Seth Klarman 的19 条股票市场投资规则
1.我认为杠杆也很危险。对冲基金的失败几乎完全是由于使用了过多的杠杆。
2、我认为对于我们，尤其是价值投资者来说，自律是一个很大的技术要素。正如沃伦巴菲特所说，投资就像一场棒球比赛，没有裁判，也没有强制投球。您可以长时间携带球棒而不挥动它。 “不行，今天没有什么好机会。不行，还是没有什么好机会。”日复一日的等待是工匠精神的重要组成部分。
3、因为追求成长、追求高价股票的人实际上是在溢价买东西，所以必然会遭受损失。他们会被更有耐心和纪律的人打败。
4. 作为管理投资组合的投资者，您最担心的是什么？我的答案是：在市场下跌时过早买入，从而使购买价格保持在过高的水平。在股市下跌时过早采取行动会给所有投资者（包括价值投资者）带来巨大风险。可以肯定的是，随着牛市的继续，当少数证券开始看起来便宜时，饥饿的投资者必然会加入并购买它们。很快，这些证券将被证明根本不便宜，因为它们在牛市中不上涨的缺点将随着市场走弱而变得更加明显。
股市下跌30%之后，我们无法预测市场还要跌多少才能见底。期望每次熊市都会演变成大萧条是愚蠢的，但期望市场在从定价过高的水平跌至合理定价水平后不会继续下跌同样是不明智的。我的经验是，当有人开始以低得离谱的价格出售东西时，他们这样做是因为他们不得不这样做，而不是因为他们想要这样做，那就是购买的好时机。顺便说一句，经验通常是一件好事，但它有时会诱使您过早购买或做错误的事情。
5.最大的担忧是当市场开始从高估的水平下跌时买得太早。投资者必须明白，市场崩盘是有可能的，有时会想象自己回到了1930年。在市场下跌的过程中，肯定会出现有吸引力的廉价股票，而一些廉价股票将在未来三年内跌得一文不值。从某种程度上来说，买得太早是一个错误。过快进入市场会给投资者带来风险。当市场下跌20%到30%之后，谁也说不准市场潮流何时会逆转。期望每次熊市都会演变成大萧条是愚蠢的。预测被低估的证券何时会恢复公允价值也是不可能的，尝试这样做是愚蠢的。
6、随着市场不断下跌，你会有购买公司股票的冲动，你会被有吸引力的投资机会轰炸，但你永远不知道它们在哪里。当信贷萎缩、流动性浪潮退去时，投资者需要重新审视格雷厄姆和多德的智慧。这个时候，你不应该抓住市场时机，而应该坚守你的价值投资信念。你会看到诱人的便宜货和各种价值骗子，并尝试以低廉的价格进行投资，无论宏观经济状况如何。
7、由于我们无法预测未来，无法在周期中看到周期的结束，甚至周期的开始，所以在市场下跌时我们会被明显的机会淹没。我们将看到诱人的便宜货和价值骗子，虚假的反弹和合法的复苏，聪明的抄底者和遇到便宜货就买进的傻瓜。我们永远无法提前知道熊市的底部在哪里。
8、价值投资者的信念不仅使他们不会受到这些短期损失的伤害，而且使他们喜欢或至少理解这些损失，因为短期价格下跌可以让投资者降低平均购买成本并获得收益。能够以更高的价格进行交易。通过以合适的价格买入更多股票，投资者最终将获得比股价根本没有下跌时更高的回报。有选择地、果断地逆着当前的市场趋势采取行动。价值投资者会在一段时间内跑输大盘，但价格的短暂下跌可以让你增仓，降低平均持有成本。不要遭受暂时的损失，要充分利用并享受暂时的价格下跌。
9. 格雷厄姆和多德不仅教会我们如何投资，还教会我们如何思考投资。他们智慧的核心不是要求我们盲目遵守机械教条，而是一种让我们永远不会被瞬息万变的事实和环境所蒙蔽的思维方式。机械教条是危险的——它要求我们生活的世界比实际情况更稳定、更可测量、更可分析。从这个角度来看，或许最好用格雷厄姆和多德的原则作为筛选标准——像一张网一样，在众多证券中找到少数最有趣的股票，然后用精确的分析和敏锐的判断做出最终的投资决策。
10、稳健的价值投资者必须避免日常噪音，避免短视投资者，与大众分道扬镳。
11、价值投资者必须注重价格与价值的比较。他们购买是因为价格相对于价值来说便宜。价值投资者面临的问题是，被低估的股票可能会长期处于被低估的状态。
12、价值投资，无论是在今天还是在格雷厄姆和多德时代，基本做法是购买低于其价值的证券或资产——俗话说所谓“半价购买”。以便宜的价格购买证券可以为您提供安全边际——犯错、信息不准确、运气不佳或经济和股市变幻莫测的空间。虽然有些人可能错误地认为价值投资是寻找廉价证券的机械工具，但它实际上是一种综合投资理念，强调进行深入的基本面分析、追求长期投资结果、限制风险、抵制从众心理的重要性。
13. 与专注于快速获利的投机者相比，价值投资者展示了他们通过最小化损失来规避风险的能力。规避风险的投资者对预期损失的重视远远超过了任何收益的好处。
14. 在下行周期中，经营业绩恶化，便宜的股票变得更便宜，投资者必须学会应对这一切。同时，他们还必须忍受上涨周期中廉价股票的稀缺和充足的投资资金。
当廉价投资产品稀缺时，价值投资者必须要有耐心。放弃标准并屈从于次优往往会导致灾难。尽管我们不知道机会何时何地会出现，但我们知道新的机会最终会出现。在缺乏令人信服的机会的情况下，最明智的做法是在等待机会出现的同时持有至少一部分投资组合的现金等价物。价值策略对于缺乏耐心的投资者来说几乎没有什么用处，因为它们通常需要时间才能获得回报。
15、如果市场估值水平处于历史高位，而市场支撑的是资金流而不是基本面，那么整个市场崩盘的风险就特别高，历史上已经发生过好几次了。
16.但我还是要提醒大家，价值投资的目标不是跑赢牛市。在牛市中，任何人使用任何投资策略，甚至根本不使用策略，都可以获得非常好的回报，往往表现优于价值投资者。只有在熊市中，价值投资的纪律才变得尤为重要，因为在所有投资策略中，只有价值投资才能让投资者在承担非常有限的下行风险的同时获得充分的上涨潜力。
17. 简而言之，我们正在经历一个前所未有的市场环境，基本面分析被投资者抛弃，逻辑被投资者遗忘。 1999年我们的业绩落后于市场，不是因为我们没有遵守严格的投资原则，而是因为我们坚持了；并不是因为我们忽视了基本面分析，而是因为我们实践了基本面分析。不是因为我们回避价值投资机会，而是因为我们一直追求价值；不是因为我们投机，而是因为我们因不参与美国股市的投机而受到伤害。
有时我们会被问到是否应该修改投资策略以适应当前的市场环境并提高业绩。正如您可能已经猜到的，我们的答案是否定的！向失控的牛市投降，跟风买入成长股和科技股是很容易的，但这是愚蠢的行为，也是非常不负责任的行为，违背了我们的良心。随波逐流总是很容易；离开人群，独自前行，需要很大的勇气和信心。然而，长期投资成功的一个关键因素是与人群保持距离。
18. 我们仍然相信价值投资方法，并努力以相对于其潜在价值的大幅折扣购买资产或企业。便宜的东西之所以存在，是因为金融市场效率低下，而许多投资者缺乏利用这些低效率所必需的耐心和纪律。由于投资者情绪不断变化，价值投资可能在不同时期跑赢或跑输市场。然而，我们相信价值投资的理念永远不会过时。当投资者对被低估领域的厌恶达到顶峰时，正是价值投资者买入的好机会。
19. 投资的真正乐趣在于发现并积累便宜货。
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