衡量股市安全边际的标尺

何时购买取决于您要购买的产品是否有足够的安全边际。巴菲特的老师格雷厄姆给出了安全边际的定义：市场价格与评估价值之间的明显差异。价格与价值之间的差异越大，安全边际就越大。巴菲特继承了他的导师格雷厄姆对安全边际的定义：“我们坚持在购买价格上留有安全边际。如果我们计算出一只普通股的价值仅略高于其价格，那么我们就不会购买产生利息。我们相信格雷厄姆特别强调的这个‘安全边际’原则是投资成功的基石。”

安全边际的衡量标准

格雷厄姆认为，普通股投资的安全边际是指预期未来盈利能力大大超过债券利率的水平。例如，按每股收益除以当前股价计算的投资收益率为9%，债券利率为4%，那么股票投资者的安全边际为5个百分点。

巴菲特与他的导师格雷厄姆的不同之处在于，他在伯克希尔哈撒韦1996年的股东手册中对内在价值的定义如下：“内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了基础。是唯一合乎逻辑的手段。内在价值可以简单地定义如下：它是企业在其剩余生命周期中可以产生的现金流量的贴现值。”

安全边际有两大作用

安全边际有两个主要功能。一是补偿价值评估时误判的风险，二是补偿运气不佳、股市跌幅过大的风险。事实上，公司的盈利可能比我们的预期更差，股市也可能比我们的预期更差。但由于我们购买的价格远低于评估值，很大的安全边际保证了我们仍然可以赚钱。我赚了钱，尽管我赚的钱没有我想象的那么多。

巴菲特认为：“当然，即使是最好的公司，你也可能买得太高。买得太高的风险经常发生，而且我认为对于现在所有的股票，包括那些具有长期竞争优势的股票对于公司股票来说，这种高价买入的风险已经相当大了，投资者需要清醒地认识到，在过热的市场中买入股票时，即使是特别好的公司股票，也可能要等待一段时间。公司实现的价值需要很长时间才能增长到与投资者支付的股价相当的水平。”

如何运用安全边际？

1.估值应保守

格雷厄姆认为，预测公司未来的盈利是非常困难的，而且预测必须保守。巴菲特还强调需要保守预测公司未来的现金流：“我们永远无法准确预测公司现金流入和流出的确切时间和精确金额，因此我们尝试做出保守预测，同时关注那些运营中的突发事件，预计不会发生。在一个有可能给股东带来灾难性恐慌的行业。即便如此，我们还是经常犯错误，你可能还记得，我自己形容自己是一个对集邮、纺织非常熟悉的人。制鞋和二流百货商店。”

2、安全裕度必须足够大

格雷厄姆认为，只有当价值明显高于价格时，才有足够的安全边际。他引用的判断一只股票是否便宜的标准之一是其价值至少比其价格高出50%。也就是说，价格相对于价值被低估了至少三分之一，相当于折扣了6.6%。巴菲特对基于安全边际的价值投资有一个形象的比喻：用4美分买一只价值1元的股票。换句话说，价格是价值的40%。

3、适当分散投资

格雷厄姆仅利用有形资产净值、市盈率等指标进行简单的价值评估。个股估计错误是不可避免的。然而，如果你分散投资多只股票，形成投资组合，获利的概率就会大得多。因此，格雷厄姆我认为投资必须多元化，投资至少10只，最多30只股票。

1984年，巴菲特在哥伦比亚大学演讲时指出，投资利润适度多元化更为可靠：“事实上，如果你能买几只被严重低估的股票，并且你精通该公司的估值，那么买它就可以了。” 8000万美元购买价值4亿美元的资产，尤其是用每项800万美元购买10项价值4000万美元的资产，基本上是没有风险的。”

巴菲特只反对过度多元化，会保持投资适度多元化，绝不会完全集中在一两只股票上。