A股医药企业为何有“500亿魔咒”

A股药企为何有“500亿魔咒”

500亿似乎已经成为行业公司市值的天花板，很多被市场一致认可的白马股都在这个门槛上失败了。我们将以上述四家公司为对象，探究500亿诅咒的由来。

1、东阿阿胶很难突破500亿大关。

阿胶作为中国传统滋补品，享有很高的声誉。不过，建国初期公私合营时期，阿胶的配方也被公开。但如果从产地来分析，正宗阿胶的传承应该是现在的山东福胶，因为它是由当时城内最大的八个作坊合并而成，并使用井水（这是起源的重要标志）。当东阿阿胶开始作为大型集体企业（公私合营时不存在）发展历程时，东阿阿胶就已经垄断了全国85%以上的市场。然而，一场“马皮换驴皮”风波，让东阿阿胶发展举步维艰。福胶彻底放弃了行业龙头的地位，东阿阿胶顺势成为龙头。

作为补品，对于中国人来说，更多的是长期使用，调节身体达到阴阳平衡，而不是救急药。但由于传统中医理论将其定义为药品，因此东阿阿胶的产品也被归类为药品，并在包装上标注“保质期三年”。事实上，2006年之前东阿阿胶生产的产品根本没有保质期。

作为补品，作为公开配制的补品，仅仅依靠驴皮来“垄断”市场是可笑的。当很多投资者反复强调中国驴皮和埃及驴皮的区别时，有没有想过“东阿的井水和河水”有什么区别？我相信药物的功效不同，但有多少消费者会认可呢？有多少人会为此付费？其实我不是正宗的阿胶，但我要再三强调，别人的阿胶都不是正宗的。这本身就很有趣。

我们回到上面提到的四点估值框架，对比一下东阿阿胶的估值水平：

1）产品的先进性、独特性、针对性、有效性

阿胶作为重要的珍品之一，其功效无疑是有效的，尤其是在调节女性身体方面。但东阿阿胶的产品有独特之处吗？当然不是，因为配方是公开的。每个人都可以生产的产品怎么会涉及垄断呢？而在销售价格不断提高的情况下，它仍然是垄断吗？大家可以想一想，如果可口可乐（350ml）的价格提高到与加多宝凉茶、秋灵气一样的价格，“可口可乐+百事可乐”的寡头垄断局面还会维持吗？东阿阿胶违背了最基本的营销原则，完全配不上它的高估值。

2）销售体系的有效性

当东亚的市场份额逐渐下降时（没有准确的数据，但同仁堂、福娇等竞争对手的销售额却在迅速上升），我们很难相信其销售体系是有效的。这不能归咎于销售人员，而是归咎于“主教练无计可施，三军疲惫”。市场策略的错误根本不可能见效。

3）产品线的完备性

虽然东阿不断推出“阿胶枣”、“阿胶浆”等产品来丰富自己的产品线，但这也意味着东阿正在人为地将阿胶从药品中分离出来，直接竞争与休闲食品。日常消费品的竞争除了增加潜在竞争对手之外没有任何好处。

4）研发方向与疾病谱的一致性

阿胶根本没有研发。十多年前，我们讨论用“重组人血红蛋白”来补充“补血”产品线，但只听到楼梯的声音，却没人在。现在除了一些零食，哪里还能谈药品呢？

综上所述，东阿阿胶错误的市场策略直接培育了竞争对手。如果放弃了毒品的身份，市场如何能“将零食视为毒品”？

2. 云南白药的局限性

前段时间英国、香港、东南亚等地云南白药被查出含有“有毒成分”，进一步打击了其估值。该药的明星股开始下跌，市场进一步证实了500亿魔咒的有效性。

在讨论云南白药问题之前，我们首先需要澄清一个问题：该公司到底应该被视为制药公司还是日化公司？是看重其产品的技术独特性，还是看重药膏的消费量？

我认为市场将其定义为一家制药公司，但始终依赖消费品来实现销售收入增长。这种明显的错位很难理解。

让我们回到估值框架的四个要求。

1）产品的先进性、独特性、针对性、有效性

我相信白药的功效，因为它在过去近一百年里已经被无数人的临床证明了。事实上，对于这种长期使用的民族药，即使提交给FDA，也可以考虑豁免I期临床病理研究。

2）销售体系的有效性

云南白药的销售体系可分为药品和消费品两部分。从近年来的表现来看，消费品销售体系的有效性毋庸置疑。不过，药品的销售效率是需要打折扣的！无论是创可贴、喷雾剂、急救包等产品，都很难突破“终端拦截”。我们在超市可以找到云南白药牙膏，但在我们社区附近的药店却很难看到白药产品线。

3）产品线的完备性

云南白药和东阿阿胶都面临着一个共同的问题：产品线单一！除了白药，公司没有第二个产品，只靠一个品种打天下的日子已经一去不复返了！ “一招新招，吃遍天下”的方案在细分市场条件下可行，但在统一大市场条件下就根本没有发展空间。

4）研发方向与疾病谱的一致性

由于产品的单一性和消费品的盈利能力，白药近十年来并没有真正的研发投入。也许，很多投资者强调：急救包、喷雾剂等产品，我想说：与其说是药物研发，不如说是销售人员在开发市场。

综上所述，云南白药产品线的单一极大限制了其发展潜力，消费品占比的不断增加也无法让市场相信其是一家制药公司。当然，你可以强调强生的存在，但你也可以看看强生的估值水平是多少？

3、天士力的局限性

最成功的中药上市公司是天士力。尤其是“墙外有花，墙内有香”的营销手法更是被人津津乐道。

1）产品的先进性、独特性、针对性、有效性

这个毋庸置疑。不光是天士力，事实上，太多的中药品种都有明确的疗效，能够明确地解决患者的病痛。当然，滴丸的独特之处在于剂型，而不是配方。这就是与其他中药企业的不同之处。天士力通过中药保护和合法专利的双重保护，为自己构筑了有效的防护罩，这也是其能够突破20亿大关的根本原因。

2）销售体系的有效性

丹参滴丸已经证明了这一点。不过，天士力也遭遇了中药企业的通病，其他产品销售疲软。如果你回顾一下2007年开始的卖家报告，你会发现二线产品与一直被提及的一线产品之间的差距非但没有缩小，反而拉开了。

3）产品线的完备性

天士力没有完整的产品线。目前在售的二线产品与滴丸完全不兼容，一直强调推出的中药注射剂也无法兑现。也就是说，天士力只能靠单打独斗，没有后劲。

4）研发方向与疾病谱的一致性

天士力有一份研究清单，但由于天士力在过去十年中没有生产出有效的新产品，因此无法让投资者相信其掌握疾病谱的能力。

综上所述，天士力虽然拥有重磅药物，但研发薄弱是其致命弱点。至于FDA的三期临床试验，目前还没有结果可见。即使未来通过，也很难想象欧美市场会用中药代替西药。医药注射剂业务只能产生纸上数字。除了占用宝贵的资源之外，我看不到任何新的帮助。

4.海普瑞

这只是个玩笑，别说出去。