为何A股公司重融资、轻回报

为何A股公司重融资、轻回报

俗话说：“滴水之恩当涌泉相报”。既然投资者用“真金白银”支持上市公司的发展，真诚回报投资者是上市公司义不容辞的责任。但从国内不少上市公司的低回报来看，奖励投资者似乎并不是在履行责任，而更像是一份礼物。长期以来，A股市场的融资功能凸显，但并未形成真诚回报投资者的氛围。大多数上市公司的现金分红股息率远低于存款利率。当真正的投资机会难以寻找时，国内市场炒股盛行，获取差价成为盈利的主要方式。大部分投资者长期处于亏损状态，让越来越多的人对A股市场失去了信心。许多。因此，有必要深入探究“重融资、轻回报”的原因，并采取切实措施从根本上扭转这一趋势，从而促进我国股市的健康发展。

A股公司重融资不重回报

投资者投资股票市场是因为上市公司可以为股东提供回报。股东总回报通常用来衡量上市公司为投资者提供的价值回报。股东总回报等于上市公司一定时期内（通常是一年）的股价投资收益和股利之和与开盘股价的比率。它以数字形式表示为正百分比或负百分比。据统计，近两个世纪以来，尽管美国经济、社会、政治环境发生巨大变化，但美股年回报率（剔除通胀后）各阶段仍保持在6.5。 %-7%水平。

股息是投资者获取回报和流动性的最重要渠道。这是因为股票资本收益的可能性很大程度上受到当年市场表现的影响；而在成熟的股票市场，无论整体市场是上涨还是下跌，通常都会按季度支付股息。可见，股息的可靠性是投资者购买股票时考虑的重要原因。股息的另一个吸引力在于它们可以逐年增长。不断增长的股息流不仅可以对冲通胀，还可以加速投资回报。据悉，成熟股票市场长期总回报的约40%来自股息支付。

1990年以来，国内股票市场建设虽然取得了巨大成就，但股票市场的功能定位却长期存在问题，形成了“重融资、轻收益”的氛围。多数上市公司的现金分红股息率远低。由于存款利率的影响，频繁“炒股”以赌差价成为投资者获利的主要方式，而大多数投资者长期损失惨重。

从股价来看，上证指数2000年底收于2073点，2010年底收于2808点，10年名义涨幅仅为35.5%。其中居民消费价格指数（CPI）上涨22.3%。剔除股改给投资者带来的额外收益，上证指数近10年的实际增速仅为13.2%，而同期名义GDP增速约为380%。可见，长期以来，广大A股投资者并没有真正分享到经济快速发展的红利。

从分红来看，截至2010年，近20年来A股市场给予普通投资者的现金分红总额占融资总额的比例不足17%。普通投资者还需要缴纳印花税、交易佣金等，这些交易成本甚至超过了股息。上市公司2010年年报显示，A股整体回报情况较以往有所改善，现金分红总额有所增加。但整体股息水平仍偏低，派息率仍为20%-30%。与股价相比，股息和红利对股东总回报的贡献很小。

上市公司为何分红过少？

上市公司现金分红是投资者实现投资回报的重要形式和有效渠道。对于培育资本市场长期投资理念、增强资本市场吸引力和活力具有非常重要的作用。但由于我国上市公司治理机制不完善、外部约束力较弱，上市公司拿了股东的钱却没有偿还股东的压力。许多上市公司由于股东回报意识薄弱，很少或根本不派息。总体而言，股市投资者获得的现金股息甚至抵不上印花税和交易费。

A股上市公司分红过少的主要原因是控制大部分市值的国有股东缺乏动力。上市公司的实际控制人往往以控制资源为最高目标，因为国有企业规模越大，政绩就越大，高管的级别也就越高，相应的各种利益和利益也随之增加。补贴、在职消费、职业生涯等晋升机会都会相应增加，尤其是行政晋升对于国企高管来说往往比薪资更具吸引力。他们不以股东的回报率为最高目标，不愿意以分红的形式让资金离开自己的控制。因此，股息率很低，甚至没有股息。与此形成鲜明对比的是，成熟股票市场的上市公司之所以愿意用股利来吸引投资者，是因为在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关未来盈利能力的信息。例如，美国上市公司的股东大部分是私人股东。股价的涨跌直接影响他们的财富和利益，因此他们愿意通过分红来拉高公司股价。

在海外成熟市场，促使上市公司积极创造价值、派息的外部压力主要有两个。一方面，机构投资者需要长期的价值创造；另一方面，资金实力雄厚的收购方（私募股权基金）就像“掠夺者”时刻注视着，准备以低价收购业绩不佳的公司。国内A股市场，国有股东对股价变化不敏感，对上市公司高管稳定股价的压力较小；与此同时，A股也缺乏成熟市场的“掠夺者”般的私募股权。股权基金因此上市公司没有足够的动力去支付股息。同时，由于股利分配难以影响估值，A股上市公司不派息，导致投资者通过投机获取收益，投机强化了不分红行为。在这样的“恶性循环”氛围下，投资者不可能树立长期的投资理念。

此外，市场监管存在漏洞，现行分红机制还远未完善。例如，2008年，中国证监会发布《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，要求“近三年累计以现金方式分配的利润不得低于公司现金分红的1%”。近三年平均实现可分配利润。” 《三十》，提高了有融资需求的公司的分红比例，但对短期内无公开再融资需求的上市公司缺乏约束力。

提高上市公司回报的对策建议

在我国股票市场，“重融资、轻收益”是普遍现象。广大投资者很难享受应有的股息回报，只能依靠二级市场的股价波动来获利。这风险太大，也不公平，不利于投资者长期投资习惯的培养，也不利于股市的长期稳定发展。因此，建议采取以下措施提高我国上市公司的回报：

一是尽快建立上市公司强制现金分红制度，适当降低股息税。目前，在规定了证券投资基金必须进行利润分红后，上市公司强制现金分红制度的实施可谓是“铺路”。管理层可以参考再融资上市公司的分红要求，明确所有A股上市公司如果持续盈利，每年必须支付一定比例的分红。未按规定比例分配股利的，必须单独披露特别信息，并说明原因，提醒投资风险。对长期不派息的公司可采取特别警示等监管措施。同时，鉴于以往某些高额分红计划往往因信息不透明而沦为市场模糊炒作的对象，分红信息的及时性和透明度也应增强，并设置一个“门槛”。重大资产重组应当设置现金分红。此外，为鼓励上市公司向投资者分配现金股利，应及时修改个人所得税法，适当降低股息税率。

其次，国有企业股利制度的建设也应该被视为企业自身的发展目标，用国有企业的股利来带动民营企业的股利。只有国有企业能够持续创造价值、实现可持续发展，才能考虑国有企业红利的分配，实现国有企业对投资者的社会责任。在建立国有企业股利制度时，需要明确的问题是制定股利制度的指导原则，即确定国有企业的经营目标。考虑到大多数国有上市企业特别是中央企业都是成熟的大型企业，具备稳定分红的条件，国资委应借鉴成熟市场的分红情况，出台强制性规定，规定控股上市公司每年按照一定的利润比例分配现金股利。股利用于鼓励民营企业分红。

三是上市公司高管薪酬与股息挂钩，遏制“高管高薪、股东低分红”现象。近年来，英国、澳大利亚、荷兰等国家开始强化股东投票决定高管薪酬的制度，美国今年也开始实行这一做法。虽然我国已有现成的股东确定高管薪酬制度，但由于公司高管与大股东之间人事和利益的双重契合，股东确定薪酬制度要想发挥作用，就必须对高管薪酬进行控制。 “派遣”的高管。限制控股股东对高管薪酬提案的投票权，或实行股东大会分类投票制度。

此外，建立健全多方监督机制。上市公司是否应该派息，处于弱势地位的中小股东应该有更多的发言权。我们可以借鉴股权分置改革的做法，对利润分配特别是重大股利等事项采取公众股东类别投票，通过网络投票的方式吸引更多股东参与，增强上市公司的市场纪律。同时，我们应该借鉴成熟市场的经验，尽快引入集体诉讼制度，让投资者保护自己的权益。此外，要充分发挥中介机构和媒体的监督作用。