巴菲特战胜股票市场的投资秘诀

巴菲特战胜股票市场的投资秘诀

为什么巴菲特的投资业绩这么好？尤其是巴菲特早期的管理合伙人只进行股票投资时，表现尤为突出。从1957年到1969年的13年间，它取得了30.4%的平均年回报率，远超道琼斯指数8.6%的平均年回报率。过去13年，道琼斯工业指数下跌了5次，但巴菲特的合伙投资公司从未遭受过损失。

巴菲特每年跑赢市场的投资秘诀就是将投资组合配置为四类投资。原本是三类，后来扩充为四类，从狡兔三洞，到狡兔四洞。即使某个品类表现不佳，其他品类也会表现出色来弥补，这样才能实现每年跑赢市场的整体业绩。

这次我们先看一下巴菲特在1964年给合伙人的信中对四种投资操作的介绍，下次我们再分析一下巴菲特是如何配置这四种投资的。

在过去每年给合作伙伴的信中，我总是用三类投资来描述我们的投资运作。现在我们认为把它们分为四类比较合适。

我们的投资分为四类：

1、绝对被低估的普通投资

根据公司的整体价值，此类股票被低估。它是按照定量分析的标准来确定的，但同时又花费了大量的精力对定性因素进行定性分析。通常很少或没有理由表明一家公司的股票在市场上的表现会明显更好。此类股票既没有吸引投资者注意力的吸引力，也没有对市场产生立竿见影的影响力。这类股票的主要特点是股价相对便宜。也就是说，从完全拥有整个企业的私营企业主的角度仔细分析公司的价值，以公司的整体价值来衡量，公司的股价是相对便宜的。被严重低估了。我想再次强调，首先必须进行定量分析，定量分析是最必要的分析，但是定性分析也很重要。我们喜欢好的管理，我们喜欢好的行业，我们喜欢原本蛰伏的管理层或者股东群体中有一定数量的“暴徒”。但我们真正想要的是价值。

很多时候，在这种类型的投资中，我们可以两全其美：我们可以赚很多钱，因为外部因素推动股价上涨，或者我们可以赚很多钱，因为我们能够以低价大量买入以获得控制权。大多数情况下，都会出现前一种情况，而后一种情况则意味着我们拥有大多数投资操作所没有的保险策略。 1964年的中期报告中，提到我们是三个公司的最大股东。下半年我们继续增持这三家公司的股票。 1964年这三个公司的基本价值增长都非常令人满意。在两家公司，我们完全是被动投资者，而在另一家公司，我们只有很小程度的主动参与。我们不太可能积极参与这三个公司的经营政策的制定，但如果有必要我们会站出来。

2. 相对低估普通投资

此类投资包括与同等质量的证券相比相对便宜的证券。我们要求它与当今的估值水平显着不同，但（通常由于规模庞大）对于私营企业主来说收购没有意义。当然，在这种类型的投资中，最重要的是苹果与苹果的比较，而不是苹果与橘子的比较，我们必须努力实现这一目标。大多数情况下，我们对行业或公司的了解不够，无法做出明智的判断。在这种情况下，我们放弃。

正如前面所说，这个新的一类投资正在成长，而且产生了非常令人满意的业绩。我们最近开始进一步完善一种技术，从而能够保证非常大幅度地减少来自于市场总体估值水平变化的风险。例如，我们以12倍市盈率的价格买入了一些股票，而质地可比公司或者质地更差的公司股价市盈率为20倍，但是后来一次重大的价值重估发生，导致后者股价下跌到只有12倍市盈率。这种风险问题非常困扰我们，因为和绝对低估型投资以及套利型投资相比，这种价值重估的风险会让我们陷入没有任何保障的困境。这种风险减少之后，我们认为这类股票投资就拥有一个有保证的盈利前景。

3、套利型投资

这些是具有时间表的证券。他们来自于公司行为：出售、合并、重组、拆分，等等。在这类股票中，我们讨论的并不是与这些公司行为进展情况有关的谣言或者“内幕消息”，而是公司公开公告宣布的这类行为。我们会一直等到公司发布公告之后才会进行套利交易。这类套利投资的主要风险并不是和股票市场整体表现相关的风险（尽管有时在一定程度上相关），而是某些不利事件出现导致预期进展无法实现的风险。这种令人扫兴的捣蛋鬼事件包括反垄断等其他负面的政府行为、股东反对未能通过、税收法规的限制等等。很多套利型投资的利润总额非常小。这有一点像到处寻找上面还有短短一段剩余时间的停车计时咪表可以不花钱在旁边停一会儿车一样，占到的便宜非常有限。可是。盈利的高可预测性加上只需要持股短短一段时间，即使扣除偶尔遭受的一些较大损失之后，仍然可以产生相当不错的年化收益率。每个年度来看这类套利型投资可以产生比市场整体更加稳定的年度绝对收益。在股市下跌的年份套利型投资往往可为我们累积形成跑赢市场的巨大优势；在股市大涨的牛市套利型投资却可能会成为我们相对于市场的业绩表现的拖累。我希望，从长期来看套利型投资也能取得同样超越代表市场平均业绩水平的指数的相对业绩优势。

4、控制型投资

这类投资非常罕见，但一旦发生，投资规模就会相当大。除非是我们一开始就买入了很大一批股票，一般情况下我们都是从绝对低估型股票投资基础上发展成为控制型投资的。出现这种控制型投资结果的往往是这样一种情况，一只证券价格非常便宜，持续相当一段时间，股价仍然没有任何回归价格的表现，以至于我们能够持续长时间低价买入。最后在某一个时点上我们可能就会取得一定程度的甚至是完全的控制地位。在取得控制地位之后，我们是主动参与公司管理事务，还是继续保持相对被动不介入公司管理事务，取决于我们对于公司未来发展前景以及管理层的能力的评估。

我们绝对不愿意仅仅是为了主动参与的原因而主动参与。如果其他所有情况都是一样的，我宁愿让别人来干活儿。可是如果担任一个主动的角色能够优化资本运用的话，我们绝对不会站在一边袖手旁观。

主动也好，被动也好，关键是控制投资本身应该有利可图。这种控制投资必不可少的前提条件是很有吸引力的买入价格。一旦取得控制地位之后，我们的投资的价值就由企业本身的价值所决定，而不再是由经常不理性的市场价格所决定。