困惑。

从长期来看，趋势投资者的困境是：趋势难以预测，尤其是短期趋势。如何判断相对价格变化是短期趋势还是中长期趋势？完全基于统计方法，用过去的趋势预测未来是有内在缺陷的。同时，当所谓的趋势形成后，如果全仓追涨，将无法在低位获得足够的筹码，导致买入成本自然偏高，造成未来潜在亏损的巨大风险。另外，因为跟风，往往在趋势反转的时候再卖出就来不及了。

价值投资者面临的同样困境是买入后由于资金期限而遭受损失(比如资产价格较低时有流动性要求)，或者过早卖出获利相对较少，这是价值投资者遇到的相当普遍的问题。但是，这种投资方式之所以不能实现收益最大化，并不是价值投资本身的问题，而是资金管理上的失误。需要注意的是，资金管理应该是首要的风险管理策略，应该是动态的，贯穿于投资的所有步骤。我觉得这也是价值投资中“艺术”的组成部分。

在实际投资实践中，经常会出现股价被低估再被低估，再被高估的情况。我们做什么呢我个人认为购买时最应该遵循的原则是安全边际原则。在这个原则的指导下，要遵循分批建仓，跌多买多的原则。销售时也是如此。当股价超过其预估内在价值时，应选择分批卖出，在股价疯狂、估值离谱时坚决离场。

基金期限可能对价值投资者造成损失，必须引起投资者的注意。奉劝真正的价值投资者一定是长期投资者，根据自己资金的久期和性质做好资金管理。有稳定的现金流进入投资组合是最理想的(像巴菲特一样)。如果不能，最好用闲钱投资，也就是假设这笔资金需要10年后才能变现。

在此基础上，随时(无论是熊市还是牛市)都需要在投资组合中预留一部分现金。否则一旦有流动性要求就缩短资金的平仓期，风险白白增加，相当于在趋势对你不利的时候被市场强行平仓。这个风险不等于期货吗？