什么是股市投资的“代表性”心理误区

什么是股市投资的“代表性”心理误区

心理学研究表明，人脑有简化和处理复杂信息的倾向。例如，在天气预报中，每秒执行10亿次运算的大型计算机并不能保证天气预报100%准确。然而，我们人脑预报天气预报的过程就是“读云知天气”，这大大简化了原本复杂的分析过程。股票分析也是如此。理论上，股票的价值是未来一年、10年、100年、甚至1000年到无限年的现金流现值之和。它的价值分析并不比天气预报、人们分析股票那么复杂。往往有一种简化程序、有意无意地“看云识天气”的倾向。这种简化处理的倾向使得投资者很难正确分析新信息并得出正确的结论。

其中，对“表象”的心理误解是主要表现之一。例如，投资者将好公司与好股票混为一谈。好公司代表盈利能力强、销售增长快、管理水平高的公司，而好股票则意味着其价格增长速度快于其他股票。好公司的股票就一定是好股票吗？答案可能是否定的。

将过去取得辉煌业绩的公司视为好股票，忽视了这样一个事实：由于竞争，很少有公司能够长期保持过去取得的高增长率。对“表象”的心理误区，用过去的辉煌来代表企业未来的业绩，盲目地认为历史会重演。结果，过去辉煌的公司股价往往被维持在极其不合理的高位。投资往往回报率很低，因此“代表性”的心理神话会对投资者的财富产生不利影响。有时，随着时间的推移，我们会发现，我们对过去表现良好的公司未来盈利的预测过于乐观，而我们对过去表现不佳的公司未来盈利的预测则过于悲观。

三位金融经济学家（Josef Lakonishok、Andrei Shleifer 和Robert Vishny）对此主题进行了深入研究。他们以纽约证券交易所和美国证券交易所的所有股票为研究范围，计算出其过去五年销售收入的平均增长率，并从大到小排序。样本中前10% 是销售额增长最快的企业。股票被视为“成长”股票，而样本中排名最后10%的股票，即销售增长最慢的股票，被视为“价值”股票。未来5年哪种股票是最佳投资？研究结果显示，“成长”股未来五年总回报率仅为81.8%，而“价值”股未来五年总回报率高达143.4%。 1963年至1990年，“成长”股的平均回报率仅为11.4%，而“价值”股的平均回报率高达18.7%。这也从一个侧面解释了为什么长期追求安全边际和价值投资的巴菲特是终极王者。

我们也可以这样解释这个问题。在过去代表未来的心理误区影响下，过去经历过高增长的公司股价往往被投资者高估。与此同时，竞争的普遍存在使得这些公司的高增长往往难以为继。因此，这些好公司的股票往往回报率较差；另一方面，过去成长缓慢的公司股价往往在过去代表未来的心理误区影响下被投资者低估。投资分析的结果往往表明投资这些公司是安全的。边际比率高，是巴菲特选股的重要标准之一。结果是这些价值公司的股票投资回报非常出色。

“代表性”心理误区的另一个表现是“随波逐流”的投资方式，即买入过去的“赢家”。 “顺应趋势”的投资者寻找过去几周、几个月或几个季度表现良好的股票或共同基金，而“顺应趋势”的短线交易者则寻找过去表现良好的股票或共同基金几个小时甚至几分钟。好的。研究表明，过去几年的赢家在随后几年的回报往往落后于整体市场。再次，“代表性”心理误区对投资者财富造成不利影响。最近表现最好的共同基金往往会获得最多的认购投资，而最近表现最差的共同基金往往会获得最多的赎回和提款。而且，上述投资者倾向于购买曾经辉煌的所谓好公司的股票。都是“代表性”心理误区的具体表现。

最后，值得注意的是，即使是金融专业人士也容易受到“代表性”这一心理神话的影响。这些专业人士普遍认为，随着股价不断上涨，股票预期回报不断下降，而随着股价不断下跌，股票预期回报不断上升。然而，一项调查显示出与上述概念相矛盾的结果。这项在1997年至1999年牛市期间完成的调查显示，这些专业人士认为30年股权风险补偿平均为7.2%。 2001年进行同样的调查时，市场环境有很大不同。标准普尔500指数下跌了25%。按理说他们认为30年期股票风险补偿应该大于牛市时的7.2%，但结果却令人震惊。此次调查结果仅为5.5%。由此我们可以看出，事实证明，上述研究结果与牛市时收益持续下降、熊市时收益持续上升的观点不符，也与近期事件代表未来的心理误区相符。