巴菲特为什么能够成为公认的股神

巴菲特为什么能够成为公认的股神

如果投资者可以通过时光隧道回到1976年，应该买什么股票？对于美国人来说，答案很明显：风险调整后回报率最高的不是科技股，而是巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司。伯克希尔的投资表现比同期幸存至今的任何共同基金都要好。

一些学者将巴菲特视为统计上的异常现象。其他学者只是钦佩他高超的选股技巧，认为这是不可复制的。但纽约大学和AQR 资本管理公司的研究人员似乎发现了巴菲特成功的决定性因素。

要了解巴菲特的成功，您必须从一些基本的投资理论开始。学术界将特定股票价格对整体经济波动的敏感度定义为贝塔值。如果一只股票的股价波动幅度超过市场（例如上证指数上涨5%，但某只股票上涨10%），那么该股票就被认为具有“高贝塔值”。如果一只股票的波动小于市场的波动，则它的贝塔值较低。这种投资模型表明，投资者需要更高的回报来抵消更大的波动性（更高的风险）。

这个模型的问题在于，从长远来看，事实会发生变化。在风险调整后的基础上，低贝塔值股票可能表现更好。相关研究报告中指出，理论上可以通过买入低贝塔值股票并通过借贷增加收益（技术术语称为杠杆资产配置）来利用这种市场异常现象。

但这种市场异常现象可能存在，因为大多数投资者无法或不愿意使用这种投资策略。养老金计划和共同基金受到限制，不能借款。所以他们只能通过另一种方法来增加投资配置的回报：购买高贝塔值股票。结果是，共同基金资产配置的平均波动幅度大于市场波动幅度。同时，由于他们忽略了低贝塔值股票，因此它们的定价也被低估。

巴菲特利用了这一市场异常现象。大家都知道，巴菲特喜欢买入优质公司的股票，尤其是当这些股票运气不好、暂时走低的时候（比如20世纪80年代，可口可乐因推出新可乐饮料而受到打击；以及2008年金融风暴期间）。通用电气公司的危机）。巴菲特曾经说过：“以合理的价格购买好公司的股票比以非常好的价格购买普通公司的股票更有意义。”他的操作也清楚地表明了他对科技股等波动较大行业股票的态度。 ——他不确定这样的公司是否具有可持续的竞争优势。

如果没有杠杆，巴菲特的投资回报不会那么可观。研究人员估计，伯克希尔的平均杠杆率为1.6倍，这显着提高了公司的回报。更令人印象深刻的是，伯克希尔的信贷成本非常低。其债务信用评级为1989年至2009年最高级别3A——。

每个人都低估了伯克希尔通过其保险和再保险业务提供的杠杆作用，这些业务提供了该公司三分之一的融资。保险公司可以先收取保费，后支付理赔；实际上，他们是从保险购买者那里借钱的。如果保险公司不承担足够的风险（高风险带来高回报），这将是一种昂贵的商业模式。得益于保险业务的盈利能力，伯克希尔来自保险来源的信贷平均利率仅为2.2%，比同期美国政府平均短期融资成本低3%。

保险业务也让伯克希尔的资金更加稳定。正如许多房地产开发商过去发现的那样，当贷款人失去信心时，依靠信贷来放大回报可能是致命的。保险资金的长期保障帮助巴菲特成功度过了20世纪90年代的困难时期。当时，伯克希尔的股票表现一直落后于市场。