基金经理布鲁斯•伯克维茨成功的秘诀

基金经理布鲁斯伯科维茨的成功秘诀

Bruce Berkowitz 是Fairholme 基金的创始人兼基金经理，该基金管理着110 亿美元的资产。 Berkowitz 被晨星评选为2009 年度美国股票投资基金经理。此外，他还被GuruFocus 网站评选为年度投资大师。

伯科维茨可以说是我们这个时代最成功的共同基金经理。他的Fairholm基金成立于1999年12月29日，正值10年前科技股泡沫的顶峰。过去10年，他的基金上涨了236%，年回报率为13%，而标普500指数却下跌了10%以上，年回报率接近-1%。

在过去的10年里，伯科维茨的Fairholme基金的回报率在2002年和2008年两次下跌。2002年，他的基金下跌了1.5%，但市场却下跌了22%。 2008年对他来说是充满挑战的一年。他自己的很多股票甚至缩水超过50%，他的基金下跌30%，股市下跌37%。 2009年，他的基金回报率为39%，与标准普尔指数相比仅增长了26.5%。考虑到他的基金现金比率达到了17%，这个成绩已经很了不起了。

那么伯科维茨投资了哪些类型的公司呢？他在2000年致股东的年度信中写道，他和他的团队“将专注于长期拥有估值有吸引力的公司，这些公司拥有持久的优越竞争地位、可预测的现金收益、高回报的资本收益、以股东为导向的管理者”。

伯科维茨是如何做到这一点的呢？研究他给股东的信、他的采访以及有关他的文章，我们会发现，以“无视流行趋势”为座右铭的伯科维茨在实际投资中也是这样做的。下面我们介绍一下伯科维茨是如何投资的，并分析伯科维茨是如何取得骄人业绩的。

他成功的关键因素可以概括如下： 集中投资最好的概念，关注企业自由现金流，投资于有能力、以股东为导向的经理管理的公司，发生事件时买入，向最好的同行借用想法并愿意持有现金。将投资集中在最好的概念上Berkowitz 将投资集中在少数公司上。他认为，投资组合越多元化，投资业绩就越有可能接近平均水平。

“如果你可以购买你认为最好的概念，为什么还要投资你认为第10 或第20 个最佳概念呢？如果我们理解我们认为最好的概念，如果我们完全有信心，那么我们就应该做我们设想的事情。但实际上，我们不敢这样做的唯一原因是我们担心我们的判断会出现错误。你拥有的投资仓位越多，你就越接近普通人。 ”他在接受《巴伦周刊》采访时说道。

在伯科维茨的Fairholm 基金中，超过57% 的资产（包括现金）分配给了前10 名持股。在他持有的前三大持股中，辉瑞（PFE）占投资组合的12.80%，西尔斯控股（SHLD）占8.64%，圣乔（JOE）占7.32%。伯克希尔哈撒韦持股4.07%，在其持股中排名第六。

“我们知道，并且我们尝试了你能知道的一切。我们尝试只购买少数我们认为具有稳定基本面、在所有环境下都可持续的公司。我们认识到，在你的一生中，你只需要成为他非常富有，只有一些特别好的想法，”他在给股东的信中写道。关注自由现金流

“现金是你所有的可消费资产，”伯科维茨说。他不太关心每股收益是多少，而更关心每股现金收入。他将自由现金流定义为公司在当前条件下每年支付其业务所需的全部现金支出后，运营所产生的现金流。

他对自由现金流的定义与乔尔格林布拉特在其著作《击败市场的小书》中的定义很接近。公司的净现金收入是其产生的现金收入减去维持当前运营所产生的现金支出。

“因为这对我来说是最有说服力的，”伯科维茨告诉《商业周刊》。 “我的第一份工作是在街角的杂货店，工作看起来很简单，现金流入被记录，现金流出用来支付物资、工资、税款等，也都登记了。——这些就够维持了“杂货店业务处于稳定的经营状态。这些流程留下的就是所有者的收入，或自由现金流。这才是业务运营真正创造的。”投资有能力的股东导向经理经营的公司

伯科维茨持有股票的公司都有他喜欢的管理团队。他写了：

“因此，我们尝试与能够灵活应对任何环境的公司合作，因为在好的年份，公司本身会自动表现良好。但在经济不景气的时候，你应该去寻找那些对此做出了巨大反应的公司。比如伯克希尔哈撒韦公司，一家拥有很多不同业务和类似公司的控股公司。他们非常保守，因为你不知道坏事。什么时候会发生？

“该基金将继续持有由世界上一些最有能力和最令人畏惧的人领导的出色稳定的企业。沃伦巴菲特（BRK）、默里爱德华兹（CNQ）、伊恩卡明和乔斯坦伯格（LUK）、查理埃尔根（DISH） ）、兰伯特（SHLD）宣称杰夫（MHK）是其中的精英，他们是规避风险的商业人士，他们更直观地理解利润变动是笨拙的，客观条件并不总是有利的。无论什么情况，这些优秀的所有者或管理者总能找到为基金股东赚钱的方法。”

“在商业上获胜的公司通常由久经沙场的所有者或经理经营，他们明白伟大的种子需要在最糟糕的时期播种，并在暴风雨后收获。活动中“战利品属于胜利者” 发生时购买

“波动更多的是一个机会。没有什么比一次性活动更能让您以相当优惠的价格收购一家价格合理的大公司了。因此，根据我们自己的股票研究，我们正在寻找永久性损失的迹象，它带来了机会，但当然也带来了风险。”

他对WellCare Health Plan, Inc. (WCG) 的购买就是一次性事件购买的一个例子。 2007年10月，FBI突袭了WCG总部，其股价从120美元跌至30多美元。相反，他开始购买该公司的股票，因为他相信该公司将继续发展，并将继续进入美国越来越多的县。“当然有一些指标你不能忽视，比如WellCare 如何增加现金流入，或者WellCare 增加现金流入的情况如何，”他说。独立董事的行动明智而迅速。”事实上，他在2007 年11 月收购WCG 后，股价上涨了约40%。借鉴了最好的同行的想法

伯科维茨并不羞于从他最好的同行那里借鉴最好的想法。他在2002年致股东的年度信中写道：“在新的投资领域，请关注WilTel。近年来，该公司已花费约80亿美元铺设光纤和完善的配套设施，正好应对了新的投资领域。” 2002 年4 月11 日第2 号法令。当Leucadia National 同意购买WilTel 44% 的股份作为整体重组计划的一部分时，我们的利益受到损害。在审查WilTel 的重组计划后，本基金购买了被降级的优先票据，并且这些票据后来被转换为收购这家新成立公司的股权。”

这个想法有效。他在2003 年写给： 的信中写道：“通过将WilTel 的股份以50% 的溢价转换为Leucadia National 的股份，Leucadia National 已成为该基金的第二大持股。实际上，我们收购Leucadia National 的价值大约等于Leucadia National 的股份。”以国家党的账面价值来看，这真的很划算。”

伯科维茨也是Leucadia National 管理团队的粉丝。他在2002 年写道：“虽然我个人并不认识他们，但自从1978 年控制Leucadia National 以来，Ian Cumming 和Joe Steinberg 的每股账面价值每年都增加了20% 以上。”

有趣的是，当Leucadia National成为AmeriCredit（ACF）的最大股东，持有30%的股份时，Berkowitz也收购了该公司。这也是借用的想法吗？愿意持有现金

伯科维茨愿意保留现金。他的基金始终持有约20% 的现金。当市场上涨时，持有现金可能会损害基金的业绩，但他仍然愿意持有现金，因为他认为基金投资组合中的一些流动性对于利用新的投资机会是可取的。 “首先，我们不必为了购买更便宜的股票而卖掉那些便宜的股票，尤其是我们已经熟悉和喜爱的公司。其次，当市场出现特殊情况时，我们可以迅速采取行动。”他写了。