重温投资大师查理·芒格的经典演讲《选股的艺术》

重温投资大师查理芒格的经典演讲《选股的艺术》

巴菲特对微观行业的把握能力很强，但只有芒格才能将微观表现融入到整个宏观环境中，看到行业未来十年的发展趋势。 （著名对冲基金经理）。

芒格粉丝的智商应该比巴菲特粉丝高很多。 （另一位资深基金经理）

没有芒格，巴菲特就不会是今天的巴菲特（比尔盖茨）

他是我的榜样。 （巴菲特）

本期《精译》分为三个部分。前两部分回顾查理芒格的经典演讲《选股的艺术》

2007年在南加州大学法学院开学典礼上的演讲；第三部分是这位低调的投资大师在2010年2月发表的一篇文章，以寓言的形式表达了他对美国经济和市场的看法。 《黑》，标题基本上就结束了。

选股的艺术

（由于精力有限，请原谅“精译”的功利性，直接翻译芒格演讲中关于选股的艺术的部分。事实上，题为“选股的艺术”的演讲一半以上是在我们来谈谈人生的智慧和感悟吧。比如说，人生的智慧永远应该先于选股的艺术。有机会我一定会完成翻译。）对于一个只有“锤子”的人来说，所有的问题都在他的眼里。里面有“钉子”。那么为什么不尝试学习使用更多的工具或者选择一个更适合你的工具呢？

我喜欢把股市比作赛马，你觉得呢？每个人都来下注，所以赔率不断变化。不管你有多傻，你都能明白，一匹轻装上阵、位置好、历史记录好的马……赢得比赛的概率很高。否则，就称为心烦意乱。但如果你把赔率结合起来，你就会犹豫，因为冷门赔付100，热门赔付3/2。从统计角度来看，很难判断什么是更好或最好的选择，而超越平均水平则变得更加困难。此外，庄家还抽取17%的奖金，难度再次“加大”。

在这样的游戏中，智商当然可以给你带来优势，因为很多人不了解马的性质和赛马规则，只是用自己的幸运数字碰碰运气。与大多数这样的人相比，熟悉赛马历史并有一定数学天赋的职业选手应该有更高的获胜机会。不幸的是，经验告诉我们，一个赛季之后，这些优势最多只能帮助减少损失，因为保证10%的胜率可能不难，但不足以克服17%的障碍。

我有一个朋友，专门投注后面附有汽车的赛马。据说这种玩法不够有效，也不需要那么高的智商。然而，他不仅喜欢它，而且还把它当作自己的工作。但他的方法是很少下注，只有当他看到明显的机会或赔率偏离正常水平时才下注。

（错误定价的赌注），在我看来，他过着富裕的生活。其实股市不是这样的，只是奖金（交易成本）占比没有那么高。在同等成本条件下，很多赛马战绩优秀的高手都有一个共同点：他们不频繁下注。想到你我都是凡人，不可能时时掌控一切，但只要我们愿意去关注，总会在某个时刻遇到错误的赌注。

不幸的是，很少有基金经理能够做到这一点（不像我和巴菲特）。很多基金机构认为，只要多努力，招收全是商学院的学生，就可以在投资时成为“万事通”。这是非常困难的。疯狂的想法。如果真想赢，只有一个办法：虽然也强调努力，但目的是为了争取一些感悟或感悟。我不敢说一个人一生需要获得多少这样的洞察力才能获得成功。然而，我可以说，伯克希尔赚的几乎所有钱都可以归功于十大见解。换句话说，真正对投资有帮助或者起到决定性作用的，只是让你理解最深的那几个点。确实，有几点就够了。

据我所知，巴菲特会告诉商学院的学生，“我教你一招，会大大增加你的投资收益。假设我给你一张卡片，上面总共有20个洞，但记住，打完后就打孔”这些洞，你的机会就会耗尽，如果你一生都以这样的心态去投资，你就会更加谨慎，更懂得如何抓住机会，该行动的时候就行动，子弹要充足。 “我和巴菲特都认为这是一个显而易见的事实。

我经常给别人讲一个故事，这也许可以解释为什么很多投资者（包括基金经理）忽视这样一个显而易见的事实。有一次我看到有人卖鱼钩，我觉得很奇怪，就问：“为什么有紫色和绿色的卖？鱼会更容易上钩吗？”摊贩平静地回答：“我不卖鱼。”我恍然大悟，原来基金经理和卖鱼钩的情况是一样的。

很多事情都是一样的。你需要了解决策者和决策者的动机。我总是举的例子是联邦快递。该公司负责将所有飞机集中在一起、装载并转运至所有目的地。任何一个环节的延误都可能引起客户的不满。但事实是，公司想尽一切办法，包括职业道德培训、失业威胁等，但都没有奏效。最后，有人想出了一个主意：不再按小时付费，而是按装卸航班的数量付费。果然没人需要加班。

怎样才能长期跑赢市场？很多人采取所谓“板块轮动”的操作方法，意思就是保证自己始终处于当下最热门的行业。当石油表现优于零售商时，他们会毫不犹豫地出售后者。

这样，只要你每次都比别人做得更好，最后你就应该获胜。我并不是说这是不可能的，但据我所知，还没有人以这种方式进行完全成功的投资。另一种方法是本格雷厄姆的重置法，即当股价低于转售公司所需的价格时，就被认为是“便宜”。但这种做法的缺点是，格雷厄姆所处的时代并不是普通条件，而是大萧条时期。随着投资者变得“越来越聪明”，教条主义者会发现“捡到免费钱”的机会越来越少，所以投资者不得不不断赋予“便宜”新的含义。

巴菲特一生的投资经历与格雷厄姆的“市场老师”概念有关（原理翻译：市场先生，与其说市场一直有效，不如说有效的市场总是给我们机会去利用）由于投资者心态的变化，当我们想买股票时，市场会对我们说：“有人想以比你低得多的价格卖给你。”当我们想要卖出股票时，市场会对我们说：“有人想以比你想象的高得多的价格买入。”所以市场随时都在给我们机会，而我们需要做什么是做出决定，全部或部分购买/出售。我们很幸运能够在一个许多同事都患有焦虑和抑郁的行业中工作。

但巴菲特和我有一点与格雷厄姆不同。格雷厄姆从不接触上市公司的高层管理人员。原因是他当时开发的投资方法是针对大众的。显然，公众将没有机会接触管理层。更何况，如果遇到不友善的管理，很容易被误导。我们多年来的实践表明，一些企业的管理者明显具有超乎常人的能力。即使这些公司的市净率已经达到2倍、3倍，仍然应该买入。

另一种投资方法是选择潜力巨大的行业（生意较好）：如果一只股票有平均回报率，即使长期持有期间保持这个增长率并以大幅折扣买入，回报率不会像股票那样明显。更高的公司，即使购买价格也不是很“便宜”。

如何选择这样的公司呢？一种方法是选择在这些公司还“小”时（例如刚刚上市）介入。当然，这对于大资金来说有些困难。这时，与管理层的接触、对管理层的判断就成为重要的投资决策因素。例如，由于杰克韦尔奇，我们会投资通用汽车而不是西屋电气。如果你选择了这样一个行业，但是你没有把握，没有加载出来，那将是最大的错误。

另一个非常难得的盈利机会来自于发现公司拥有很大的定价权。例如，迪士尼发现即使提高价格，游客数量也不会减少。此外，如果管理层做出了正确的决定，接下来需要的是投资者的支持。信念和勇气。

基金经理的一个普遍问题是不知道如何应对心理否认。这种心理状态对投资和生活都没有帮助。他们应该认识到资产管理行业已经

与任何其他行业不同，它的本质不是创造任何附加值。因此，投资者在自己的投资假设错误时，要学会反思，学会反学习（除了学习，还应该学会学习的过程），及时重新开始。 （准确翻译：这是一种心理状态，我们想要看到自己坚信的事物；或者面对不愿意接受的事实，我们下意识地否认它们的存在。比如突发心脏病，但是告诉自己事实并非如此，我们可能会错过最好的急救机会，造成致命的危险。或者我们可能会想：“我花了那么多的心血、精力、金钱，如果我再努力一点，也许我就能成功。” “如果这个时候你不努力，那么你所有的努力都会白费。”）

南加州大学法学院开幕典礼2007 年5 月13 日

智慧获取（精译注：从这两个词中，我们可以看出芒格选词的深刻性和他对人生的理解。智慧指的是智慧，而不仅仅是知识，获取指的是先获取然后内化的过程，而不是提问换句话说MA并购中的acquisition也是这个词，我觉得可能有这个意思）。从某种程度上来说，我们每个人一生都被学习“迷住”了。如果你不把学习视为一个终生的过程，你永远不会做得好。由于我们已经拥有的经验（知识），我们无法到达某个目的地。只有离开这个地方，带着从中学到的东西出发去下一个目标，我们才能继续前进。我见过很多成功人士。他们中的许多人并不是同龄人中最聪明或最勤奋的，但他们一定会把自己打造成学习机器。每天睡觉前问问自己，你是否比早上起床前更聪明一点。这个方法对于人生还有很长的路要走的年轻人来说尤其重要。

跨学科（译注：芒格本人就是跨学科通才的杰出代表，他学过多个专业，还当过律师，所以他的个人经历很有说服力，在这方面优势明显）有一位圣人西塞罗曾经说过，“如果一个人对出生前发生的事情一无所知，他的一生永远不会成熟。”我非常同意这句话。它告诉我们学习和理解历史的重要性。其实，除了历史之外，每个学科都有很多值得学习和掌握的大思想。我不是在谈论背诵课本，将它们抄在试卷上并获得A。我是在谈论整合所有这些科目的理论框架。在自己的脑海中构建一个随时随地可以使用的网络。我可以郑重地向你保证，如果你能做到这一点，有一天你会发现你周围没有人可以与你相比。相反，如果你做不到这一点，即使你是同龄人中最有才华的，也只能过着平庸的生活。

如果您承认自己并不比爱因斯坦聪明，那么解决复杂问题的方法如下：逆向思考。例如，如果你想帮助印度这个国家，那么你不应该问：我能做什么来帮助印度？你应该问：现在印度面临的最大威胁是什么？我怎样才能避免犯这个错误？再比如，每个人都希望成功。此时最重要的问题是，生活中应该避免哪些错误？我的回答是缺乏诚信。任何良好的品质都可能因缺乏诚信而被抹杀。那么路径就清晰了：诚信自然会成为一切行动的动力。

还有一件非常重要的事情是年轻人应该尽量避免的。不要过早地“避免极其激烈的意识形态”，或者不要被某些想法或意识形态所束缚。很多年轻人很容易被某种意识形态所吸引，然后大声宣称自己永远支持这个阵营。这样做的结果只有一个，那就是不断强化自己、僵化自己，最终毁灭自己。如果你年轻时就固执己见，它们就会成为你人生中最大的风险。我经常给自己举一个斯堪的纳维亚半岛皮划艇大师的例子，他“驯服”了附近所有湍急的河流，并决定挑战美国的漩涡。我的回答是，死亡是不可避免的。漩涡就像是一种有着非常“深厚”背景的意识形态，与普通的急流不是一个概念，所以不要轻易触碰。我的做法是，除非我真正理解了某个观点，并且可以确认它比反对我的人更有说服力，否则我永远不会说话。

我很高兴我很早就认识到了非平等。美国最好的篮球教练曾经告诉他的球员，排名垫底的五名球员永远没有机会上场。因为最好的7名球员可以应付所有比赛（准确翻译：应该排除伤病）。只要这7个人懂得学习并不断进步，他们总能赢得下一场比赛甚至更多。生活也是如此。机会并不总是对每个人都是平等的。你必须学习和进步才能成为别人眼中“正确”的人。

很多人都知道诺贝尔奖获得者马克斯普朗克和他的司机的故事。普朗克获奖后，到处发表演讲，所以连每次出门陪他的司机都记得他的演讲。到达慕尼黑后，普朗克和司机互换了角色。当观众提出一个棘手的问题时，司机机智地回答：“这么基本的问题就让我的司机来回答吧。”给出这个例子是为了说明，

世界上的知识可以分为两类。一是普朗克知识。这些人有真正的才华和实践知识。另一种是普朗克驱动程序的知识。他们所掌握的只是意气风发演讲的外表。虽然他们的声音和形象条件可能不错，但他们永远都会与第一类人不同。如果你想将普朗克驱动程序的知识转化为普朗克知识，这个过程中你会遇到巨大的阻力，但这是必要的。

我还想谈谈我们在生活中所面临的打击。每个人都会面临不同程度的打击。有些是痛苦的，有些是可恨的（不公平的待遇），但让我们时刻用圣人的话来勉励自己：每一个错失的机会都是学习和进步的机会。不要为自己感到难过，而要把你的打击变成真正有用的经历。或许你不会相信，你见过一生中一直期待困难的人吗？我是。但我可以告诉你，我一点也不快乐。相反，这种心态总是帮助我做好应对各种困难的心理准备。

最后我想说，即使我们做到了以上所有，我们也不能说我们已经达到了人类文明的最高境界。最高境界永远是毫无保留的相互信任。作为一名律师，你可能需要做一些你甚至因为缺乏相互信任而“不买账”（至少在你心里）的事情。如果你想结婚，但又想让对方先签一份50页的合同，那么结不结婚都无所谓。

希望老人的话对你有帮助。最后引用《天路历程》中的一句话，我的剑留给能戴它的人，我把我的剑留给能戴它的人。

基本上就结束了

据说1700年前后，欧洲人发现了一个无人居住的地方，但那里气候相当宜人，资源禀赋也不错，只是煤炭、石油、天然气不是很丰富。鉴于那里缺乏人类文明的痕迹，他们决定将这片土地命名为“基本地”。

欧洲人很快就过去了，建立了一个国家，首先有政府制度，然后制定重要的国家政策来鼓励贸易，而不设立任何关税或壁垒；每个人都尊重知识产权；银行系统简单明了。一般来说，货币坚挺，信贷充裕，更重要的是贷款公司信誉良好，人们如果没有必要的东西一般不会向银行借款。

不仅如此，没有人会从银行借钱进行投资（包括房地产和各种有形资产）。在基本土地上，无论是证券市场还是商品市场，投机都是被鄙视的，因此投机已经成为一种风气。除了称为普通商品合约之外，没有证券或衍生品期权。该合约必须通过信誉良好的交易所进行，并且法律严格限制财务杠杆的使用。

就这样，150年过去了，平安无事。政府用GDP的7%为全体公民提供保险、教育，甚至军费、移民、环境等。整个社会的文化也是以家庭为中心的。税收制度不需要太多思考就能理解。政府的税收收入几乎全部来自进口关税，税收收入基本等于政府支出。换句话说，政府不需要发行太多债务来填补这个漏洞。

正如亚当斯密所预测的那样，人均GDP一直在稳步增长。事实是，人均GDP每年可以增长3%。年复一年，基本土地终于成为世界第一。因此，税目较多，如销售税、所得税、财产税等，所有税收收入（等于政府支出）占GDP的35%，政府将更多收入用于提供教育、医疗保险和养老金。

基本国政府认为进出口平衡非常重要，因此采取措施确保各自占GDP的25%。有有识之士提出，进口构成中60%是煤炭、石油等战略资源产品，这有些不妥。然而这么多年过去了，却什么也没有发生，也渐渐被人遗忘了。

因为基本土地不存在大规模赤字，大家的诚信不存在问题，医疗、养老也不会给子孙后代造成负担。人均GDP年均增长3%，为其他国家树立了良好榜样：只要走基本土地道路，全人类迟早都会获得解放。

谁会想到，一个像基本土地一样谨慎、对公民如此慷慨的政府有一天会陷入生活中的普通意外。 2012年，所有风险终于一起爆发。事实证明，多年来，随着财富和自由时间的快速增长，基本地的公民已经养成了赌博的习惯。赌场收入占GDP的25%，其中22%的收入支付给赌场工人，他们本可以成为工程师或其他人才。算上总人口，平均每个人每天在赌场待上5个小时。赌场从事技术岗位的员工才华横溢，新操作系统被称为金融衍生品

品尝。

这些情况不仅深刻影响着“眼前”的国民，也牵动着“远方”海外投资者的心。他们很快就扔掉了基本土地货币和政府债券，因为他们对基本土地银行不明白他们永远不应该借钱给赌徒感到失望。这是常识。这些海外投资者认为，基本地公民习惯了养尊处优，过着艰苦的生活，这会带来很多麻烦。

这时，发生了两件大事（双冲击）。一是碳氢化合物价格创历史新高，二是基本土地突然面临发展中国家的低成本竞争，出口受到严重打击。出口比重由之前的25%下降到10%；而碳氢化合物的进口则从15%增加到30%。突然之间，基本土地被要求每年将其GDP 的30% 以外币用于偿还债权人。

该怎么办？基层政治家此时想到了一个人，本富兰克林利克万尤沃克，一位经验丰富、品德高尚的智者，人们称他为“好父亲”。这个人被忽视的原因很简单：他对竞选没有帮助。好父亲

提出两点建议：一是严格限制赌博，鼓励员工转行生产适销对路的出口产品。其次，这个过程不可避免地会带来痛苦，所以请所有公民欣然接受自己的命运。 “被诊断出肺癌的患者应该同意戒烟并接受手术，因为只有这样他才能继续生命。”

对于好爸爸的建议，有人表示同意，但更多的人站出来反对。首先，一些受人尊敬的经济学家坚信，包括赌博在内的自由市场是建设性的。有一天，证券交易所将扩大并恢复到2008 年大衰退前的水平。他们忘记了有一位圣人，约翰梅纳德凯恩斯(Keynes)

曾说过，“当一个国家的资本发展演变成赌博行为的副产品时，犯错误的可能性就很大”。这些经济学家的立场并不难理解，因为多年来，证券和财富（并受到尊重）已经紧密联系在一起，金融衍生品看起来很像证券。

站出来挑战“好父亲”的还有投资银行家，他们的期望与“好父亲”的建议完全相反。他们认为好父亲不理解他们为之奉献一生的人类进步事业。当然，好爸爸的建议更遭到地方政府的抵制，因为每个州都有自己的赌场业务需要打理，而如此历史悠久的赌场业务怎么能与癌症相提并论呢？要知道，她为大家提供的，根本不算什么。是乐而无害，更重要的是它锻炼和提高了人类（尤其是这个行业的消费者）的思维能力。

于是，好爸爸的劝告又被无视了。基本土地银行已重新开放，每个人都可以以极高的财务杠杆买卖证券。尽管此后出现了几轮经济衰退，但各州政府仍尽力保护其选民。联邦政府采取了一系列适得其反的政策措施，使基本土地名声扫地。终于有一天，基本地建立了新的治理体系，并正式更名为悲伤地。

读完这个寓言，“静一”明白了一个道理。从人均GDP水平、金融产品丰富程度等各方面来评价，我们还处于社会主义初级阶段，资本市场对发达、成熟的市场有着强烈的渴望。这并不夸张，但要避免过早超调，就必须坚持科学发展观。