巴菲特关于竞争优势企业的“护城河”理论

巴菲特阐释具有竞争优势的公司的“护城河”

1999年，巴菲特在演讲中强调：“对于投资来说，关键不是确定某个行业的影响力，或者这个行业会增长多少，而是确定任何选定的公司的竞争优势，更重要的是关键关键是决定这种优势的可持续性。那些提供具有强大竞争优势的产品或服务的公司，才能给投资者带来满意的回报率。”

2000年4月，巴菲特在股东大会上回答有关哈佛商学院迈克尔波特的问题时说：“我很了解波特，我们的想法很相似。他在书中写道，长期可持续性竞争优势是“这是任何企业的核心，我们都在思考这一点。这就是投资的意义所在。理解这一点的最好方法是研究和分析那些已经取得长期、可持续竞争优势的公司。”

最受青睐的特许经营竞争优势

波特在他著名的《竞争优势》中指出：“竞争优势有两种基本形式：成本领先和差异化”。 “尽管相对于竞争对手有许多优势和劣势，但一家企业可以拥有两个基本的竞争优势：低成本或差异化。优势或劣势的重要性最终取决于企业能够在相对成本和成本方面产生差异的程度。 “任何业绩突出的企业都具有一种或两种优势，即非凡的盈利能力从逻辑上只能来自于差异化的低成本和高定价。”

显然，巴菲特更看重差异化竞争优势。需求旺盛、不可替代的产品拥有“经济特许权”（economic特许经营权），从而可以定价高，获取高额利润：

“经济特许经营权的形成来自于具有以下特征的产品或服务：（1）它是顾客需要或想要的； （2）客户认可不存在非常相似的替代品； （三）不受价格管制。上述三个特征的存在，将体现在企业能够主动提高其提供的产品和服务的价格，从而获得更高的资本回报率。不仅如此，经济特许经营权还可以容忍管理不善，无能的管理者可能会降低经济特许经营权的盈利能力，但不会对其造成致命伤害。”

如何投资特许经营竞争优势

巴菲特不是从书本上学到的，而是从实践中学到的。

1972年，他以2500万美元收购了See's Candy，到1983年继续获得惊人的25%投资回报率。10年盈利10倍后，他思考了10年，终于找到了长期投资成功的秘诀：“1972年（现在也一样），相对而言，只有少数公司有望像喜诗一样保持25年的增长率。%税后有形资产净回报率，而且是在以下条件下保守的会计政策，无财务杠杆，产生如此高的超额收益的并不是存货、应收账款或固定资产的公允市场价值，而是各种无形资产的组合，尤其是基于无数基础的普遍公认的良好声誉。公司的产品和员工给消费者带来的愉悦体验。”

“这种声誉创造了一种消费者特许经营权，其中产品对消费者的价值，而不是生产产品的成本，成为销售价格的主要决定因素。消费者特许经营权是经济商誉的一种主要来源。其他来源包括不受利润控制的政府特许权，例如电视台，以及行业中持续存在的低成本生产商。”

1991年，巴菲特感慨地说：“投资喜诗糖果20年，教会了我们很多如何评估一家公司的经济特许经营权。我们从投资喜诗中学到了很多投资技巧，然后应用到其他股票投资中，这使我们能够赚到越来越多的钱。”

最成功的两个例子是可口可乐和吉列。 1988年到1989年，我投资了可口可乐13亿美元，并长期持有。 2009年底升值至114亿美元，收益近8倍。 1989年，我向吉列投资了6亿美元购买可转换优先股，后来转换为普通股。分享。 2005年1月28日，吉列被宝洁公司收购，巴菲特股票市值大幅上涨至51亿美元，15年盈利8.5倍。

巴菲特暴利的关键在于竞争优势的护城河：“可口可乐占全球饮料销量的44%，吉列则拥有60%的剃须刀市场份额（以销量计算），除了箭牌占据主导地位口香糖，我看不出还有哪家公司能像他们一样长期享有全球竞争力。更重要的是，可口可乐和吉列近年来确实在全球市场份额不断增加，而且他们的品牌有很大的影响力。其产品的突出特点和销售渠道的强大实力赋予了他们超强的竞争力，就像在他们的经济城堡周围形成了一条护城河。”

牢不可破的护城河

巴菲特发现，只有无论如何都打不倒的优秀企业，才有真正的护城河。 1973年，巴菲特向《华盛顿邮报》投资1060万美元，到2007年底，价值已升至13.67亿美元，34年盈利128倍。获得巨额利润的关键，是邮政强大的经济特许经营竞争优势，难以被击败：“经济对一个公司的影响，对一个特许经营的真正考验是，如果有一个优秀的经营管理大师，并且他有足够的资金，如果他充当竞争对手，会给这家企业的经济特许权带来什么样的损害？如果给我10亿美元，并配备50名美国最优秀的企业管理者，我绝对可以建立一家出色的公司。

但如果你让我“打倒《华盛顿邮报》”，我会给你10 亿美元。虽然我不愿意损失这10亿美元，但我根本无法完成你交给我的任务。不过，如果给我同等的资金来削弱奥马哈小镇银行的利润或者市场份额，我绝对可以让他们知道我的实力有多么强大。也许我不能完全达到你想要的，但我肯定会给他们带来很多麻烦。在上述案例中，检验这些企业竞争实力的方法就是看竞争对手通过各种手段甚至不惜牺牲盈利能力对企业造成怎样的打击。 ”

只有不破坏竞争优势，才能保持长期可持续性和高盈利能力。难怪巴菲特强调最关键的投资风险是分析竞争优势的可持续性。 2007年，77岁的巴菲特再次强调，竞争优势的护城河必须是可持续的：“一家真正伟大的公司必须拥有一条可持续的‘护城河’，既能保护公司，又能获得极高的投资回报。”经济机制本身就注定了那些能够获得高投资回报的企业“城堡”会遭到竞争对手的反复攻击，因此，企业要想取得持久的成功，拥有让竞争对手望而生畏的能力至关重要。去竞争。

要么保持低成本，如GEICO 保险和好市多，要么拥有强大的全球品牌，如可口可乐、吉列和美国运通。这个令人畏惧的高标准对于企业的持续成功至关重要。回顾整个商业史，有太多的企业就像“罗马蜡烛”一样，只辉煌了一时。这些公司的护城河后来被证明只是装饰品，很快就被竞争轻易跨越。 ……我们寻找的公司是在稳定的行业中具有长期可持续竞争优势的公司。 ”

如果你想向巴菲特学习，问问自己，你选择的公司是否拥有广泛而深厚的竞争优势？