什么是股市分析的高登模型

什么是股市分析的高登模型

估值对于股票投资者来说无疑是至关重要的问题。只有了解了股票的合理价格后，你才能将其与当前市场价格进行比较，以决定是否持有或出售该股票。那么，如何计算股票的合理估值呢？股利贴现模型（DDM）无疑是目前最主流、最基础的方法。大多数行业分析师在发布分析报告时也以此作为核心方法。因此，要习惯它。使用市盈率和市净率来分析股票价格的投资者无疑会从理解这个模型中受益。他们不仅能掌握新的定价方法，还能理解分析师的思维。

从戈登模型开始

基于不同假设的股利贴现模型有多种公式。普通投资者不妨从最常用的戈登模型入手。戈登模型非常简单。共有三个变量：明年股息（D1）、资本回报率（k）和可持续增长率（g）。利用这三个变量的简单公式，就可以得到一个个股当前的合理估值（P0）。

例如，如果一只股票预计明年派发股息1元，市场对公司的要求回报率为12%，而公司股息可以继续以8%的速度增长，那么公司合理估值为12%。 (12%-8%)=25元。

资本回报率难以统一

公式很简单，但使用起来并不容易，因为资本回报率很难确定。市场要求的资本回报率，或者说股票市场的长期合理回报k值越高，最终计算出的合理估值就越低。对于美国这样的成熟市场，利用过去一百年的历史数据，我们可以获得股市长期回报的数据。这个数据可以直接作为k来计算。另外，利用国债、定期存款等无风险收益数据加上风险溢价也可以作为计算k的另一种方法。 —— 当风险溢价固定时，存款利率越低，计算出的k值越低，估值就会越高，这也是为什么降息被视为对股市来说是好事。

但由于A股市场只有20年的历史，历史数据有限，因此在计算k值时有较大的灵活性空间。

支付比率是关键

说完参数k，我们再来说说可持续增长率g。如何评估一家公司的可持续增长能力？在股利贴现模型（DDM）中，g的标准计算公式为净资产收益率股利支付后留存率，即公司的利润增长来自于留存利润的再投资。如果我们修改戈登模型公式，将两边除以每股收益，就可以得到基于股利贴现模型（DDM）的市盈率公式。

从公式中我们可以看出，股息支付率是影响市盈率的重要因素。当股息支付率提高时，市盈率也会相应提高。当股利支付率提高时，会导致留存率下降，进而降低可持续增长率，导致市盈率相应下降。

可持续增长前提下的股利贴现模型（DDM）无疑非常简单，但从公式中我们可以看出，它的隐含条件是kg，否则股价会被计算为负数。事实上，我们身边有很多净利润或股息增长率超过10%的公司，也不乏增长率超过30%的高成长股。因此，上述模型只是一个基本模型，仅适用于可持续增长率低于资本回报率的成熟公司。对于高增长的公司来说，需要两阶段甚至三阶段的模式。这类模型的公式比较复杂，这里不再介绍。有兴趣的朋友可以搜索相关资料，自行研究。