品多多保持低调。
作为一匹跑出“五环”的黑马，拼多多颠覆稳定的电商格局，惊艳纳斯达克。一度超过阿里巴巴活跃买家数量的股价飙升，一次次牵动着资本市场和业界的神经。
但气场有时会消退。自今年2月股价触及212.59美元高点后，拼多多在资本市场的表现开始走弱，股价的下跌趋势随着最高领导人的辞职而更加明显，并持续至今。按8月4日收盘价计算，拼多多股价年内下跌近50%。
而且，阿里巴巴和腾讯将“互相开放”的消息传出后，拼多多被认为是变局下的“最大受害者”。人们普遍认为，如果阿里也能探索微信的社交生态，那么拼多多将失去强大的差异化优势。
这很难理解为“躺枪”。拼多多还是拼多多，但外界越来越关注这个明星平台的隐忧。拼多多的激进式成长，曾经是堵塞内外纷争的法宝，但也掩盖了太多的问题。当增长不那么激进的时候，那些被忽视却又困难的问题就凸显出来了。
在
“再造天猫”的让渡
东京奥运会的广告中，拼多多团队喊出了“一起买，会更便宜”的口号。这个成立六年的电商平台，核心关键词不变。
便宜是拼多多的杀手锏，也为它埋下了长久的隐患。
根据拼多多2021年第一季度财报，其年活跃用户已经超过8亿，用户增速趋于平缓。在经历了近几年sturm und drang式的增长后，拼多多的增长重心已经从用户数量的增长转变为单用户收入贡献的增长。
这也是拼多多2020年的明显方向。几乎每一次拼多多发家，外界都会关注其ARPU(人均消费金额)。但截至2020年底，拼多多买家人均消费为2115元，而阿里巴巴为8458元，JD.COM为5536元。
这不是一个好兆头。为了解决ARPU增长问题，拼多多用了很多手段，其中最著名的就是“百亿补贴”。
“百亿补贴”就是烧钱保增长思路的具体体现。从2019年6月开始，拼多多引入了大量数码、美妆、母婴品类的一二线品牌，并将商品价格下调10%-20%，差价由平台补贴。简单直接的价格战目的很明确：吸引“五环”消费群体，进一步扩大基础流量，提高人均消费金额。
真金白银补贴奏效了，但烧钱促增长不是长久之计。
2020年年中，“百亿补贴”开始更多向生鲜、日用品等低价高频品类倾斜。拼多多意在提高新客户的留存率，增强用户粘性。从更低的层面来说，拼多多真正的算盘是吸引品牌入驻，基于强大的平台流量“再造天猫”。
这是一个环环相扣的计划，但即使平台再感兴趣，品牌还是有些顾虑。应该考虑平台调性是否与品牌一致，以及分销体系的利益。拼多多渠道的低价很可能会影响品牌与其他经销商的合作，进而影响整个销售体系的运作。
甚至在取消“一拖二”政策时，大量品牌进入拼多多。他们要么拒绝参与“百亿补贴”，要么以经销商的名义进入。一些品牌倾向于在拼多多上提供低价产品/尾货，这让平台看起来更像“奥特莱斯”。
平台缺乏品牌号召力的具体表现就是“商品销售”项目(即平台自营业务)重新出现。
拼多多战略副总裁刘中达曾表示，公司临时介入是因为一些买家找不到匹配他们需求的卖家，公司无意扩大自营业务。
自管复业暴露出的问题是：一系列激进的扩张让拼多多成功打入“五环”，但供给侧问题仍待解决。补贴可以吸引经销商进入市场，但不能
要“再造天猫”，拼多多还有很多要放弃和突破。
由轻及重，烧钱不止
和补贴一样受关注，购物也比较多。这是拼多多提升平台用户消费频率、改造农产品供应链的重点布局，也被视为拼多多的“第二条增长曲线”。
品多多与农产品的缘分，源于2015年创立的品多多的前身——。拼好货从水果团开始，从农产品领域切入电商轨道。农产品一直是拼多多的基础菜。2020年，年度财报显示，拼多多农产品GMV翻倍，交易额突破2700亿元。
今年4月，拼多多新任CEO陈雷首次亮相时也表示，将坚持把农业作为战略重点，把拼多多打造成为全球最大的农产品零售平台。
品多多曾在财报中解释过买菜多的思路：通过直接连接用户和农户，一方面及时反馈消费需求，另一方面减少农户对经销商的依赖，从而降低整个农业产业链的运营成本，提高效率。
不同的起点决定了不同的路径。虽然都想把生鲜业务做成流量入口，但与其他平台的社区团购业务不同，拼多多更直接基于APP开展业务，而不是依靠团长，其战略重心将更多放在农产品上行相关的物流系统和信息系统基础设施上。
这是一条更具投资性的道路。
无论是因为竞争，还是因为农产品上游基础设施的建设，买再多的蔬菜也会继续处于高投入阶段。随着“百亿补贴”的影响和自营的恢复，拼多多的营收和利润结构必然会扭曲。
根据拼多多2021年第一季度财报，其营收同比增长239%，营业成本增长更为凶猛。与去年同期相比，价值同比增长487%，主要原因是商品销售成本和物流运输仓储成本增加。总之，即使补贴和营销缩水，品多多的高投入之路还远未结束。
巨头黑马，地位转换
公开资料显示，品多多成立6年来，在IPO后通过可转债融资筹集了超过70亿美元的资金。烧钱是拼多多的重要标签。长期以来，营销费用在拼多多营收中的占比在100%左右波动，亮点与争议相伴。
资本市场已经为拼多多的烧钱故事付出了全部代价。拼多多可转债的超额认购，股价的上涨，都是行情好的证明。然而，在外部环境变化和内部成长问题有待解决的情况下，一切都蒙上了一层不确定性。
除了内部增长问题，拼多多的竞争对手构成了更大的挑战。当deus ex还是一匹黑马的时候，拼多多是阿里巴巴和JD.COM的颠覆者和意想不到的对手，但这个巨人现在已经清醒了。他们试图弥补拼多多使用的缺口，并且他们相当有决心投资。
以阿里巴巴为例，曾经被“抛弃”的高性价比产品再次成为阿里巴巴增长的动力。根据阿里巴巴2022财年第一季度(Q2，2021年)的财报，到该季度末，淘特的年度活跃消费者已经增长到1.9亿以上。在财报发布后的电话会议上，阿里巴巴董事局主席兼首席执行官张勇透露，“本季度，淘宝特别版为阿里巴巴带来了1000万新用户。”
在重视欠发达市场增量的同时，阿里巴巴也在将利润投入到新赛道。财报显示，阿里巴巴第一财季战略投资亏损达139亿元。在财报电话会议上，蔡崇信在回答分析师关于行业补贴的问题时表示：
“有一些公司一直在亏损，希望利用补贴来获得用户规模。但最终，他们还是要想办法让市场看到，他们可以通过创造价值来实现盈利。”
在单词a之间
“盈利”的问题，从此纠缠着拼多多。拼多多赶上了很多好时光：阿里巴巴不理白牌商家的时候，微信流量随便的时候，烧钱求增长被资本市场广泛认可而不被监管的时候。但是当好牌数量开始减少的时候，当下垂的果实被采摘的时候，留给品多多的问题就变得越来越难了。
压力已经到了拼多多这边。
原文源自微信微信官方账号(首都大侦探):重新认识品多多：采摘下垂的果实时，
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