股市中的一些惯性思维与逆向思考

股市中的一些惯性思维与逆向思考

在我们的研究和实践中，有一个现象非常普遍，那就是人们倾向于根据过去一段时间的趋势来推测它未来的表现。例如，当我们面对一些过去三年保持30%增长的公司时，无论它是什么行业，拥有什么样的管理，核心竞争力有多强，分析师都会预测它的利润增长率在接下来的两三年内。预测往往落在相似的范围内（例如20% 到40% 之间）。但从历史数据来看，企业连续三年保持30%的增长率，但随后几年业绩增速大幅下滑甚至亏损的情况并不少见。

提出这一现象并不意味着我们要否定惯性思维。从概率的角度来看，惯性思维趋势外推的准确率很可能是各种预测方法中最高的，因为过去几年形成的趋势往往包含着一定的模式，而只要这种模式继续在市场中发挥作用，未来，这一趋势将继续发挥作用。趋势预测出现重大错误的风险很小。正因为如此，金融工程部门经常对长期统计数据进行曲线拟合和参数估计，建立时间序列模型并将其应用于未来的预测分析。 “不要逆势而行”是很多投资大师给我们的建议。发现规律、尊重规律，也是投资界最基本的原则。总之，“顺其自然”是大多数情况下我们应该遵循的原则。

当然，要成为一名优秀的分析师或投资经理，仅仅依靠惯性思维、跟随投资趋势是不够的。巴菲特的名言“当别人贪婪时我恐惧，当别人恐惧时我贪婪”警告我们需要换位思考。美国次贷危机源于房地产市场多年的上涨，让大家确信房价未来会保持同样的上涨趋势（中国目前就是这样）。最终，所有遵循惯性思维的投资者都在金融危机中损失惨重，其中包括连续15年跑赢基准的投资大师比尔米勒，而敢于对现实说“不”的少数对冲基金房地产泡沫在一世纪损失惨重。从你遇到的危机中赚很多钱。

对于专业投资者来说，跟随市场情绪追涨杀跌、跟随市场热点买卖股票注定无法取得一贯优异的投资业绩。只有学习巴菲特的坚持不懈的精神和逆势思维，才能在长期投资中获得持续的超额回报。

当然，把握顺势与逆势思维之间的关系并不容易。什么情况下应该顺其自然，什么情况下应该逆向思考？投资大师并没有给出明确的答案，这就是为什么投资被称为一门艺术。

我个人的粗略经验是，在过去的趋势没有被打破之前，应该多学习、尊重规则，谨慎维持跟风策略。如果新的数据继续偏离过去的趋势，投资者情绪走向极端，你需要反复提醒自己逆向思维的必要性。这些极端情绪包括：例如，经济增长持续加速并偏离长期潜在增长水平，而经济学家对经济前景极度乐观；又如，行业利润率持续超过社会平均利润率，行业分析师不断上调行业增速及相关上市公司。盈利预测；又如，市场估值水平明显偏离长期平均估值，投资者陷入极度恐慌或极度乐观的状态。