苏宁购物与京东那个好

摘要：在物流方面，京东原本80%依赖仓储租赁，重资产护城河并不深。继续将大部分资金投入物流建设，自建物流占比稳步提升；苏宁在物流方面累计投入接近100亿，储备充沛。结合天天快递的配送资源和阿里巴巴菜鸟网络的优质配送网络，社会化物流收入大幅增长。

资料来源/中泰证券

1、经营情况及盈利能力比较

1、京东继续领先，苏宁全渠道模式占据主导地位

京东坚持，苏宁加速追击。 2018Q4京东服务收入占比由去年同期的9.1%提升至本期的10.8%，但整体收入增速仍在逐步放缓； 2018年，平台佣金及广告收入达335亿元，同比增长32%，增速明显加快。放缓，主要受年度活跃买家增长停滞影响；物流收入124亿元，同比增长143%，可见京东的收入增长越来越依赖于物流业务。

苏宁线下同店收入稳步增长，线上发展加快，盈利能力稳步提升。直播产品收入增速快于京东，物流服务收入同比增长40.82%，金融服务收入同比增长80.44%。

2、苏宁毛利率回升，京东毛利率稳步提升。

京东最初是一家3C公司。通过开放平台快速拓展品类，同时获得佣金和物流服务等平台收入。服务收入占比提升，毛利率水平逐步优化。受电商影响，苏宁毛利率持续下滑。 2018年，苏宁通过价格调控提升日销售毛利，推动商品结构调整，持续优化商品供应链，强化单品运营，增加开放平台、物流、金融增值服务收入。毛利率回升。

3、京东运营费用率保持稳定，苏宁运营效率显着提升优化。

苏宁全渠道营销优势突出，网络广告费率显着优化。苏宁拥有超过10000家线下多业态门店。通过零售云加盟店，开拓县镇层面的低线市场流量。苏宁门店开辟社区流量入口。线上苏宁购物享受社交电商红利，全渠道营销效率较好。苏宁在线与阿里巴巴达成战略合作后，利用阿里巴巴平台的流量优势，网络广告费用率大幅下降。

苏宁的线上物流成本较低。借助天天快递的配送优势，苏宁的配送成本明显低于京东，整体线上物流费用率逐步优化。

苏宁经营效率持续提升。苏宁逐步关闭亏损门店，优化门店结构，注重门店经营效率考核。通过门店精细化和数据化运营，可比门店收入增加，导致租金率同比下降。租金费用率持续低于国美，且优势逐渐扩大。

由于全渠道商业模式带来的收入规模增长，装修费、水电费等线下固定费率也大幅下降。 2018年，苏宁加强了开发、IT、新品类运营等方面的人员储备，受第三期员工持股计划管理费用摊销影响，人员费用率有所上升。

4、改革成效显着，苏宁盈利能力恢复。

京东非美国通用会计准则净利润率转正，核心京东商城盈利能力保持稳定。剔除营运资金产生的投资理财收入，苏宁的非净利润率也转正。 2018年实现净利润3.1亿元，同比下降41%；若尚未交付的苏宁门店损失为2.96亿元，加上金融业务造成的坏账、贷款减值等资产减值损失15.47亿元，则苏宁扣除未分配利润后的净利润为2018年母公司净利润可达21.55亿元，同比增长305%。

5、金融集团出表后，京东经营现金流改善

2017年二季度京东金融脱表后，京东现金流压力明显减轻。 2018年，金融业务产生的坏账、贷款减值等资产减值损失15.47亿元。预计2019年出表后，苏宁金服经营性现金流将显着优化。

6、苏宁库存周转能力稳步提升，京东供应商话语权更强

库存周转能力：苏宁；京东；供应商声音：京东；苏宁。京东库存周转天数保持稳定，苏宁易购库存周转能力持续提升。得益于龙头电商的规模优势，京东的应付账款周转天数大幅增长，对经销商的话语权较强，催款时间较长。为了建立良好的零售供应商关系，苏宁优化了支付方式和账期，加大了对供应商的控制力度。在供应商的支持下，应付账款周转天数保持稳定。

2、财务、物流资源比较

1、京东拥有丰富的物流资源，苏宁逐步缩小与京东的仓储效率差距。

在物流方面，京东原本80%依赖仓储租赁，其重资产的护城河并不深。继续将大部分资金投入物流建设，自建物流占比稳步提升；

苏宁在物流方面累计投入接近100亿，储备充沛。结合天天快递的配送资源和阿里巴巴菜鸟网络的优质配送网络，社会化物流收入大幅增长。

随着京东积极放缓仓储面积扩张，京东单位仓储效率有所回升。得益于自身高标准仓储优势，苏宁仓储价值不断凸显，与京东的差距明显缩小。 2018年，苏宁加快仓储面积扩张，单位仓储效率略有下降。

2、苏宁金融牌照优于京东

电商部门财力比较：阿里巴巴；苏宁；京东。在金融领域，京东、苏宁已经布局较早。京东依靠自身流量和活跃用户数建立了一定的优势；苏宁在金融领域持续发力人才引进和业务拓展，在互联网金融各个业务领域都有布局。有了一定的运营积累，苏宁目前的金融牌照已经超越京东。