如何分析上市公司的资产负债表：以贵州茅台为例

如何分析上市公司资产负债表——以贵州茅台为例

让我们从资产负债表开始。部分内容与入门章节重叠，因此稍长，有4000多字。由于前面已经讨论过很多内容，读起来应该不会累。各位朋友，请准备好2013年贵州茅台公司财务报告并开始阅读。

1）资产负债表是财务报表中最重要的报表。它是报告日期（年末或季末）业务的冻结情况。向读者及时显示公司此时的资产、负债和净值数据。

2）公司将同时提供合并资产负债表和母公司资产负债表（也可称为某股份公司资产负债表）。如前所述，母公司就是上市股份公司本身。合并报表包括上市公司本身及其控股子公司、子公司等。由于子公司、子公司也是企业经营的重要组成部分，所以我们通常关心的经营数据都来自于合并报表。

3）上市公司编制合并报表时，母公司与子公司、子公司与子公司之间的所有交易予以抵销。抵消这个的原因很简单，就像你从外面买了东西，在家人之间转手几次，然后你父亲把它卖给了外人一样。这时候，当你需要计算你的家人（家，是综合报表）赚了多少钱时，你只需要计算卖给外人的价格和从外人那里购买的价格之间的差额即可。不需要计算你姐姐卖给哥哥、弟弟卖给妈妈的价格以及其他“内幕交易”。现实中不同的是，税务局还会抢走你家人之间的所有交易，555555……这还会涉及到“未抵销的内部交易产生的递延所得税资产”的问题，这个问题会在后面讨论。

4) 提醒一下，母公司这个词不是一个专有名词，而是一个表达关系的词。每个公司都是其子公司的母公司，也将是其母公司的子公司。就像一个女人可以同时是母亲的女儿和女儿的母亲一样。例如，贵州茅台酒有限公司是茅台酒销售公司的母公司。但茅台集团是该股份公司的母公司。在讨论贵州茅台股份有限公司财务报表中的关联公司时，使用“母公司、母公司控股子公司、母公司全资子公司”等用语时，母公司是指贵州茅台股份有限公司，控股股东茅台集团有限公司。

5）资产负债表是整个财务报表的核心。利润表只是资产负债表所有者权益项目下未分配利润（包括盈余公积和未分配利润）变动的扩大。现金流量表只是资产负债表货币资金账户现金及现金等价物的扩充。

6）资产负债表，右侧是公司资金的来源，左侧是资金的去向。股东的资金和欠他人的资金记录在右侧，分别称为权益和负债。你拿到钱后，无论是现金还是其他资产的形式，都记录在左边，称为资产。因此，这两边总是相等的，即资产=负债+权益。

7) 有时，为了便于阅读，资产负债表会改为自上而下的结构。自上而下结构的资产负债表与“总资产”栏脱节，顶部对应左侧，底部对应右侧。还有一些报告将合并项目和母公司项目分开在一张表中。阅读方法没有什么区别，只是注意不要混淆即可。

8）资产负债表左右两侧按流动性顺序排列。对于资产，则按照清算的难易程度进行排列。现金是最容易变现的，也是最重要的。固定资产、无形资产、递延所得税资产等变现难度最大，排名垫底。从负债和权益来看，短期贷款偿还最紧迫，排名靠前。股东投资无需偿还，排名垫底。

9) 资产负债表的每一项代表什么以及从中可以读到什么内容将在下一篇文章中讨论。本文从大纲开始。概括起来，老唐习惯先看钱的来源（负债和权益），再看钱的去向（资产）。这和我们日常的思维很相似，先拿到钱，然后再谈花。

10）负债项目分为流动负债和非流动负债，通常根据偿还日期是否超过一年来界定。老唐觉得这个定义意义不大。老唐习惯按照债务来源来划分：经营负债、分配负债和融资负债。

11）经营负债包括各类应付XX、应付XX、预收账款等；分配负债主要包括应付股利和应交所得税；融资负债包括长期借款、短期借款和债券。融资负债通常是有息的，而其他两种类型是无息的。

12) 顺便提一下，这里有一个关于分配负债的小问题。一旦公司股东大会通过股利计划，股利对应的现金金额将成为分配负债，成为公司欠股东的款项。因此，股利计划的通过，虽然尚未实施，但会突然导致公司账面净资产大幅下降。前段时间，有朋友问泸州老窖半年报净资产大幅下降的原因是什么？就是这个原因。

13）债务分类可以更简单。简单地根据是否需要支付利息将债务分为有息负债和无息负债。

14）吸收存款是2013年新开业的财务公司的正常业务。预付款是指提前收到经销商的订单货款。其他无息负债中，增加的主要是应交税费和应付茅台集团的款项（如何查明将在后面讨论）。由此可知，公司所有负债均为无息负债。能够占用别人的钱而不付利息，体现了公司在整个业务链中的强势地位。

15）在资产端，可以简化为。

16）类现金资产（专业术语大致为快速资产）主要是指货币资金、应收票据、预付款项。由于茅台公司所有应收票据均为银行承兑汇票，因此与现金类似。茅台预付款项主要为工程、原材料等预付款项，不存在成为坏账的可能。因此，它可以被视为类似现金的资产。对于其他企业，则要根据情况区别对待、分类。土地、厂房及设备项目包括固定资产、在建工程和无形资产（在中国，土地是主要的无形资产）。

17）通过以上两张简化表，结合损益表，我们可以先对公司2013年的忙碌情况有一个大概的了解：2013年全年，公司实施了2012年分红，分红了约67亿现金、净资产增加近87亿。

这一切都来自于该公司花费约22亿（合并利润表中的营业成本项目）从仓库取出葡萄酒并出售。 2013年，该公司不仅生产了等量的销售葡萄酒来补充库存，还额外生产了近一倍的葡萄酒并入库。

按照目前茅台酒93%左右的毛利率计算，按出厂价计算，多生产的白酒价值约300亿元。 （按照茅台产品净利润率50%左右计算，这里面蕴藏着150亿左右的净利润，但要等四五年才能有，如果按15%折的话，现在的价值就更多了）超过70亿。从这个意义上说，说茅台2013年赚了超过150亿，是忽略了很大一部分）。

随后又购买土地扩大产能，净支出44.8亿元。剩下的钱，加上吸收的约18亿的无息负债总额，暂时作为现金类资产放在那里。

18）对于报表使用者来说，首先要看公司是否存在偿债危机。比如现金类资产的数额远小于一年内需要偿还的数额（当然，没有付息负债的公司不存在这个问题，其他类型的公司需要考虑一下。这题），然后就可以将各类别占总资产的比例换算成百分比。与同行相比，这个类别是高还是低？为什么？想了想，企业的大致轮廓就浮现出来了。

19) 母公司资产负债表与合并报表类似。只是要特别注意的是，在母公司的报表中，其所有子公司拥有的资产、负债和股权都被划入了长期股权投资账户，而该账户仅反映了股份公司投入的资本。至于这些成本在子公司中变成了多少净资产、负债和总资产，母公司的报表根本没有反映。

20）母公司资产负债表中，除长期股权投资项目外，其他项目为“贵州茅台股份有限公司”直接拥有的资产、负债和股权。营业执照范围内。合并报表中各项目（除长期股权投资外）均从母公司资产负债表中相应项目中减去，其差额归子公司所有。

21）示例：货币资本项目合计251.85亿元。母公司货币资金项目117.68亿元，子公司账户差额134.17亿元；合并存货项目118.37亿，母公司存货项目115.71亿，差额2.66亿为子公司存货。如果了解茅台公司的生产和销售模式，就会知道，这2.66亿是销售公司商品酒（茅台酒及已灌装、可直接用于销售的系列酒）库存对应的成本2013 年12 月31 日。根据约93%的整体毛利率估算，这相当于商品酒价值约38亿。或者经销商提货后还没有来得及记录货物，也可能在仓库、在路上、在中转仓库、在直营店等。

22）顺便用几段文字介绍一下茅台的商业模式。了解公司的商业模式和阅读财务报告是相辅相成的。了解公司的商业模式是真正理解财务报告的基础。而阅读大量的财务报告是逐步理解商业模式的重要一步。

23）以Sh.600519为代表的贵州茅台股份有限公司，拥有茅台酒酿造所需的全部酒窖、人员、车间、设备等，负责茅台酒及系列酒的生产。生产的最后一道工序是包装。包装好的成品酒将以一般不盈不亏的价格出售给贵州茅台销售公司。这是缴纳高额消费税的企业常用的避税方法。利用消费税只对生产企业征收的条款，单独设立销售公司，达到减少生产企业销售收入的目的。

24) 销售公司是茅台利润的聚宝盆。根据2013年年报数据，销售公司处理的销售额占全部销售额的96.55%。还有一家进出口公司，主要负责茅台酒的出口业务。这两家子公司几乎占据了茅台酒业股份有限公司的全部销售额，其他公司从600519的采购量小到可以忽略不计。经销商、团购甚至其他子公司的货品均来自茅台酒销售公司。

25）茅台集团有一项重要的租赁资产，是该股份公司使用的一系列商标。这些商标的租金约定为茅台年销售收入的1%至2%。租金支付至2050年12月31日，此后这些商标将免费归600519所有。商标租金及集团持有的销售公司5%股权是600519集团除股权外的主要收入来源。

26) 别抱怨，你身上好像附着了一条吸血鬼水蛭。和别人比起来，如果老唐今天成为了茅台集团的老板，他宁愿让股份公司每股出300块钱（够有趣的，在山顶买的还有20%的利润），并将从外部回购并注销这4亿股。退市。股份公司凑了200亿现金，动用了价值2600亿的库存（茅台集团党委书记透露），再加上公司拥有的茅台镇土地和工厂设备（如果确实需要的话）提供额外担保，还有茅台商标（而且集团有大量资产可以担保），以大优惠从银行拿到千亿抵押贷款。根据茅台的经营现金流记录，多家银行应该抓住这笔贷款。

27）那么，即使2013年业绩不增长，每年销售葡萄酒300亿元，赚取营业利润约220亿元，并向银行偿还利息70亿元。其余部分缴纳所得税后，净利润仍有110亿以上。在零增长的前提下，7年即可还清全部贷款本息。以后每年利润全部拿走，不用再看资本市场了。更重要的是，整个过程中集团不需要额外支付一分钱。如果考虑到每年可能会有一点增长，那就更需要时间了。这么一想，国有资本出售优质股权，也勉强吸回了一些血液。老唐认为，不必太在意。

28）最后介绍一种混合体：可转换债券，简称可转换债券或可转换债券。这个东西既有负债的成分，也有权益的成分。应该计入负债还是权益？

29) 正确答案是将一分为二。计算负债部分的公允价值（计算公式不用担心，其原理是通过对合同规定的未来现金流量进行折现来计算公允价值），确认为应付债券，并将其纳入责任；使用可转债的发行价格减去负债部分的公允价值，其差额确认为资本公积并计入股东权益。

30) 资产负债表是财务报告的重点。